招财日报

招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk环球主要股市上日表现收市价升跌（%）单日年内恒生指数23,6412.3038.68恒生国企8,5932.4748.97恒生科技5,3822.1342.97上证综指3,4040.8614.42深证综指2,0110.52深圳创业板2,0831.0110.14美国道琼斯42,051-0.2111.57美国标普5005,8930.1023.54美国纳斯达克19,1470.7227.55德国DAX23,527-0.4740.45法国CAC7,837-0.47英国富时1008,585-0.2111.01日本日经22538,128-0.1413.94澳洲ASX 2008,2800.13台湾加权21,7832.1221.48资料来源：彭博港股分类指数上日表现收市价升/跌（%）单日年内恒生金融40,6602.3536.34恒生工商业13,4972.5146.17恒生地产16,6790.34-8.99恒生公用事业36,8480.2212.09资料来源：彭博1 敬请参阅尾页之免责声明网易（NTES US，买入，目标价：136.5美元）-良好的游戏业务表现及运营费用控制，支撑强劲的1Q25业绩网易公布1Q25业绩：总收入同比增长7%至人民币288亿元，基本符合市场预期；经营利润同比增长37%至104亿元，较市场预期高出25%，主要得益于运营开支的有效控制（同比下降14%）。游戏业务重拾增长动能，1Q25游戏收入同比增长12%，超出市场预期；合同负债同比/环比增长19%/16%，有望为未来数个季度的游戏收入增长提供支撑。鉴于游戏业务表现强劲，我们上调FY25-27的收入预测2%-6%。我们将基于SOTP的目标价从125.5美元上调至136.5美元，维持“买入”评级。（链接）贝壳（BEKE US，买入，目标价：24.6美元）-1Q25超预期，展望指引引发担忧贝壳1Q25业绩超市场预期但由于展望指引引发市场担忧。公司1季度收入同比增42%达到233亿元人民币，超出彭博一致预期/招银国际预测约4/3%，受益于新房业务和新兴业务的强劲表现（同比增+64%和46%）。存量房/新房总交易额分别同比升28%/53%，远超市场整体增速16%/0%，存量房/新房业务收入分别同比增20%/64%，反映新房费率显著提升而二手房费率有所下降，而费率更低的非链家贡献占比提升。贡献利润率方面，新房业务有所提升而存量房显著下降，由于经纪人数量和人均薪酬均有所提升带来成本同比大幅提升6个亿，公司表示后续会做相应成本优化。Non-GAAP净利润约14亿元，同比持平，超彭博一致预期/招银国际预测约22%/30%，但对应利润率6.0%，较1Q24的8.5%有显著下降，除上述存量房业务利润率影响外，其他高毛利业务（如银行合作等）的退出也对盈利能力形成拖累。家装业务取得突破。1季度家装业务贡献利润率创历史新高的32.6%，且业务板块在4月实现了单月盈亏平衡，主要由于公司在原材料采购方面的不断努力使得集采占比从去年的24%提高至65%，为原材料采购代价带来20%的下降。公司表示2季度也有希望实现盈亏平衡，考虑到2H有长假期的影响，FY25亏损幅度或将显著收窄并在FY26扭亏为盈。公司给出了较为保守的2季度指引，预计2Q25收入约260亿，对应同比增12%，预计non-GAAP经营利润率6.5%，对应经营利润同比降40%。更重要的是，公司首次给出FY25全年指引，预计non-GAAP经营利润率6.8%，且表示该数字或与non-GAAP净利润率相当，我们测算这对应全年non-GAAP净利润73亿人民币左右，持平于FY24，且显著低于之前市场预期的80亿，我们认为这主要反映公司对今年地产政策支持力度及效果能否匹敌去年同期持观望态度，以及公司可能继续保持在员工规模和薪酬方面的投入。我们维持对贝壳短期谨慎、长期看好的观点，将基于SOTP的目标价下调6.5%至24.6美元以反映对利润预期的下调，目标价含贝壳核心业务23.6美元，圣都0.9美元，对应29倍2025E PE (non-GAAP)。