2023年年报及2024年一季报点评：控、参火电修复趋势不改，分红重回正轨

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 浙能电力（600023.SH）2023年年报及2024年一季报点评 控、参火电修复趋势不改，分红重回正轨 2024年04月30日 ➢ 事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入959.75亿元，同比增长19.68%（经重述）；归母净利润65.20亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润61.60亿元，同比扭亏为盈；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.25元，合计派发现金红利33.52亿元，现金分红比例约51.42%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入200.24亿元，同比增长13.45%；归母净利润18.15亿元，同比增长79.62%；扣非归母净利润17.58亿元，同比增长110.76%。 ➢ 电量高增，Q1业绩延续修复：因1Q23公共卫生事件造成的低基数效应，1Q24浙江省内用电量同比增长12.2%，火电发电量同比增长11.1%，公司单季度火电完成发电量382.90亿千瓦时，同比增长17.8%，增速略高于全省火电增速，主要因2023年乐清三期两台机组（2*100万千瓦）贡献增量。Q1中来股份实现营收12.88亿元，同比下降52.4%，毛利率下降20.4pct至-3.3%，拖累公司整体营收表现；剔除并表中来股份营收、成本，Q1公司实现营收187.35亿元，同比增长12.3%，受益年初以来的煤价下降，实现毛利19.11亿元，同比增加12.72亿元，毛利率提高6.4个百分点至10.2%。考虑到乐清三期是在2023年年中投产，Q2仍能够同比贡献增量；同时考虑3月以来煤价走势，量增与降本同时发力，Q2单季利润有望延续环比/同比高增趋势。 ➢ 参股核、火表现亮眼，减值波动业绩：2023年公司实现投资净收益46.09亿元，同比增加13.10亿元，增幅39.7%，其中，参股核电贡献投资收益17.01亿元，同比增加3.40亿元，增幅25.0%，分别占当期投资净收益、利润总额的36.9%、18.7%；此外，参股火电业绩大幅上修，全年实现投资收益21.50亿元，同比增加11.15亿元，增幅107.6%，分别占当期投资净收益、利润总额的46.7%、23.6%；1Q24公司实现投资净收益12.32亿元，同比增加2.26亿元，延续增势。2023年公司计提减值5.97亿元（资产减值4.33亿元，信用减值1.63亿元）拖累全年的业绩释放。 ➢ 现金分红超50%，股息率超4%：考虑中来增益下，2023年度公司经营活动现金流净额大幅上修至114.77亿元，在正常经营年度，公司基本维持较高分红比例。除2021、2022两年，2014-2020年公司现金分红比例均在50%以上，2023年度现金分红比例达到51.4%，以2023年12月29日及年报公布日两个口径计算的股息率分别为5.4%、4.0%。 ➢ 投资建议：1Q24公司电量高增，同时受益燃料成本改善，业绩延续修复；参股火、核有望持续增厚业绩。根据电量、电价以及投资收益变化，调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.58/0.59元（前值0.53/0.56元），新增26年EPS为0.61元，对应4月29日收盘价PE分别为10.7/10.5/10.2倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年12.0倍PE，目标价6.96元/股，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）用电需求波动；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 95,975 104,324 107,579 112,361 增长率（%） 19.7 8.7 3.1 4.4 归属母公司股东净利润（百万元） 6,520 7,786 7,939 8,153 增长率（%） 456.8 19.4 2.0 2.7 每股收益（元） 0.49 0.58 0.59 0.61 PE 12.7 10.7 10.5 10.2 PB 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月29日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 6.19元 目标价： 6.96元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.浙能电力（600023.SH）2023年业绩预告点评：业绩符合预期，弹性充分释放-2024/01/20 2.浙能电力（600023.SH）2023年三季报点评：控、参火电“弹性十足”-2023/10/28 3.浙能电力（600023.SH）2023年半年报点评：参股核电稳中有增，控、参火电释放业绩弹性-2023/08/30 4.