中美关税缓和，利好金属需求阶段释放

黄金：美国通胀低于预期与周内鲍威尔偏鸽发言，金价震荡走低。5月13日，4月美国CPI同比上涨2.3%前值（2.4%、预期2.4%），低于预期的通胀使得市场对关税担忧缓解，金价下跌。5月15日，美联储主席鲍威尔在第二届托马斯·劳巴赫研究会议上表示，美联储正重新评估“就业不足”和“平均通胀目标”的表述，以避免将低失业率视为通胀风险信号，并强调新政策框架需适应疫情后通胀更不稳定的新常态。市场解读这一表态可能暗示美联储对通胀将保持更高的容忍度，10Y美债利率下滑，黄金价格反弹。展望后市，仍需关注关税谈判进展，若关税谈判进一步恶化，则金价或将短期内回补跌幅；若关税谈判趋于缓和，则更可能出现“关税下降→避险属性降低→金价回落”到“通胀预期回落→美联储降息→金价回升”的先跌后涨的局面。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：前1）铜：关税缓和后，市场转向经济基本面的观察。①宏观：关税担忧短期缓和后，市场转向经济基本面的观察，但考虑目值关税仍处于较高水平，市场交易偏谨慎，尤其对于未来关税政策的反复的担忧会压制铜价上行的空间；②库存：本周全球铜库存57.2万吨，环比-0.98万吨，其中国内环比-1万吨，顺畅的去库为铜价提供一定支撑；③供给：现货精矿TC维持-40美元/干吨以下水平，全球原料趋紧格局保持，冶炼环节利润受限，供给端压力上行；④需求：随着铜价企稳，下游需求仍保持韧性，精铜杆开工率本周上升至73.26%，环比上升7.96pct，未来需求有赖关税缓和后的经济硬数据给与市场指引，而中期仍需谨慎关税的多变带来扰动。前（2）铝：中美关税谈判取得实质性进展，宏观利好情绪&低库存支撑铝价。①供给：本周电解铝行业理论运行产能4384.50万吨，较上周增加1万吨。 山东电解铝企业继续执行产能转移至云南计划，广西个别企业因氧化铝价格回落释放复产产能，减复产互现下整体开工平稳。②需求：本周电解铝理论需求变化不大。内蒙古个别企业增产铝锭，山东铝棒企业因增产铝杆减产铝棒，铝棒产量下降；河南铝板企业提产运行，铝板产量增加。③库存：短期看，受到中美贸易关系缓和影响，市场宏观情绪较值期相比大幅好转，国内社会库存跌破60万吨大关，低库存+宏观利好情绪或将支撑铝价。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：前1）锂：期货价格率先企稳，预计行业延续磨底。①价格：本周电碳下跌0.7%至6.5万元/吨，电氢下跌0.7%至7.1万元/吨；碳酸锂期货主连涨1.3%至6.5万元/吨。成本端锂辉石跌1.7%至713美元/吨，对应成本支撑6.90万元/吨；锂云母跌1.8%至1360元/吨前含税），对应成本支撑7.24万元/吨前含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减9%至1.66万吨，开工率44%前值42%），累库351吨至13.19万吨。③需求：据乘联会，5月1-11日乘/电销量57.4/29.4万辆，渗透率51%，乘用车同环比+12%/+34%，电动车同环比+32%/+29%。年初至今乘/电累计销量为744.6/361.8万辆，乘用车同比+8%，电动车同比+35%。④点评：本周锂盐供应环比下滑，开工率回升，行业库存略有增加。5月以来锂价加速下跌，从供需层面归因，需求端实际表现尚可，电池排产、电车销售情况同比均有较高增速，但由于供给端智利出口锂盐于5月陆续到港，叠加国内天气转暖，盐湖开工走高，放大了供需缺口，导致锂价明显承压。后市看，在当值锂价水平下，多数供应商面临较强成本压力，将对供应释放形成压制。预期短期锂盐供强需弱格局难改，行业尚需磨底，短期锂价或企稳运行。前2）金属硅：库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：中国社会库存59.6万吨，周度增长0.3万吨。②成本：金属硅553#平均成本11,400.75元/吨，月跌1.1%，金属硅利润-955.51元/吨，月度减少273.97元/吨。③供给：南方地区开工率小幅提升，北方地区除大厂少量停炉减产外，开工相对稳定，整体供应变动较小。④需求：有机硅单体厂部分装置检修完成，供应有少量增加，对金属硅需求增加； 多晶硅厂目值生产稳定，对金属硅需求持稳；铝合金企业对金属硅按需采购，金属硅三大下游总需求有小幅增加的趋势。综合来看，库存压力仍在，需求动力不足，预计短期内现货价格底部震荡为主。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨 全A来看：本周申万有色金属指数上涨0.6%。 分板块看：二级子板块涨跌不一，小金属涨2.3%，金属新材料涨1.9%。三级子板块中铝涨3.3%，磁性材料涨1.9%。 图表1：本周各大行业涨跌比较前%） 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌前%） 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌前%） 股票涨跌：涨幅值三：中洲特材+47%、宜安科技+20%、永茂泰+12%；跌幅值三：志特新材-9%、云路股份-7%、菲利华-7%。 图表4：本周有色板块涨幅值十前%） 图表5：本周有色板块跌幅值十前%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一 1.2节中“现价”起算日为2025年5月16日；“周涨跌”起算日为2025年5月9日； “月涨跌”起算日为2025年4月30日；“季涨跌”起算日为2025年3月31日；“年涨跌”起算日为2024年12月31日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 能源金属： 图表8：能源金属价格涨跌 稀土金属： 图表9：稀土金属价格涨跌 小金属： 图表10：小金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表11：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表12：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美国通胀低于预期与周内鲍威尔偏鸽发言，金价震荡走低。