盈利能力稳步提升，海外业务快速发展

2024年公司实现营收916.60亿元，同比下降1.28%，归母净利润59.76亿元，同比增长12.20%。毛利率/净利率分别为22.55%/6.53%，同比提升0.17/0.89个百分点，盈利能力改善主要得益于产品结构优化（海外营收占比提升）及降本增效（采购降本6.6%，物流降本6.3%）。销售/管理/财务/研发费用率分别为5.79%/3.07%/2.11%/4.08%，同比变动-1.43/+0.16/+1.33/-0.23个百分点，财务费用率上涨主要系汇兑损益波动。经营性现金流净额57.20亿元，同比增长60.18%，现金回流能力增强。

2025年Q1实现营收268.15亿元，同比增长10.92%，归母净利润20.22亿元，同比增长26.37%。海外营收占比持续提升至45.58%，毛利率提升2.97个百分点至25.38%。土方机械（增长6.43%）、桩工机械（增长45.21%）、混凝土机械（增长8.55%）表现良好，混凝土机械、起重机械、高空作业机械收入下滑。土方机械复苏主要受益于农田水利建设及更新迭代周期，2025年挖机到非挖复苏扩散有望持续增长。

国内市场方面，2024年挖机销量同比增长11.74%，2025年1-3月工程机械销量持续增长，更新周期到来将推动需求回升。出口方面，2024年8月以来连续9个月正增长，产品竞争力提升支撑出口韧性，预计保持增长。

风险提示：工程机械复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。投资建议：公司作为国内工程机械龙头，产品齐全，有望充分受益复苏。维持2025-2026年盈利预测不变，新增2027预测：预计2025-2027年归母净利润为79.64/102.11/124.19亿元，对应PE13/10/8倍，维持“优于大市”评级。