金融工程月报：港股金股刷新历史新高

2025年05月16日 港股金股刷新历史新高 —金融工程月报 投资要点 ▌最新市场观点：哑铃策略延续占优，红利低波底仓+互联网平台、港股新消费等科技弹性 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn联系人：武文静S1050123070007wuwj1@cfsc.com.cn 北京时间5月12日下午3点，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美关税谈判进度及降幅大超市场预期，恒生科技暴涨5.16%，中国资产全线爆发。短期风险偏好回暖下科技受提振，5月14日腾讯将披露一季报，阿里和小米也将于5月15日、5月27日陆续披露财报，科技板块催化较多，港股新消费、创新药、互联网平台为主要弹性方向。 港股市场路标数据看，当前港股基本面指标延续回暖，但资金面和情绪面指标仍为观望状态，南向资金净买入明显趋缓。国际贸易软脱钩形势未变、国内政策预期放缓下，我们依旧坚持红利底仓配置价值，港股央企红利低波配置价值凸显。近期《推动公募基金高质量发展行动方案》发布，针对基金产品风格漂移等问题，为每只基金设立清晰的业绩比较基准，避免产品投资行为偏离名称和定位。公募基金低配板块短期利好，包括银行、保险、证券、电力公用事业、煤炭等，有望持续为红利低波风格提供支撑。南向资金周买入前十大个股也集中在防御板块，包括建设银行、中国移动、中国银行、工商银行等。 相关研究 1、《哑铃占优，关注公募低配板块》2025-05-112、《主力资金有效性回升，风格偏向高弹性和成长》2025-05-113、《全天候四月收涨+5.56%，推荐关注半导体ETF》2025-05-06 ▌港股金股组合样本外新高 在《构建港股多维定量选股模型：飞跃香江之二》中我们聚焦在选股端，对价量、现金流、质量成长、股东回报等港股选股因子的有效性进行系统性的梳理和测试。股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格：近12月年化波动率、全部资产现金回收率因子、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波动率和roe_ttm同比选股效果出色。 港股央企看南向，大市值成长外资定价权更高：结合“真外资”持仓，和分析师目标价进一步筛选度月港股主动金股。 【港股金股组合（聚焦科技）】2024年11月至今，港股金股组合（聚焦科技）样本外绝对收益快速积累至30.53%，相对基准指数恒生指数超额+14.17%，中广核矿业、心动公司、中国人寿等贡献主要收益。 组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控股、李宁、和黄医药、比亚迪股份、心动公司。 【港股定量优选30（专注央企红利）】2024年11月至今绝对收益19.58%，相较港股通高股息指数超额收益+12.53%，周大福、重庆农村商业银行、中国人民保险集团、伟仕佳杰等个股贡献主要收益。 本期组合新调入个股：美高梅中国、中国宏桥、波司登、恒生银行、中国外运、伟易达、太平洋航运、时代电气、九兴控股、青岛港、江南布衣、美团-W、中国电力。 继续持仓个股：丽珠医药、中远海控、中国石化化工股份、中国移动、中国石油股份、裕元集团、汇丰控股、中国电信、中国海洋石油、中国铁塔、中石化炼化工程、中国神华、招商局港口、中国联通、中国旺旺、安徽皖通高速公路、国泰航空。 调出个股：统一企业中国、长实集团、青岛啤酒股份、太古股份公司A、重庆农村商业银行、阜丰集团、周大福、伟仕佳杰、中国人民保险集团、长城汽车、新天绿色能源。 风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、港股月观点:哑铃策略延续占优............................................................42、选股组合超额出色.......................................................................53、港股数据面面观.........................................................................83.1、基本面：延续触底回暖.............................................................83.2、情绪面：偏谨慎观望...............................................................83.3、资金面：南向资金净买入放缓，持仓转红利...........................................93.4、相对估值：回落至正常区间.........................................................104、风险提示...............................................................................10 图表目录 