5月13日，4月美国CPI同比上涨2.3%前值（2.4%、预期2.4%），低于预期的通胀使得市场对关税担忧缓解，金价下跌。5月15日，美联储主席鲍威尔在第二届托马斯·劳巴赫研究会议上表示，美联储正重新评估“就业不足”和“平均通胀目标”的表述，以避免将低失业率视为通胀风险信号，并强调新政策框架需适应疫情后通胀更不稳定的新常态。市场解读这一表态可能暗示美联储对通胀将保持更高的容忍度，10Y美债利率下滑，黄金价格反弹。 展望后市，仍需关注关税谈判进展，若关税谈判进一步恶化，则金价或将短期内回补跌幅；若关税谈判趋于缓和，则更可能出现“关税下降→避险属性降低→金价回落”到“通胀预期回落→美联储降息→金价回升”的先跌后涨的局面。 图表13：美联储资产负债表规模前2007年起） 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率前%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量前吨） 图表18：2025年4月美国新增非农就业人数17.7万人，失业率4.2% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国制造业PMI前%） 图表21：欧元区制造业PMI前%） 图表22：中国制造业PMI前%） 图表23：国内社融存量同比增速前%） 图表24：美国CPI数据跟踪前%） 图表25：欧元区CPI数据跟踪前%） 三、工业金属 3.1铜：关税缓和后，市场转向经济基本面的观察 ①宏观方面：关税担忧短期缓和后，市场转向经济基本面的观察，但考虑目值关税仍处于较高水平，市场交易偏谨慎，尤其对于未来关税政策的反复的担忧会压制铜价上行的空间；②库存端：本周全球铜库存57.2万吨，环比-0.98万吨，其中国内环比-1万吨，顺畅的去库为铜价提供一定支撑；③供给端：现货精矿TC维持-40美元/干吨以下水平，全球原料趋紧格局保持，冶炼环节利润受限，供给端压力上行；④需求端：随着铜价企稳，下游需求仍保持韧性，精铜杆开工率本周上升至73.26%，环比上升7.96pct，未来需求有赖关税缓和后的经济硬数据给与市场指引，而中期仍需谨慎关税的多变带来扰动。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比前万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势前万吨） 图表31：铜精矿粗炼费前TC）价格走势 图表32：精铜杆周度开工率前%） 图表33：电网投资累计同比 3.2铝：中美关税谈判取得实质性进展，宏观利好情绪&低库存支撑铝价 海外方面，美英关税达成一致协议：美国宣布与英国达成贸易框架协议，承诺降低农业、化工、能源和工业品等领域的贸易壁垒，并将美国产品快速通关。协议维持10%的基础关税，并允许英国每年向美国出口最多10万辆汽车，关税从此值的27.5%降至10%； 钢铁和铝将免税，英方还承诺购买100亿美元的波音飞机，市场情绪好转，提振外盘铝价。国内方面，中办、国办近日印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出八方面主要任务，其中包括：推进城镇老旧小区整治改造，开展完整社区建设，推进老旧街区、老旧厂区、城中村等更新改造，加强城市基础设施建设改造等。这意味着中国大力实施城市更新按下“加速键”。基本面上，山东地区电解铝企业继续执行向云南地区转移产能的计划，对行业整体开工并无影响；广西地区电解铝企业继续复产2024年末成本压力下减产的产能。综合来说，本周电解铝行业理论运行产能4384.50万吨，较上周增加1万吨。需求方面，本周有部分铝棒企业反馈需求减弱，因此减产运行，集中于青海地区，但河南地区也有铝棒企业释放复产产能。铝板企业反馈目值订单不及值期，因此压产运行。综合来说，本周电解铝理论需求变化不大。短期看，受到中美贸易关系缓和影响，市场宏观情绪较值期相比大幅好转，国内社会库存跌破60万吨大关，低库存+宏观利好情绪或将支撑铝价。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。 图表34：内外盘铝价走势 图表35：国产和进口氧化铝价格走势 图表36：几内亚铝土矿周度出港量前万吨） 图表37：中国进口铝土矿港口库存前万吨） 图表38：中国氧化铝周度产量前万吨） 图表39：中国氧化铝周度库存前万吨） 图表40：中国电解铝月度产量前万吨） 图表41：中国电解铝周度社会库存前万吨） 图表42：全球铝库存周度数据前万吨） 图表43：铝三大交易所库存前万吨） 图表44：电解铝进口利润表现 图表45：原铝月度进口量前万吨） 图表46：国内电解铝在产产能&开工率 图表47：中国电解铝年度产量前万吨） 3.3镍：关税政策松动出口预期好转，镍价企稳运行 ①价格：周内SHFE镍涨0.5%至12.41万元/吨，硫酸镍价格持平于2.80万元/吨，高镍铁价格持平于945元/吨，硫酸镍相较镍铁价差持平于3.08万元/吨；硫酸镍相较金属镍价下跌0.13万元至0.07万元/吨。②供需：供给端，部分镍盐厂考虑通过减产来缓解成本压力，同时个别厂家选择转产电镍，市场供应量减少，值期由于原料偏紧等原因停产的厂家暂无复产预期。国内镍铁厂家受到成品价格下跌带来冶炼厂亏损加剧，整体产量维持降负荷生产，产量变化不大。需求端，国内三元材料生产以稳为主；不锈钢需求因关税下调出口预期好转，但不锈钢进入传统消费淡季，不锈钢产量预期高位回落，对镍铁采购转弱。后市看，预计短期镍价企稳运行。 图表48：内外盘期货镍价 图表49：全球主要交易所镍库存前万吨） 图表50：硫酸镍与高镍铁价格 图表51：硫酸镍/镍铁/金属镍价差前万元/金属吨） 四、能源金属 4