投资策略周报八问公募新规对行业影响几何

八问公募新规对行业影响几何 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 周内影响市场最大两个要素—中美贸易谈判以及公募新规 对于中美贸易谈判，我们于5月12日发布的策略点评《谈判在时点上超预期，坚定政策信心，降低斜率预期》中提出4大判断。本文将着重于解读2025年5月7日证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》（下文简称《方案》），即公募新规，虽然更多细节有待进一步披露，但本轮政策的基调已然确立。我们认为新规的核心在于强化权益投资导向与长期绩效评价，将引导行业改变过去“重新发，轻存量的”格局，对权益市场而言更将是中长期的制度红利，利于长期资金的流入。 公募新规8问8答 1、公募行业改革为何强调“存量优先”？监管通过费率改革与绩效考核机制重塑，引导公募由“首发驱动”转向“存量精耕”，夯实持营能力中枢。 2、浮动费率机制如何影响主动权益类基金的设计和考核？浮动费率倒逼产品回归“真实α”导向，强化基准约束，压缩高规模低绩效的无效供给。 相关研究报告 3、中小基金公司如何在改革中实现差异化突围？中小机构需锚定“精品策略+细分赛道”，以高效投研与机制激励构筑差异化竞争护城河。 《谈判在时点上超预期，坚定政策信心，降低斜率预期—投资策略点评》-2025.5.12 4、指数产品是否将成为新的发展方向？ETF提速注册叠加政策倾斜，指数化投资有望迎来Smart Beta与增强策略双轮驱动的新一轮扩容潮。 《稳健红利底色，跟随复苏脉络—银行业2025年中期投资策略》-2025.5.8 5、分类评价机制将如何改变代销机构的业务模型？考核维度由“卖得快”转向“持得久”，驱动代销机构重塑投顾体系，券商系凭研究与陪伴优势加速突围。 《聚焦“悦养身心”需求，技术+模式迭代衍生时代投资机遇—社会服务行业2025年中期投资策略》-2025.5.8 6、主动权益基金面临哪些风险调整压力？监管施压下，绩效偏离与风格漂移遭双重约束，低效权益产品加速出清，资金与风格正向“基准收敛+长期绩效”集中。 7、新规是否影响行业配置结构？哪些板块可能受益？基准约束机制强化下，银行、公用事业等低配行业有望迎来被动增配，边际资金或成结构性行情催化剂。 8、改革将如何影响机构投资行为及A股市场结构？考核周期延长重塑行为逻辑，机构交易由“博弈短波”转向“稳健持仓”，有望显著提升A股中长期资金吸引力。 在良好的约束激励下证监会将逐渐扩大公募权益规模与占比利好长期市场 行业配置“4+1”建议：（1）“内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理和新零售；（2）科技成长自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星）；（3）成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料、贵金属；（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 目录 1、周内两大影响要素之如何解读本次中美贸易谈判结果.........................................................................................................31.1、中美为什么谈判超预期？.............................................................................................................................................31.2、中美谈判后续会继续这么顺利么？..............................................................................................................................31.3、美国到底想要什么？对其他国家的关税会显著下降吗？..........................................................................................31.4、中国的政策会因此出得更慢吗？我们持续强调【坚定政策信心，降低斜率预期】..............................................32、公募新规8问8答....................................................................................................................................................................32.1、公募行业改革为何强调“存量优先”？......................................................................................................................42.2、浮动费率机制如何影响主动权益类基金的设计和考核？..........................................................................................42.3、中小基金公司如何在改革中实现差异化突围？..........................................................................................................42.4、指数产品是否将成为新的发展方向？..........................................................................................................................42.5、分类评价机制将如何改变代销机构的业务模型？......................................................................................................42.6、主动权益基金面临哪些风险调整压力？......................................................................................................................42.7、新规是否影响行业配置结构？哪些板块可能受益？..................................................................................................72.8、改革将如何影响机构投资行为及A股市场结构？.....................................................................................................83、行业投资建议：将“地缘风险溢价”嵌入DDM模型.........................................................................................................84、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：低于-10%基准的基金大多集中在规模处于15亿元以下的产品中.................................................................................5图2：主动权益基金跑输业绩基准的占比大概为16%...............................................................................................................5图3：普通型股票基金业绩呈现明显两极分化格局....................................................................................................................5图4：偏股混合型基金低于业绩基准风险相对可控....................................................................................................................6图5：主动管理权益类基金中，核心业绩比较基准以沪深........................................................................................................6图6：以沪深300为核心基准的主动权益类基金中，跟踪误差普遍较大且分布较广............................................................6表1：银行、非银金融、公用事业、建筑装饰等行业当前存在明显低配................................................................................7 1、周内两大影响要素之如何解读本次中美贸易谈判结果 周内影响市场最大两个要素—中美贸易谈判以及公募新规，下文将对两大要素展开重点解读并提示对市场的潜在影响。 首先关于本次中美贸易谈判，中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，本次协商谈判结果为：当前美国对中国额外征收30%关税，中国对美国只保留额外征收10%。同时美国保留24%的额外空间（延后90天），作为后续谈判的筹码。我们再次重申于5月12日发布的策略点评《谈判在时点上超预期，坚定政策信心，降低斜率预期》中提出的4个视角去解读谈判结果： 1.1、中美为什么谈判超预期？ 最强烈的诉求在美国这边，而不在中国。美国至今为止有效的谈判成效并不多，特朗普急于获得新的谈判成果，以回头进一步和其他国家获取谈判利益。从结果来看，更超预期的是谈成的时间，而非关税幅度。 1.2、中美谈判后续会继续这么顺利么？ 建议投资者做好心理准备，并不一定会。如果后续美国和其他国家的谈判依然不太顺利，那么90天的延长期限会进一步延长；但如果特朗普又“大获成功”，那么对中国的态度可以随时强硬。后续谈判会是漫长的，因为我们要去理解美国行为背后的动机—— 1.3、美国到底想要什么？对其他国家的关税会显著下降吗？ 债务危机说、财政危机说、贸易逆差说、制造业回流说都不能够清晰解释特朗普的行为。这次特朗普关税的根本原因来自于【资本侵蚀】（即美国净负债过高，海外投资者分润掉