维持“买入”评级。（链接）吉利汽车（175 HK，买入，目标价：24港元）-更多协同效应即将释放1Q25成本控制优于预期：吉利1Q25净利润为57亿元，符合此前的盈利预告。吉利1Q25收入及毛利率均低于我们此前预期，折扣提升对财务的影响超出此前管理层的指引。极氪品牌1Q25整车毛利率21.2%创历史新高，较我们预测高出约3个百分点，得益于极氪009的毛利率可能显著高于预期，这也推动极氪1Q25港股报表归母净利润首次扭亏为盈至3.7亿元，优于预 敬请参阅尾页之免责声明期。尽管1Q25吉利的整体收入同比增长25%，但销管费用同比分别下降12%和2%，好于预期；加之政府补贴高于预期，共同推动吉利1Q25营业利润超出我们的预期10%。更多协同效应即将释放：我们认为，吉利1Q25卓越的成本控制已体现出极氪与领克之间的初期协同效应。根据管理层指引，在极氪私有化完成后，凭借品牌、平台及人员的全面整合，上市公司的采购成本、销管费用及研发费用的总节省金额可能高达数十亿元。若吉利股价持续上涨，私有化交割时，极氪股东可能会选择将其持股转换为吉利股份而非现金交割，从而减轻吉利的现金压力。我们预计极氪的净利润贡献将从2026年开始显著提升，因此吉利近期对极氪私有化的提议应是明智之选。盈利和估值：尽管我们测算吉利2025年前四个月的终端库存增加约15.6万台，但同期零售销量亦同比增长41%。我们将2025年销量预测从274万台上调至280万台（vs.公司目标271万台），同时将2025年毛利率预测上调0.7个百分点至16.1%。相应地，我们将2025年净利润预测上调4%至152亿元。我们亦将2026年净利润预测上调4%至167亿元，主要因为：1）协同效应带来的成本节约；2）在私有化后对极氪的持股比例提升（100% vs.65.7%）。维持“买入”评级，目标价提升至24港元（前值：23港元），基于15x FY25E P/E。（链接）中广核矿业（1164 HK，买入，目标价：2.18港元）-合同/现货铀价差距有机会进一步收窄，将成为股价催化剂由于中广核矿业的盈利对现货铀价格敏感，在现货铀价格回升的推动下，我们预计短期内股价将获得推动。目前现货铀价格约为每磅70美元，较市场规模更大的合同价（每磅80美元）仍有约13%的折让。随着对关税战担忧的缓解，我们预计现货市场的采购兴趣有望回升。同时，近期有美国媒体报道称，特朗普政府正计划加快建设核电装机容量。我们认为这将成为推动铀价和中广核矿业股价上涨的催化剂。维持“买入”评级，基于净现值的目标价为2.18港元不变。（链接） 敬请参阅尾页之免责声明招银国际环球市场焦点股份资料来源：彭博、招银国际环球市场预测（截至2025年5月15日）公司名字股票代码行业评级长 仓吉利汽车175 HK汽车买入小鹏汽车XPEV US汽车买入中联重科1157 HK装备制造买入安踏体育2020 HK可选消费买入瑞幸咖啡LKNCY US可选消费买入百胜中国9987 HK可选消费买入珀莱雅603605 CH必选消费买入华润饮料2460 HK必选消费买入百济神州ONC US医疗买入信达生物1801 HK医疗买入中国财险2328 HK保险买入阿里巴巴BABA US互联网买入腾讯700 HK互联网买入快手1024 HK互联网买入携程TCOM US互联网买入绿城服务2869 HK房地产买入小米集团1810 HK科技买入比亚迪电子285 HK科技买入北方华创002371 CH半导体买入贝克微2149 HK半导体买入韦尔股份603501 CH半导体买入SalesforceCRM US软件 & IT 服务买入 敬请参阅尾页之免责声明免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。招银国际环球市场投资评级买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司)重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因