图表1：港股择时路标....................................................................4图表2：港股定量择时策略历史表现........................................................5图表3：港股金股组合（聚焦科技）样本外表现..............................................5图表4：港股金股组合（聚焦科技）持仓个股表现明细........................................6图表5：港股定量优选30（专注央企红利）样本外表现.......................................6图表6：港股定量优选30组合最新持仓个股数据明细.........................................7图表7：港股定量优选30组合最新持仓变动一览表...........................................7图表8：OECD中国经济领先指标上行期间港股表现更优......................................8图表9：OECD最新数据：环比上行.........................................................8图表10：PCR与恒生指数走势呈现出明显的正相关关系......................................9图表11：PCR指数最新数据...............................................................9图表12：卖空成交占比上行期间港股通常处于回撤阶段.......................................9图表13：卖空成交占比最新数据...........................................................9图表14：南向近20日买入快速下行........................................................10图表15：外资转为净买入.................................................................10图表16：AH溢价指数....................................................................10 1、港股月观点:哑铃策略延续占优 在报告《飞跃香江：构建港股多维定量择时模型》中，我们从基本面、流动性、资金面、情绪面、估值五大维度筛选港股择时细分指标，并对每个指标的择时逻辑和择时效果进行详尽的定性分析和定量评估。 港股系统化定量择时模型选取单因子测试中的有效信号：OECD中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比PCR、外资净买入金额三个指标，分别给出恒生指数的看多看空信号，各期取均值作为最终的打分，复合打分>0.5则买入恒生指数，否则空仓。 港股市场最新观点：红利低波底仓+互联网平台、港股新消费等科技弹性 北京时间5月12日下午3点，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美关税谈判进度及降幅大超市场预期，恒生科技暴涨5.16%，中国资产全线爆发。美国将34%对华对等关税拆分为两部分，其中10%的基准关税依然实施，剩余24%的部分予以90天暂停，同时一并取消4月8日后对中国加征的其他关税（4月9日加征50%+4月10日加征41%），对华税率降幅高达115%（91%取消+24%暂停）。目前美国对华综合关税约为：20%原有平均关税+20%芬太尼关税+10%基准关税+24%待定=50%+24%待定，90天豁免期内的24%税率部分需等待之后谈判进展。中国对美第一次反制加征的34%关税中，10%保留，剩余24%同步暂停实 施90天 ， 之 后 两 次 反 制 加 征 部 分 取 消 （50%+41%） ， 将 对 美 国 商 品 税 率 从125%（34%+91%）对等下调至10%+24%待定。 关税降幅及谈判进程大超市场预期，短期风险偏好回暖下科技受提振，5月14日腾讯将披露一季报，阿里和小米也将于5月15日、5月27日陆续披露财报，科技板块催化较多，港股新消费、创新药、互联网平台为主要弹性方向。 港股市场路标数据看，当前港股基本面指标延续回暖，但资金面和情绪面指标仍为观望状态，南向资金净买入明显趋缓。国际贸易软脱钩形势未变、国内政策预期放缓下，我们依旧坚持红利底仓配置价值，港股央企红利低波配置价值凸显。近期《推动公募基金高质量发展行动方案》发布，针对基金产品风格漂移等问题，为每只基金设立清晰的业绩比较基准，避免产品投资行为偏离名称和定位。公募基金低配板块短期利好，包括银行、保险、证券、电力公用事业、煤炭等，有望持续为红利低波风格提供支撑。南向资金周买入前十大个股也集中在防御板块，包括建设银行、中国移动、中国银行、工商银行等。 资料来源：wind，华鑫证券研究，数据截止2025.5.14 2、选股组合超额出色 在《构建港股多维定量选股模型：飞跃香江之二》中我们聚焦在选股端，对价量、现金流、质量成长、股东回报等港股选股因子的有效性进行系统性的梳理和测试。股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格：近12月年化波动率、全部资产现金回收率因子、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波动率和roe_ttm同比选股效果出色。 港股央企看南向，大市值成长外资定价权更高：结合“真外资”持仓，和分析师目标价进一步筛选每月港股主动金股。 2024年11月至今，港股金股组合（聚焦科技）样本外绝对收益快速积累至30.53%，相对基准指数恒生指数超额+14.17%，中广核矿业、心动公司、中国人寿等贡献主要收益。 组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控股、李宁、和黄医药、比亚迪股份、心动公司。 资料来源：wind，华鑫证券研究，数据截止2025.5.14 港股定量优选30（专注央企红利）2024年11月至今绝对收益19.58%，相较港股通高股息指数超额收益+12.53%，周大福、重庆农村商业银行、中国人民保险集团、伟仕佳杰等个股贡献主要收益。 资料来源：wind，华鑫证券研究，数据截止2025.5.14 本期组合新调入个股：美高梅中国、中国宏桥、波司登、恒生银行、中国外运、伟易达、太平洋航运、时代电气、九兴控股、青岛港、江南布衣、美团-W、中国电力。 继续持仓个股：丽珠医药、中远海控、中国石化化工股份、中国移动、中国石油股份、裕元集团、汇丰控股、中国电信、中国海洋石油、中国