动态报告：实控人拟变更，开启AI生态新布局

亏损收窄，数字化转型成果初显。2024年公司实现营业收入3.63亿元，归母净利润亏损收窄至2386万元。2025年一季度，公司实现营业收入5236万元，归母净利润同比减亏1830万元至仅亏损264万元。主要是由于核心业务结构优化，聚焦智能算力与数据要素“双轮驱动”，在Re-ID行人再识别、边缘计算等AI能力基础上，构建商业服务与公共服务领域的智能决策体系，有效提升了市场竞争力。同时，通过AIoT架构整合线下商业全域数据，推出客流分析系统与远程巡店系统，实现商业空间数字化重构，赋能实体经济的精准运营与降本增效。公司加强供应链管理与研发投入的有效控制，优化产品结构，提升运营效率，推动了亏损的持续收窄。 大模型驱动产业变革，AI重塑商业生态新图景。开源生态的繁荣推动了垂直应用创新，DeepSeek、豆包Video World等开源平台降低了开发门槛，为行业提供多元技术支持。豆包Video World作为纯视觉大模型，突破了传统多模态模型对语言标签的依赖，通过VQ-VAE与潜在动态模型（LDM）实现无标签视觉学习，在围棋和机器人任务中展现了超参数规模性能。随着AI技术的发展，汇纳科技的商业数字化边界有望重构：视频生成无需文本提示，直接解析动态规律；客流分析终端升级为自主学习硬件，降低长尾场景开发成本；营销端结合文生图/视频技术与AI Agent重构“感知-决策-交互-营销”全链路服务，推动商业流程的自动化与精准化。 短期盈利承压，数据化转型强化长期价值。汇纳科技近年营收波动及短期盈利承压，主要受研发投入和股份支付等刚性支出影响。但公司通过战略转型已实现结构性突破，高毛利率的数据服务业务占比持续提升，盈利结构显著优化，验证AI解决方案替代传统硬件路径的有效性。公司通过算力布局、感知网络建设与大模型迭代，已构建“采集-分析-赋能”的技术闭环。随着AI解决方案落地提速及费用结构改善，叠加政策红利加持，技术优势正加速转化为商业价值，盈利拐点渐近。 投资建议：汇纳科技以“智能算力+数据要素”双引擎驱动深度转型，战略成效显著。依托“汇客云”平台整合百亿级商业数据资产，构建"数据采集-智能分析-场景应用"的闭环生态，充分释放“AI＋数据“的商业价值；纯视觉大模型将以无标签学习重构多模态学习范式，AI技术的持续发展将深度赋能客流分析、精准营销等场景，全面革新汇纳商业数字化效能。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.12亿元、0.27亿元、0.55亿元，EPS分别为0.10元、0.22元、0.46元，对应当前股价PE分别为285x、128x、62x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期；数据合规成本攀升；算力“价格战”风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1AI与大数据驱动的核心业务布局 1.1智能算力与数据要素双擎：构建数字化转型核心底座 1.1.1算力筑基：战略卡位高性能算力服务生态 卡位算力基建生态，汇纳科技通过"战略投资+生态协同"双轨并行，构建覆盖高性能算力服务。硬件基础设施层面，公司深度融入国家"东数西算"战略，2023年与并济科技合资成立四川汇算智算（持股51%），双方约定了总数不超过200台内嵌英伟达A100 GPU高性能服务器的授权运营事宜，该合资公司预计形成算力规模约4,500P，远期规划新增运营算力总规模不低于10,000P，其自建的算力平台可以提供稳定的英伟达A100千卡级大模型训练集群。在商业化拓展方面，公司2024年通过子公司四川汇算智算与宇博科技签署6,234.83万元销售合同，涵盖43台高性能服务器及配套AI管理系统，标志着算力服务商业闭环的实质性突破，同时公司表示未来将聚焦地方政府、运营商及央国企需求，提供从异构算力集群到AI管理系统的全栈解决方案，验证规模化落地能力。 