行业景气度修复，逆变器主业重回正轨

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
2025年4月29日，锦浪科技发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司实现营业收入65.42亿元，同比增长7.23%；归母净利润6.91亿元，同比下降11.32%。主要受冬季出货影响及减值计提拖累。2025年一季度，公司营收15.18亿元，同比增长8.65%；归母净利润1.95亿元，同比增长859.78%，主要系逆变器出货修复带动规模效应提振盈利。

逆变器业务
2024年公司逆变器销售91.29万台，同比增长22.26%。预计并网逆变器出货超80万台，贡献营收37.92亿元，同比下降6.7%；储能逆变器出货超8万台，贡献营收5.72亿元，同比增长30.37%。受出货地区结构与定价策略变化影响，并网逆变器/储能逆变器毛利率分别为18.68%/27.48%，同比分别下降2.95/9.6个百分点。欧洲光储市场库存正常化，亚非南美市场需求活跃，行业景气度逐步修复，公司产品性能与渠道优势显著，出货量有望重回成长通道。

电站业务
2024年公司户用光伏发电系统/新能源电力生产板块贡献收入14.64/6.17亿元，同比增长22.65%/110.99%，实现毛利率58.08%/52.86%。公司注重电站资产流动性与盘活，2024年新增已运营户用光伏发电系统204.57MW、分布式光伏电站总发电量1.95亿度，并以3.35元/W价格出售总规模137.36MW电站，产生0.22亿元利润，健康滚动开发提振板块流动性与可持续性。

投资建议与估值
基于全球光伏装机潜力、公司品牌渠道优势、欧洲户储去库及储能逆变器重回正轨，维持“增持”评级。预计2025-2027年公司实现营业收入77.63/90.9/104.99亿元，归母净利润8.43/10.20/11.86亿元，EPS分别为2.11/2.55/2.97元，对应PE倍数26.3/21.8/18.7倍。

风险提示
光储装机不及预期、原材料成本波动、海外汇兑、行业竞争加剧等风险。