电子业强劲，战略投资挤压盈利能力

核心观点与关键数据
2024年，精智汽车电子营收55.41亿元（同比增长18.46%），归属于母公司净利润为-5.5亿元，略超预期但仍录得亏损，主要受毛利率下降（4.1个百分点至21.5%）和运营费用增长（同比增长24.46%）影响。其中，汽车电子业务（智能驾驶、车身、NEV控制器）营收44.06亿元（同比增长28.89%），毛利率19.4%保持稳定；研发服务与解决方案业务营收10.6亿元（同比下降14.02%），毛利率下降9.8个百分点至31.9%。2025年1月，营收13.28亿元（同比增长49.34%），亏损收窄至1.2亿元。

2025年展望与估值
公司采用“分布式电子控制单元-域控制器-L4集成解决方案”的产品策略，已与吉利、小米、小鹏等国内OEM建立合作，并持续获得Stellantis等海外OEM订单。公司正推进重卡自动驾驶专用车（HAV）项目，与Roho合作开发城市NOA，形成L2+与L4双路线布局。德国Koblenz研发中心及马来西亚产能扩张将优化全球供应链。预计2025/2026年营收分别为72.9/91.2亿元，归母净利润分别为2/3亿元，2027年营收预计达111.8亿元。但受软件毛利率超预期下滑影响，下调2025/2026年归母净利润预测至2/3亿元，2027年预测为4.8亿元。基于19.5/60.0倍2026年PE（较行业均值溢价25%），给予目标价85.72元（此前为95.24元）。

风险提示
新产销量爬坡不及预期、费用控制效果不及预期。