20年期当周发行国债（2045年5月）滚动估计

核心观点与数据
Barclays 预计 20 年期美国国债（May45）的息票利率掉期（P-switch）约为 -2.75BP，导致全价债券掉期（WI roll）约为 -1.1BP（公告日）和 -1.3BP（结算日），假设息票率为 4.875%。若息票率上调或下调 0.125%，收益率曲线将分别变平或变陡 0.1BP。由于新发债券息票率高于当前市场水平，预计其将交易于期限溢价状态，导致流动性溢价更高。若新发债券期限回购溢价高于市场预期，掉期率可能被低估。

拍卖统计
过去 12 个月 20 年期国债拍卖数据显示，近 6 个月的投标表现低于前 6 个月，但最近两次拍卖因间接投标人参与度提升而超出预期。整体而言，投资者需求在过去 6 个月有所放缓，国内和外国投资者分别占配额的 68% 和 11%，较前 6 个月的 72% 和 14% 下降。

研究结论
Barclays 预计美联储将在 20 年期国债拍卖中追加约 22 亿美元，较 2 月份的 16 亿美元有所增加。新发债券的拍卖规模预计维持在 160 亿美元，与 Q2 再融资公告一致。投资者需求放缓但仍有改善迹象，间接投标人参与度提升可能影响未来拍卖结果。