安恒信息（688023）：运营有望在2025年触底

DBAPPSecurity2024年营收/归母净利润分别为20.43亿/亏损2.37亿（同比-5.87%/2023年亏损3.88亿），略低于此前利润预警（营收20.45亿/归母净利润-2.2亿）。2025年Q1营收/归母净利润为3.11亿/亏损1.16亿（同比+10.8%），显示收入已逐步见底，利润亏损大幅收窄。公司凭借AI安全领域的先发优势，预计2025年将恢复盈利，随着AI技术融入网络安全领域，维持“买入”评级，目标价60.37元。

关键数据：

• 2024年毛利率同比下滑1.69个百分点至60.09%，销售/管理/研发费用率分别为37.46%/7.51%/24.11%（同比-4.4/-0.99/-5.22个百分点），主要得益于AI数字化管理带来的成本优化。2025年Q1毛利率回升7.62个百分点至57.52%，显示经营质量提升。
• 2024年经营现金流16.1亿（2023年为-25.6亿），预计2025年经营将触底反弹。
• AI相关收入快速增长：2024年“恒诺”安全代理平台推出，与DeepSeek等LLM深度整合，带动天擎安全运营收入同比增长超25%，纯AI收入超1700万，间接AI产品销售6200万。随着LLM能力提升和业务融合，预计收入将恢复增长。
• 新兴领域需求强劲：2024年数据安全新产品合同额同比增长超40%，API安全/网络DLP/ITAI业务分别增长200%/150%/78%。云安全业务加速，云密码合同额/用户数同比增长近35%/超100%，多个政府/企业项目落地。商用密码硬件/系统出货量同比增长超30%。能源/交通/大数据行业2024年收入增速达70%+/40%+/20%+。

盈利预测与估值： 考虑到网络安全整体需求疲软，下调2025/2026/2027年营收预测至22.87/25.83/29.44亿，以2025年市销率2.7倍对应目标价60.37元（此前基于2024年EPS的1.8倍市盈率）。

风险提示：数据安全业务进展不及预期；行业竞争加剧。