综合能源供应商，外延内生踏上新征途

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title][Table_Title2]广聚能源(000096)[Table_Summary]►公司是深圳南山区属国资唯一上市平台，盈利能力回升。广聚能源是南山区属国资唯一上市平台，区国资局持股38.1%。具备成品油、危险化学品、省内高速公路加油站等牌照资源。当 前 公 司推进打造区域性综合能源运营商+新型贸易平台的转型，成效已显；旗下还投资电力、能源、燃气以及数据中心资产等， 公司成 长性空间充满想象。2024年归母净利润恢复至0.97亿 元 同 比+10%； 其 中 成 品 油 综 合 毛 利 率8.76%， 同 比+1.51pct；成品油业务利润总额7,084.99万元，同比+1.27%。25Q1归母净利润0.14亿元同增111%，盈利能力持续回升。►成品油销售主业盈利能力提升，未来有望并购式成长。公司现有加油站终端12个。我们认为加油站作为零售终端商业模式良好，看好公司未来有望持续外拓实现主业成长。据我们测算加油站的利润率在10%-20%之间，从中长期来看在各地支持国企做大做强的背景下，公司有望借助产业和资本优势，通过持续外拓和承包管理其他加油站进行业务扩张，增厚公司盈利能力，强化在珠三角地区的布局。►核 心 资产持续贡献现金流，潜在重估价值高。公司自持位于妈湾港区仓储库区面积为7.14万平米使用权和相应码头海岸及海域使用权，以及前海东岸花园161套房产。（1）租金收入：库区土地自2020年库区首次对外招租，截止到2024年公司的库区和房产的租金收入已超4000万元，毛利率超85%，是利润和现金流主要贡献之一，未来库区剩余3万土地有望释放。此外，前海开发用地稀缺，核心资产价值高。（2）资产潜在价值高：前海是粤港澳“黄金内湾”的核心区域，前海前湾片区商业用地楼面价1.1万/㎡，地面价22.9万元/㎡，资产价值高。前海妈湾在南山区海岸线上，有着独特的地理位置优势，公司的地块的使用权、码头岸线及海域使用权将是非常稀缺的资源，资产的潜在重组价值高。同时参股公司深南燃气深圳核心地区亦有地块有潜在盘活或升级改造可能性。►参 股 公司分红贡献利润，业绩增厚有保障。（1）拥有妈湾电力6.42%股权，2024年分红1739.82万元；（2）拥有深圳协孚20%股权，投资收益1132.16万元；（3）参资南山热电12.22%股权，投资损益267.73万元；（4）拥有深南燃气40%股权。妈湾电力的高分红是广聚能源重要的利润来源和现金流入，对其业 绩 有显著贡献，2024年 公 司收到妈湾电力分红1739.82万元，后续我们认为公司持有的优质红利资产预计将为公司带来可观投资收益。►全 资控股航天欧华，与行业头部携手做大做强。2025年公司以5518万元取得航天欧华100%股权，航天欧华是中兴通讯政企全线产品分销业务的全国总经销商之一，向下游代理商及行[Table_Rank]评级：上次评级：目标价格：最新收盘价：[Table_Basedata]股票代码：52周最高价/最低价：总市值(亿)自由流通市值(亿)自由流通股数(百万)[Table_Pic][Table_Author]分析师：戚舒扬邮箱：qisy1@hx168.com.cnSAC NO：S1120523110001联系电话：分析师：金兵SAC NO：S1120524050001联系电话：[Table_Report]相关研究-21%5%31%58%84%110%2024/052024/08相对股价%广聚能源 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2业客户销售产品并提供一系列服务；随着中兴通讯政企产品矩阵的持续创新和生态版图的快速扩张，航天欧华作为核心经销商，预计在新增算力部署与存量设备升级双重需求驱动下，有望实现业务规模的持续增长。公司在传统贸易业务方面积累了成熟的业务管理经验及相关人才储备，预计将为航天欧华带来业务协同效应，同时随着航天欧华逐步聚焦于中兴政企业务条线、剥离其他业务，其有望持续为公司增厚利润，同时加快集团的数字化与AI转型。►前 瞻布局数据中心，数字资源变现渐行渐近。公司2020年就与深智城、深能综合能源开发合资设立智城能源云，公司持股32%。智城能源云公司负责妈湾资源场站数据中心项目建设、运营，开展机柜托管服务，该项目已于2024年上半年正式投入运营。据测算机柜托管行业核心产业规模预计达2200亿元，未来算力需求不言而喻，机柜托管业务需求旺盛；未来携手深圳政府和其他国企，有望受益深圳市算力投入浪潮。投 资建议鉴于2025年仍为公司业务转型布局的关键年，我们预测2025-2027年 公 司 收 入 预 测 为19.43/22.88/27.97亿 元 ， 同 比-1.7%/+17.7%/+22.2%；预测归母净利润1.00/1.20/1.51亿元，同比+3.4%/+20.1%/+25.5%，对应EPS为0.19/0.23/0.29元；对应5月16日收盘价17.06元89.85/74.78/59.61x PE。首次覆盖给予“买入”评级。风 险提示国际油价大幅波动，收购资产进展不及预期，物业租赁持续下行，投资业务不及预期，系统性风险。盈利预测与估值资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_profit]财 务 摘要2023A2024A2025E2026E2027E营 业 收入(百万元)2,5531,9771,9432,2882,797YoY（%）21.5%-22.5%-1.7%17.7%22.2%归 母 净利润(百万元)8897100120151YoY（%）59.9%10.0%3.4%20.1%25.5%毛 利 率（%）7.4%9.1%9.9%10.0%10.3%每 股 收益（元）0.170.180.190.230.29ROE3.3%3.5%3.5%4.0%4.8%市 盈 率102.1692.7289.8574.7859.61 正文目录1.南山区属国资唯一上市平台，资源禀赋优厚......................................................................................................................................51.1.区国资局持股38.13%，能源化工类牌照优势显著.........................................................................................................................51.2.成品油为主要收入来源，物业租赁+投资业务贡献利润增长......................................................................................................62.成品油业务牌照稀缺，未来有望持续外拓...........................................................................................................................................83.前海妈湾地处核心区位，核心资产待重估........................................................................................................................................133.1.前海区域战略定位高，核心资产稀缺性强....................................................................................................................................133.2.核心资产地处妈湾，租金收入贡献稳定现金流...........................................................................................................................154.战略收缩化学品贸易，加强风险管控................................................................................................................................................175.对外投资：参股公司基本面稳健，带来稳定收益..........................................................................................................................195.1.内生外延，聚焦产业上下游投资......................................................................................................................................................195.2.火电：深南电资产优化，妈湾电力高分红提供收益..................................................................................................................205.3.协孚能源：战略调整存量资产，聚焦核心业务...........................................................................................................................226.收购航天欧华100%股权，打响外延转型第一单.............................................................................................................................236.1.并购航天欧华，中兴政企产品分销带来新业务空间..................................................................................................................236.2.通过智城云机柜托管进入算力，未来或受益深圳算力建设.....................................................................................................257.盈利预测和估值分析................................................................................................................................................................................277.1.盈利预测................................................................................