2024年利润承压，旨在成为基于平台的参与者

StarPower2024年营收为33.91亿元人民币（同比-7.44%），归母净利润为5.08亿元人民币（同比-44.24%），低于预期。主要原因是下游新能源汽车（NEV）市场价格下滑和光伏（PV）行业库存去化，同时新产线投产带来的折旧压力和研发投入增加也影响了盈利能力。2025年公司计划优化产品结构，提升汽车级IGBT模块和SiC模块的出货量，并积极拓展IPM和MCU等新领域，目标是成为平台型半导体企业。

2024年，IGBT模块收入占比超过90%，其中工业、新能源和家电板块收入占比分别为32%、59%和8%，同比变化分别为-14%、-6.8%和+34.2%。NEV市场表现强劲，收入同比增长26.7%，车辆装机量超过300万辆，出货量增长超过40%，并向欧洲主要一级客户批量交付。工业和PV需求保持压力，但自2024年下半年以来，光伏离散器件库存去化接近完成，组件出货量快速提升。截至2025年第一季度，固定资产/在建工程分别为30.8亿元/26.7亿元，新产线进入爬坡阶段，折旧压力增加，叠加新业务研发投入，导致净利润承压。

展望2025年，公司将重点发展：1）汽车级功率模块，与长安汽车合作的180万套汽车级模块生产线进入封顶阶段，海外客户项目稳步推进；2）光伏和储能，基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT模块即将实现批量销售；3）家电领域，收购白电领域拥有十年经验的MSCT公司80%股权，构建智能电源解决方案平台，并加大IPM和高性能MCU的研发投入。

基于行业竞争加剧，下调2025/2026年营收预测至40.78亿元/48.51亿元，并预测2027年营收为56.84亿元；归母净利润预测下调至6.2亿元/8.1亿元，并预测2027年净利润为10.4亿元。目标价88.97元，维持“买入”评级，估值基于34.4倍2025年市盈率（符合Wind一致预期平均值）。 风险提示：SiC产线表现和NEV销量不及预期；IGBT竞争加剧。