竞争加剧拖累业绩，逆势扩张静待收获

公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收39.89亿元，同比+2.23%；归母净利润1.02亿元，同比-65.91%。毛利率为18.46%，同比-4.36pcts；净利率为2.60%，同比-5.04pcts。费用率方面，全年费用率15.68%，较去年同期的15.27%增加0.41pcts。2025年一季度，实现营业收入10.71亿元，同比增长10.49%；实现归属净利润0.82亿元，同比+2.73%。

业务逆势扩张，行业地位稳定。2024年，公司胶粘剂产品销量约28.56万吨，同比增长41.23%，主要来自光伏胶和电子胶产能释放。光伏硅胶销量同比增长约16%，核心客户供货份额超40%。电子胶业务收入突破6亿元，同比增长9.54%，已导入荣耀、联想等行业客户。大交通领域产品销售收入达9.9亿元，同比增长36.73%，销量同比增长超50%。

行业景气下行拖累利润。2024年业绩下滑受光伏和交通行业竞争加剧影响，毛利率分别下滑7.82、6.25个百分点；背板路线竞争导致资产减值3992万元。2025年一季度业绩明显回升，预计未来产品利润逐步回升。

盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为43.98/49.17/54.54亿元，归母净利润分别为2.14/3.36/4.34亿元。给予2025年25-30倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：产业链内卷超预期；原材料价格大幅波动。