晨会纪要

市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数道琼斯纳斯达克S&P500法国CAC40德国DAX日经225恒生基金指数债券基金指数股票基金指数混合基金指数汇率欧元兑美元美元兑人民币美元兑港币美元兑日元非流通股解禁名称宁波银行新点软件华兰股份深城交中科微至戎美股份成大生物汇宇制药-W 晨会主题【常规内容】宏观与策略号行业与公司长空间块盈利承压订单保持充裕卖进展内业务有望逐季改善 收盘指数33597.9210961.463801.786000.2414261.1927574.4323453.16收盘指数3248.0710042.139359.56收盘指数/价1.117.227.8145.68解禁数量（万股）流通股增加%7581.9095.0615651.92100.003782.78100.008400.00100.006660.00100.0016800.00100.0022766.37100.0011406.67100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【常规内容】宏观与策略宏观快评:4月金融数据解读-贸易冲击初显4月我国新增社融1.16万亿元（预期1.26万亿元），新增人民币贷款2800亿元（预期7644亿元），M2同比增长8.0%（预期7.5%）。结论：4月金融数据总体弱于市场预期和季节性，结构上也重回“政府融资主导，私人部门偏弱”的格局。这反映了贸易战背景下，未来一段时期高度的不确定性对企业的生产经营和居民的生活消费带来直接影响。此外，有三点值得关注：一是剔除票据贴现后新增贷款实际为负，指向私人部门缩表短期内再度出现（上一次为去年7月，可查数据的第二次）；二是地方化债未来一段时间将对企业信贷数据构成持续压制，“跷跷板”效应延续；三是前瞻地看，随着5.12中美联合声明发布，市场预期和金融数据在5月后有望初步企稳，但未来不确定性依然不容低估，特别是特朗普与其他国家达成贸易协定后，下阶段对华谈判态度可能出现变数。具体看，4月数据的几个主要特征：4月社融表现总体弱于季节性，结构延续分化：私人部门信贷偏弱，政府债券融资强劲。与过去五年同期对比，今年4月社融仅高于疫情蔓延的2022年和挤水分的2024年，处于历史偏低水平；从同比角度看，去年同期挤水分构成了低基数，因此今年4月社融增速上升0.3pct至8.7%。相较去年同期，4月社融多增1.22万亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献87.4%）、非标（贡献11.3%）、直融（贡献6.9%）、信贷（贡献-19.0%）。4月贷款明显偏弱，创下近年同期历史新低，且居民企业两端均较为平淡。宽口径下（非社融），当月新增信贷为2800亿元，同比大幅少增4500亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增714亿元，同比少增2325亿元。从结构看，居民贷款弱于企业贷款，短期贷款弱于中长期贷款。当月存款减少4400亿元，低基数下M2同比增速大幅抬升至8.0%，非银存款回流显著。从结构看，居民和企业存款显著减少，财政和非银存款明显增加，但同比看，各项存款均有所增加。与此同时，M1同比增速较3月的高点小幅回落（下降0.1pct至1.5%），在去年同期的低基数变化下（去年4月较3月骤降1.7pct），指向实际货币流通显著放缓，与本月私人部门金融数据表现一致。证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）固定收益周报:政府债务周度观察-特别国债放量发行国债净融资+新增地方债发行第19周（5/5-5/11）2958亿，第20周（5/12-5/18）5982亿。截至第19周（5/5-5/11）广义赤字累计3.5万亿，进度29.7%，超去年同期。政府债净融资第19周（5/5-5/11）2628亿，第20周（5/12-5/18）6723亿。截至第19周（5/5-5/11）累计5.1万亿，超出去年同期3.5万亿，本周净融资较多主要是由2800亿特别国债发行。国债第19周（5/5-5/11）净融资1956亿，第20周（5/12-5/18）5012亿。截至第19周（5/5-5/11）累计1.9万亿，进度29.0%。地方债净融资第19周（5/5-5/11）672亿，第20周（5/12-5/18）1711亿。截至第19周（5/5-5/11）累计3.2万亿，超出去年同期2.1万亿。新增一般债第19周（5/5-5/11）0亿，第20周（5/12-5/18）196亿。截至第19周（5/5-5/11）累计3023亿，进度37.8%。新增专项债第19周（5/5-5/11）1002亿，第20周（5/12-5/18）775亿。截至第19周（5/5-5/11）累计1.3万亿，进度29.3%。特殊新增专项债已发行1573亿，土地储备专项债已发行966亿。截至2025 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容年5月12日，已有23省公示收购存量闲置土地项目3661块，资金规模约3918亿。特殊再融资债近两周无发行。截至第19周（5/5-5/11）累计1.6万亿，发行进度80%。城投债第19周（5/5-5/11）净融资-253亿，第20周（5/12-5/18）预计-370亿。截至本周城投债余额约10.5万亿。风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群策略专题:AI赋能资产配置（十四）-借力大模型应对特朗普言论风险信号特朗普的公开表态，特别是其推文，对金融市场具有显著的短期扰动效应，需要注意风险规避。海内外多项研究均揭示了特朗普的极端言论，尤其是关于贸易摩擦或美联储的推文，常引发市场短期剧烈波动，带来美股急跌等情形，需要注意风险规避。然而，这种影响主要体现在政策不确定性增加时，长期市场趋势仍由经济基本面主导，且市场会逐渐适应其沟通风格，降低敏感度。