图1：汇纳科技联席总裁出席算力浦江揭榜挂帅签约仪式 1.1.2数据要素：汇客云平台引领数据资产化进程 深耕数据服务领域，积极推进“汇客云”大数据产品和服务战略，驱动业务价值释放。汇纳科技在经过十余年的布局、积累、沉淀到转型，已从客流系统销售企业发展成为人工智能和大数据应用方案提供商，商业零售领域二十余年的行业经验，为公司积累了大量的线下商户资源，以及分布广泛、数量众多的线下商业数据入口，并于2019年发布了实体商业智慧决策平台-“汇客云”。“汇客云”以公司独有的多年线下数据积累为核心，整合多方数据资源和能力，沉淀了全球规模最大的线下实体商业数据库，并结合公司的AI建模能力，可以对购物中心的客流进行智能预测，同时为实体商业提供经营诊断、价值评估、精细运营、降本增效等方面的解决方案。 图2：“汇客云”实体商业大数据平台 该平台已覆盖全国超2,500家购物中心及50,000家品牌门店，年统计客流超百亿人次。通过数据清洗、治理及资产化，“汇客云”构建了涵盖客流轨迹、消费行为、商圈热力的多维度数据资产，同时，基于“汇客云”平台，搭建城市实体商业数据底座，汇集人流、物流、资金流等多维度数据，为城市提供商业运营监测、分析和决策服务，提高城市治理效率。 1.2汇纳科技拟易主金石三维江泽星，构建3D打印+AI+算力全新布局 1.2.1实际控制人拟发生变更 根据汇纳科技于2025年5月10日发布的公告，公司控股股东及实际控制人拟发生变更。2025年5月9日，张宏俊与江泽星先生控制的上海金石一号智能科技合伙企业（有限合伙）、上海宝金石一号智能科技合伙企业（有限合伙），签署《股份转让协议》，张宏俊将其持有的汇纳科技12,011,412股股份（占上市公司股份总数的10.00%）及其所对应的所有股东权利和权益转让给金石一号，将其持有的汇纳科技6,005,720股股份（占上市公司股份总数的5.00%）及其所对应的所有股东权利和权益转让给宝金石一号。 2025年5月9日，江泽星先生与上市公司签订了《附条件生效的股份认购协议》，拟以现金方式全额认购本次发行的股票。本次向特定对象发行股票的数量不超过36,000,000股（含本数），不超过本次发行前公司总股本的30%。 江泽星系深圳市金石三维打印科技有限公司创始人兼董事长，深耕智能制造领域十余年，在增材制造（3D打印）技术产业化方面具有深厚积累。其创立的金石三维是国内工业级3D打印设备龙头企业，产品覆盖SLA光固化、金属3D打印等技术路线，产品广泛服务于航空航天、汽车、医疗、齿科、模具、手板、鞋业、雕塑、文创、教育、建筑等多个核心领域，在鞋业、汽车、医疗等领域市占率领先，2020年销售额近3亿元，市场份额约30%。江泽星主导研发的超大型SLA光固化3D打印机、陶瓷3D打印解决方案等技术成果，推动中国3D打印行业从实验室走向规模化应用。 1.2.2战略转型加速推进，构建3D打印+AI+算力全新布局 汇纳科技战略转型有望加速落地，把握增材制造行业快速增长的市场机遇，利用上市公司平台择机、逐步开展增材制造相关业务，优化现有产品结构，提升公司销售规模及市场份额，实现业务横向扩展并提高公司综合竞争力，满足快速变化的市场需求。通过深度整合公司的AI算法能力、算力资源与金石三维的工业级增材制造技术，一方面，可以实现3D打印路径AI优化、打印工艺AI改良、3D打印模型AI生成等AI技术的场景化应用；另一方面，通过高性能算力资源赋能增材制造流程，将有助于构建云端产业协同平台，实现增材制造设备远程监控、3D打印产能动态调配等AI工业管理系统。 1.3AI＋商业服务：打造商业决策智能引擎 1.3.1客流分析系统：AI驱动多场景商业决策赋能 客流分析系统依托自研Re-ID技术构建商业数据决策闭环，通过"端-云"协同架构实现全链路赋能。公司基于最新AI技术研发的新一代客流数据分析系统，已为全国2,500多座购物中心及超5万家品牌零售店提供线下客流分析服务。