开源晨会

开源晨会0516 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】财政对冲下的宽信用兑现——宏观经济点评-20250515 行业公司 【电力设备与新能源】新质生产力为矛，周期成长为盾——电新行业2025年中期投资策略-20250515 数据来源：聚源 【农林牧渔】USDA发布新一季全球农产品供需预测，预计玉米、大豆、小麦和水稻增产——行业点评报告-20250515 【银行】存款读数改善，政府债提速支撑社融——4月金融数据点评-20250514 【传媒：腾讯控股(00700.HK)】2025Q1游戏、广告业务表现亮眼，AI赋能业绩增长——港股公司信息更新报告-20250515 【通信：广和通(300638.SZ)】加速布局机器人和AI，把握AI应用风口——公司信息更新报告-20250514 研报摘要 总量研究 【宏观经济】财政对冲下的宽信用兑现——宏观经济点评-20250515 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 事件：4月社会融资规模增长1.16万亿元，预期1.3万亿，前值5.9万亿；新增人民币贷款2800亿元，预期7644亿，前值增加3.6万亿。 信贷：企业贷款拖累总量，宽货币落地后的宽信用可期 4月信贷增加2800亿元，同比少增4500亿元，信贷总量增长低于季节性。 1、居民中长贷同比多增。居民贷款季节性负增，净偿还规模为5216亿元，同比多减50亿元。短贷与中长贷表现分化，按揭贷款保持一定韧性。居民中长贷同比少减435亿元，维持了3月的边际转暖态势，但速度小幅减弱。4月地产销售增速较3月边际回落，居民中长贷的韧性或与基数、提前还贷减缓有关。居民短贷同比少增501亿元，较上月边际走弱，4月国股行将上调信用消费贷产品利率，金融机构消费贷降价“内卷”模式已难持续，消费贷款增长放缓。后续随着一系列消费政策落地，提振居民消费需求，消费贷或迎来实质性的改善。 2、企业贷款回落由多方面因素导致，扰动偏短期。4月新增企业贷款6100亿元，同比少增2500亿元。企业中长贷同比少增1600亿，低于季节性；企业短贷同比多减700亿。理解企业贷款走弱的原因，可从债务置换节奏、机构冲量动能、企业经营融资需求等方面入手。首先4月债务置换节奏或继续放慢，发行特殊再融资债2617亿元，较上月少发行1213亿元，推测总体置换额度有所下降，这对于企业信贷是正向拉动。其次，商业银行冲量力度边际减弱。表内票据同比少增40亿元，尽管这一规模仍高于季节性水平，但其对于贷款的同比增速拉动不如此前。且一季度货币政策委员会例会强调“防范资金空转”，对金融机构用票据冲量行为约束或有所强化。第三，关税扰动下，企业需求或有所放缓。4月基建高频数据并未出现明显下滑，石油沥青开工率还一度升至30%以上，因此关税的影响或更为显著。但一方面受关税冲击的企业或占贷款总比重不大，另一方面5月初降准降息叠加关税预期转向，这一扰动或不会持续。 4月信贷总量增长边际放缓，存在阶段性的扰动，也有积极的信号，如居民按揭贷款保持韧性，央行指出信贷结构正逐步改善，企业贷款、制造业、消费贷款占比提升等。但有效需求仍待实质性改善，5月一揽子金融政策出台，降息降准将进一步助力宽信用，结构性货币政策也将继续引导对上述领域的信贷投放。 社融：宽信用节奏平稳，政府债券超季节性走高 4月新增社融11585亿元，同比多增12243亿元，增速提升0.3pct至8.7%。政府债券融资依然为强势贡献项。表内人民币贷款新增844亿，同比少增2505亿元，4月本为信贷小月，外部冲击又对需求施加一定扰动。政府债券融资新增9762亿元，同比多增10699亿元，连续三个月多增超过万亿。专项债4月共发行2301亿元发行节奏边际转缓，但同比增量依旧可观，净融资额同比多增2396亿元。同时，4月国债发行创年内新高，共发行1.47万亿，超长期特别国债、注资国债加力发行对直接融资形成支撑。其他分项方面，企业债券、股票融资小幅多增，分别多增633、206亿元，资本市场活跃度边际提升。非标融资总体多增，未贴现银行承兑汇票同比少减1697亿元，信托贷款、委托贷款同比少增。社融延续改善，剔除政府债的社融增速也增长至6.02%，年初以来财政发力是宽信用支点，后续特别国债推进发行以及可能的财政加码或将对社融持续产生支撑。 广义货币：非银存款回升，M2增速显著改善 4月M1增速下降0.1pct至1.5%，M2增速上行至8%。M1增速小幅回落，或隐含关税扰动。4月M1在低基数下仍走低，或反映部分企业被对等关税影响预期，投资意愿降低。尽管体现在M1读数的变化不大，也要关注基数效应背后企业信心的下滑，预计M1后续将逐步回归均衡。