银行业重大事项点评：低基数下社融提速，信贷靠前投放后回落

事项： 5月14日央行披露2025年4月金融数据，其中4月新增社会融资规模1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，社融存量同比增速8.7%，较上月末上升0.3 pct；新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元。 评论： 低基数下社融超预期提速至8.7%，政府债延续支撑。2025年4月新增社会融资规模1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，社融存量同比增速8.7%，连续三个月上升，较年初上升0.7pct，为近一年以来的最高单月社融增速。除了去年同期低基数外，主要是今年4月政府债延续发力。具体看：1）直接融资中，仍是由于政府债高增支撑：直接融资同比多增1.15万亿，其中政府债仍为主要贡献，同比多增1.07万亿，企业债则由于去年同期低基数以及企业贷款走弱而有所改善，同比多增633亿。在扩内需、稳外贸的大背景下，财政发力依旧积极，连续三个月政府债同比多增超万亿元，4月新增9729亿元，同比多增1.07万亿；此外在一揽子支持资本市场发展的举措下，股票融资也有所升温，同比多增205亿元；2）多重因素下信贷小月间接融资走弱：社融口径人民币信贷4月仅新增884亿元，同比少增2465亿元，主要受地方化债、一季度银行靠前投放消耗储备、贸易摩擦影响；3）低基数下表外融资边际改善：表外融资减少2873亿元，同比少减1386亿元，主要是未贴现票据在低基数下同比少减1696亿元。 信贷需求整体走弱，主要是企业贷款靠前投放后回落，居民部门短贷增长有所承压。4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元。主要是企业端融资需求走弱，对信贷支撑作用下降，居民贷款需求仍有待提振。1）企业端：4月企业贷款新增6100亿，同比少增2500亿，其中企业短贷/票据分别同比少增700/40亿；企业中长贷同比少增1600亿，主要是在降息预期下，银行靠前投放，对公项目储备消耗较快，并且政府发债也对对公中长贷需求产生一定挤出效应；2）居民端：4月居民贷款减少5216亿元，同比少增50亿元，其中主要是居民短贷走弱，居民短贷减少4019亿元，同比少增501亿元，主要是3月消费贷降价促投放现象较为普遍，到了4月消费贷产品利率限制在3%以上，难以继续“以价换量”。居民中长贷减少1231亿元，同比多增435亿元，或由于4月房地产销售增长动能有所放缓，根据克而瑞研究，百强房企4月实现销售操盘金额2846.8亿元，环比降低10.4%、同比降低8.7%。但按揭提前还款情况或好于去年同期。 4月M1增速走低，M2增速环比上升至8%。4月M1增速或受关税因素扰动，环比下降0.1pct至1.5%，M2则由于去年同期“手工补息”造成的低基数，环比提升1pct至8%，M2-M1剪刀差走阔至6.5pct。存款增量方面，4月居民存款、企业存款分别同比少减4600、5428亿元，而非银存款则同比多增1.9万亿元，或是由于4月债券市场回暖，部分资金流向资管产品。 投资建议：重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升。考虑中长期资金入市+公募基金改革，制度层面推动银行板块后续或仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行。同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，建议关注浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 图表1 4月社融数据概览 图表2人民币信贷同比多增情况（亿元） 图表3居民端贷款有待改善，同比少增（亿元） 图表4非金融企业端贷款信贷需求走弱（亿元）