针对商业综合体，系统通过客流热力、游逛动线及店铺关联分析，辅助业态优化与招商决策；面向零售品牌，则聚焦进店转化率、商品关注度及停留时长等维度，驱动门店运营策略迭代，助力实体商业的数字化转型升级。 图3：公司全栈技术、产品和能力 图4：公司主要技术 1.3.2远程巡店系统：AI驱动的全场景智慧门店管理 汇纳科技全资子公司成都云盯推出的远程巡店系统，以"AIOT+边缘计算+多模态感知"技术架构重构门店管理流程，实现全场景数字化管控。系统搭载多倍变焦、定点监控、云台追踪等智能硬件集群，通过Re-ID跨镜追踪技术与深度计算机视觉算法，对商品陈列、员工行为、卫生安全等12类运营指标进行实时AI识别，巡店者可打破时空限制，随时随地进行远程巡店。大大减少连锁经营管理人员对门店巡视的频率，提高工作效率,降低门店管理成本,提升品牌对门店的管理力度，改善店铺经营状况，提高品牌策略的执行力度。该方案已服务鞋服、餐饮、汽车等业态客户，部署于全国400+城市，支持7 * 24小时运维响应。 图5：智慧门店AI远程巡店解决方案 图6：数字门店成功案例 1.3.3协同丙晟科技：强化AI零售战略纵深 公司计划收购丙晟科技股权，迈入智慧零售新阶段。公司于2024年12月23日晚公告，将以1亿元收购大连万达持有的丙晟科技10%股权。丙晟科技作为万达、腾讯及高灯科技三方合资企业，汇聚了万达线下商业场景资源、腾讯技术与生态优势以及高灯科技数字化技术实力，为万达广场及各类商户提供数字营销、商圈数据采集、数字零售等服务，致力于线下商业场景的全面数字化升级。通过投资丙晟科技，汇纳科技有望进一步强化其在AI零售领域的战略纵深。在“智慧商业的2025”主题研讨会上，汇纳科技表示将充分利用丙晟科技的商业场景资源和科技生态优势，结合自身的数据资源优势与AI技术能力，共同开发面向商业客户的人工智能及大数据应用产品与服务，加速推动实体商业数字化。 1.4AI＋公共服务：智慧城市与政法数字化 1.4.1智慧城市治理：“经验驱动”向“数据＋AI双轮驱动”转型 持续赋能城市数字化，推动城市运行从“经验驱动”向“数据+AI双轮驱动”转型。公司围绕"一网通办、一网统管"核心战略，已形成三大数字化平台体系。在政务大数据平台方面，通过"上海12345市民感知平台（二期）"项目推出LLMOps平台，集成DeepSeek、通义千问、GPT等大模型，实现治理数据的分布式训练与多模型对比，其语义分析组件通过多维度特征画像模型深度挖掘医疗、养老、教育等七大场景需求，构建治理知识图谱，支撑预警与智能报告生成。 图7：城市商业大数据平台 图8：城市公共空间态势感知分析平台 1.4.2政法数字化：AI重构司法流程体系 汇纳科技通过收购多融科技实现业务延伸，依托AI、大数据、5G通讯等核心技术，打造覆盖司法全场景的数字化解决方案，助力政法系统智能化升级。同步开发的司法业务大数据平台聚合审判、诉讼、执行等全维度数据，运用AI与大数据分析技术，提供质效监测、案件关联分析及数据可视化服务，为法院决策提供智能支持。目前，多融科技已为上海各级法院开发10余项定制化产品，落地多个标杆项目，形成从“智能庭审”到“数据治理”的闭环解决方案，以AI驱动司法流程再造。 图9：智慧科技法庭系统解决方案 1.5主营业务加速转型，始终重视研发投入 公司正从传统的数字化硬件系统销售商加速向数据服务商进行转型。从产品分类来看，公司主要分为客流数据分析与远程巡店系统、数据与运维服务、数字化软硬件集成三大业务，其中数字化软硬件集成业务主要为公司控股子公司多融科技相关业务，包括智慧科技法庭系统与司法业务大数据平台开发及集成技术服务。 2021年及以前，公司营收核心依赖于线下客流分析与远程巡店系统、智慧科技法庭系统等硬件业务；2022年以来，随着公司逐步推行“数字化转型”战略，数据与运维服务营收贡献率显著提升，占总营收比重从2021年的17.52%上升至2022年的27.01%，但线下客流分析与远程巡店系统、智慧科技法庭系统业务仍为核心支柱；在“数字中国”战略推动下，公司数据运维与服务业务实现结构性突破