同庆楼（605108）：在“双春年”中复苏，预计2025年利润将改善

2024年业绩回顾与2025年展望

核心观点
2024年，重庆楼餐饮（TQL）营收25.25亿元，归属于母公司净利润1亿元，归母净利润0.94亿元，同比分别增长5.14%、下降67.09%和63.05%，归母净利润率3.71%，同比下降0.68个百分点。利润超出预警区间主要得益于递延所得税费用2.7亿元符合免税条件。2025年Q1，营收0.69亿元，归母净利润0.52亿元，归母净利润0.48亿元，同比分别增长0.17%、下降21.36%和25.96%，归母净利润率6.90%，同比下降2.43个百分点。公司加速Fillmore餐厅扩张，2024年/2025年Q1分别新开5家/5家门店，但重资产投资的长周期摊薄了盈利能力。展望2025年“双春年”，预计新店运营逐步稳定、存量店需求恢复及餐饮业务贡献增量，将驱动公司增长。

关键数据

• 2024年营收25.25亿元，归母净利润1亿元，归母净利润0.94亿元，归母净利润率3.71%
• 2025年Q1营收0.69亿元，归母净利润0.52亿元，归母净利润0.48亿元，归母净利润率6.90%
• Fillmore门店2024年新开8家，新增面积24.46万平方米，同比增长45.92%
• 2024年末直营门店127家（56家TQL餐厅、8家Fillmore酒店、63家新品牌门店）

研究结论
公司2024年业绩受高基数及新店爬坡影响，但盈利能力仍具韧性，2025年“双春年”婚宴需求复苏及餐饮业务增量将带来利润提升潜力。目标价25.80元，维持“买入”评级。预计2025/2026年EPS为0.86/1.37元，下调2.4%/7.4%，2027年预期EPS为1.76元。给予30倍2025年EPS估值，较Wind一致预期17倍PE溢价明显，主要受益于稀缺的中华老字号品牌及大型门店运营模式。风险提示：旅游复苏不及预期、市场竞争加剧、新业务拓展缓慢。