特朗普在第二任期内的政策声明聚焦于美国联邦政府运作与经济议题，并呈现“初期爆发、阶段性密集”的发布特点。自2025年再度上任后，特朗普通过白宫官方渠道发布的声明中，联邦政府事务和经济问题占比最高，气候与能源、移民、教育和国家安全也是其关注重点。其政策发布在上任初期表现出强劲势头，后续则在特定时间点出现集中发布，内容紧扣其所谓的“美国优先”的狭义态度。大语言模型等AI工具被应用于量化分析特朗普言论的市场情绪信号，并构建交易情绪指数。本文尝试采用DeepSeek、Manus等大模型，通过收集特朗普的公开表述（包括推文的点赞、转发数据）并利用AI进行情感分析和打分，可以构建出“特朗普交易情绪指数”。该指数旨在捕捉其言论所引发的市场情绪变化，例如，通过分析2024年8月以来的推特情绪指数，可以观察到其情绪从积极逐步攀升至高点后回落，并在2025年初转为悲观，这可能与美国的选举周期、政策调整预期等多种因素相关。风险提示：海外地缘冲突不确定性，美国经济前景不明朗和美联储货币政策的方向不确定风险，AI幻觉风险与数据异化风险。证券分析师：王开（S0980521030001）行业与公司杰瑞股份(002353.SZ)财报点评:油服设备龙头，国际化战略稳步推进全球领先的油气田成套装备制造商和油田服务提供商。公司2010/2024年收入为9.44/133.55亿元，CAGR约20.83%，同期归母净利润2.82/26.27亿元，CAGR约17.28%。2024年收入/归母净利润同比变动-4.01%/+7.03%，收入同比下滑主要系2023年EPC订单结算基数较大，2024年业务结构变化致盈利能力提升，毛利率/净利率为33.70%/20.11%，同比提升0.65/2.19pct。2025年一季度收入26.87亿元，同比增长26.07%，归母净利润4.66亿元，同比增长24.04%，发展态势向好。高端装备业务竞争力强，核心业务保持较好增长态势。公司钻完井设备竞争力强，在国内压裂、固井、连管等领域市占率第一，在国际市场是唯一一家向北美油气高端市场提供全套压裂设备的中国企业，亦是全球唯一一家能够提供涡轮压裂成套设备的企业。2024年高端装备制造/油气工程及技术服务收入分别为91.80/32.93亿元，同比变动12.71%/-33.13%，装备业务保持在中石油电驱压裂招标项目中全胜记录，海外市场钻完井设备订单、收入双增长，市场份额持续提升，另油气工程及技术服务业务根据2024年财报，新签订单实现翻倍以上增长。国际化战略推进顺利，中东、北美市场持续突破。近年公司海外收入快速增长，2017/2024年分别为13.77/60.37亿元，CAGR约23.51%。2023年公司在中东市场成功完成多个重点项目，获业主方高度评价，2024年进入收获期：1）9月与巴林国家石油公司签署7个天然气增压站工程总承包项目合同，总金额22亿元，利润率更高；2）10月与伊拉克中部石油公司签署正式合同，一期/二期投资6/4亿美元， 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容首次以开发者身份，参与中东重点油气田开采运营项目；3）11月获阿联酋阿布扎比国家石油公司陆上公司的井场数字化改造EPC项目授标函，预估金额66亿元。另公司在北美高端市场品牌认可度进一步提升，2024年上半年顺利完成北美首套中国电驱压裂装备交付并在井场上应用，7月再获新订单。投资建议：公司为非常规油气装备龙头，长期受益非常规油气需求向好趋势，中短期受益设备/服务品类拓展、设备自研程度提高、海外市场份额提升以及电驱/涡轮压裂设备技术革新等趋势，收入、业绩有望持续增长，预计2025年-2027年归母净利润分别为30.15/34.22/38.92亿元，对应PE12/10/9倍，综合绝对估值及相对估值结果，一年期合理估值区间为38.22-47.04元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧及收款风险；国际化经营风险。证券分析师：吴双（S0980519120001）、王鼎（S0980520110003）徐工机械(000425.SZ)财报点评:盈利能力稳步提升，海外业务快速发展2024年收入同比下降1.28%，归母净利润同比增长12.20%。公司2024年实现营收916.60亿元，同比下降1.28%；归母净利润59.76亿元，同比增长12.20%。2024年毛利率/净利率分别为22.55%/6.53%，同比变动+0.17/+0.89个pct，盈利能力增长主要系：1）产品结构持续优化，海外营收占比增加；2）公司持续推进降本增效，通过全球采购中心加强品类管理与需求管理，采购净降本率6.6%，通过全球物流中心全面开启物流体系转型变革，国内整机物流降本率6.3%。2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为5.79%/3.07%/2.11%/4.08%，同比变动为-1.43/+0.16/+1.33/-0.23个pct。财务费用率上涨主要系汇兑损益波动。2024年公司实现经营性现金流净额57.20亿元，同比增长60.18%，公司现金回流能力增强，经营质量改善。2025Q1实现营收268.15亿元，同比增长10.92%，归母净利润20.22亿元，同比增长26.37%。海外营收占比持续提升，土方机械复苏增长。分地区看，2024年公司国内/海外营收分别为499.72/416.87亿元，同比变动-10.17%/+12.00%，海外占比提升至45.58%，毛利率分别为20.19%/25.38%，同比变动+0.46/+2.97个pct，海外业务占比提升带动公司盈利能力改善。分产品看，2024年公司土方机械、桩工机械、混凝土机械呈增长态势，营收分别为240.11/50.23/63.62亿元，同比增长6.43%/45.21%/8.55%；混凝土机械、起重机械、高空作业机械收入有所下滑，2024年营收分别为94.08/188.98/86.78亿元，同比下架9.76%/10.80%/2.31%。2024年受益农田水利建设、工程机械更新迭代周期到来，挖掘机等土方产品率先复