长三角火电四小龙系列（二）：浙能电力（600023.SH）首次覆盖报告：第六大火电，核电压舱、中来破局-2023/08/02 浙能电力(600023)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 95,975 104,324 107,579 112,361 成长能力（%） 营业成本 86,941 92,559 95,494 99,728 营业收入增长率 19.68 8.70 3.12 4.44 营业税金及附加 416 573 594 623 EBIT增长率 216.90 26.09 1.38 3.63 销售费用 189 340 374 411 净利润增长率 456.83 19.42 1.96 2.70 管理费用 2,060 2,426 2,525 2,658 盈利能力（%） 研发费用 536 941 1,014 1,097 毛利率 9.41 11.28 11.23 11.24 EBIT 6,109 7,703 7,809 8,093 净利润率 6.79 7.46 7.38 7.26 财务费用 1,235 1,326 1,430 1,573 总资产收益率ROA 4.43 4.88 4.90 4.80 资产减值损失 -433 -400 -400 -400 净资产收益率ROE 9.67 10.84 10.41 10.10 投资收益 4,609 4,884 5,086 5,234 偿债能力 营业利润 9,304 11,174 11,389 11,691 流动比率 1.32 1.33 1.36 1.32 营业外收支 -198 -200 -200 -200 速动比率 1.05 1.07 1.03 0.99 利润总额 9,107 10,974 11,189 11,491 现金比率 0.60 0.59 0.44 0.39 所得税 1,204 1,536 1,567 1,609 资产负债率（%） 45.69 44.10 41.15 40.27 净利润 7,903 9,438 9,623 9,883 经营效率 归属于母公司净利润 6,520 7,786 7,939 8,153 应收账款周转天数 49.09 50.00 50.00 50.00 EBITDA 12,447 14,211 14,872 15,758 存货周转天数 27.45 27.00 27.00 27.00 总资产周转率 0.72 0.68 0.67 0.68 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 19,364 19,676 12,123 10,969 每股收益 0.49 0.58 0.59 0.61 应收账款及票据 13,745 14,948 15,421 16,115 每股净资产 5.03 5.36 5.69 6.02 预付款项 593 648 668 698 每股经营现金流 0.86 0.91 0.96 1.01 存货 6,538 6,447 6,664 6,977 每股股利 0.25 0.26 0.28 0.30 其他流动资产 2,205 2,359 2,400 2,458 估值分析 流动资产合计 42,444 44,079 37,276 37,218 PE 12.7 10.7 10.5 10.2 长期股权投资 33,222 38,106 43,192 48,426 PB 1.2 1.2 1.1 1.0 固定资产 46,837 50,365 55,335 59,462 EV/EBITDA 9.06 7.94 7.58 7.16 无形资产 2,965 2,970 2,970 2,970 股息收益率（%） 4.04 4.20 4.52 4.85 非流动资产合计 104,797 115,392 124,623 132,555 资产合计 147,241 159,470 161,899 169,773 短期借款 10,024 10,024 10,024 10,024 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 12,388 13,186 13,605 14,208 净利润 7,903 9,438 9,623 9,883 其他流动负债 9,645 9,899 3,773 3,916 折旧和摊销 6,337 6,507 7,063 7,665 流动负债合计 32,057 33,110 27,402 28,147 营运资金变动 -615 -870 -833 -950 长期借款 32,026 34,026 36,026 37,026 经营活动现金流 11,477 12,237 12,871 13,507 其他长期负债 3,190 3,193 3,193 3,193 资本开支 -8,538 -11,970 -10,952 -10,093 非流动负债合计 35,216 37,219 39,219 40,219 投资 -2,527 0 0 0 负债合计 67,274 70,329 66,621 68,366 投资活动现金流 -7,266 -11,970 -10,952 -10,093 股本 13,409 13,409 13,409 13,409 股权募资 349 0 0 0 少数股东权益 12,563 17,303 18,987 20,717 债务募资 4,279 2,000 -4,224 1,000 股东权益合计 79,967 89,142 95,278 101,406 筹资活动现金流 1,594 -3,044 -9,473 -4,569 负债和股东权益合计 147,241 159,470 161,899 169,773 现金净流量 5,773 -2,777 -7,553 -1,154 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 浙能电力(600023)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告