居民和企业存款分别同比少减4600、5428亿元， 财政存款同比多增2728亿元。季节性看，4月为税收大月，居民和企业存款向政府转移，但由于2024年4月整顿“手工补息”，实体部门存款基数较低，这也是4月M2显著回升的原因之一。此外非银存款大幅多增，或与利率定价自律机制的影响已基本结束、股市“类平准基金”入场有关。 4月金融数据尚可，隐含“财政加码对冲关税影响”的宏观逻辑。当前货币宽松已至、关税预期缓和，但内需对全年的重要性并不会变。我们认为有效需求改善还需财政政策的持续和加码。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 行业公司 【电力设备与新能源】新质生产力为矛，周期成长为盾——电新行业2025年中期投资策略-20250515 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 |陈诺（联系人）证书编号：S0790123070031 |王嘉懿（联系人）证书编号：S0790123070003 1、新质生产力：低空经济进入商业化元年，氢能无人机开始放量。 （a）低空经济：亿航OC证落地，物流无人机放量元年。受益标的：万丰奥威、亿航智能、绿能慧充、英博尔、深圳机场、卧龙电驱、莱斯信息、深城交、中信海直、岭南控股； （b）氢能：氢能无人机元年。受益标的：国富氢能、雄韬股份、神开股份、国鸿氢能、江苏神通、蜀道装备。 （c）固态电池：低空经济、机器人、AL终端瓶颈环节。受益标的：宁德时代、厦钨新能、天奈科技、长阳科技、纳科诺尔。 2、风电：欧洲海风需求高景气度，国内海风全面开工。 （a）海风：前期滞缓项目有望于年内开工，2025年海风将迎来集中装机并网。受益标的：大金重工、东方电缆、海力风电、泰胜风能、天顺风能； （b）陆风：2024年为招标大年，2025年有望成为交付大年，大兆瓦零部件或迎来结构性供应短缺。同时，陆上风机中标价有望止跌，产业链将修复利润。受益标的：金雷股份、日月股份、三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份； 3、锂电：加工费及碳酸锂底部区间，关注有alpha的公司。 （a）锂电主链：关注有阿尔法的锂电龙头。受益标的：宁德时代、亿纬锂能/中创新航、湖南裕能/万润新能、尚太科技/璞泰来/中科电气、科达利、天赐材料/新宙邦等。 （b）欧洲电动车产业链：新车型带动放量。受益标的：宁德时代、湖南裕能、中熔电气、威迈斯、富特科技、浙江荣泰、敏实集团、铭利达等。 （c）充电桩：行业增速有所放缓，期待to G端资本开支放量。受益标的：盛弘股份、绿能慧充、通合科技、特锐德； （d）新技术之干电极：经济性优势明显，产业化持续推进。 （e）新技术之复合集流体：铜价高位运行有望加速复合铜箔产业化。 （f）新技术之钠电：能源自主可控材料，储能加速、动力落地元年。 4、光伏：关注供给侧改革政策及BC技术溢价。 （a）主产业链：供给侧改革有望推进。受益标的：通威股份/大全能源/协鑫科技、晶澳科技/隆基绿能/天合光 能/晶科能源/爱旭股份/钧达股份、TCL中环等。 （b）BC技术：BC技术红利开始释放。受益标的：隆基绿能、爱旭股份。 （c）辅材：关注有alpha的辅材龙头。受益标的：福莱特、福斯特、石英股份、欧晶科技。 （d）设备：poly finger及边缘钝化设备导入。受益标的：帝尔激光、海目星、英诺激光、晶盛机电。 5、储能及热泵：关注欧洲大储增长及新兴市场需求。 （a）逆变器：出口重回增长，传统市场与新兴市场需求共振。受益标的：阳光电源、德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威；（b）储能：传统市场稳步增长可期，新兴市场多点开花。受益标的：阳光电源、海博思创、上能电气、阿特斯；（c）微逆：阳台光储有望成为新应用场景，政策助力微逆渗透率提升。受益标的：禾迈股份、昱能科技；（d）热泵：欧州热泵库存或已见底，德国补贴资金落地有望打消终端观望情绪。受益标的：儒竞科技； 6、汽车后市场及汽车经销商：售后市场需求稳定，供应链不可替代出海标的或有超预期。 （a）国内：途虎-W、骆驼股份、中升控股 （b）海外：美国关税高压下，寻找能够穿越的出海标的。受益标的：冠盛股份、丰茂股份； 风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧等。 【农林牧渔】USDA发布新一季全球农产品供需预测，预计玉米、大豆、小麦和水稻增产——行业点评报告-20250515 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 |朱本伦（联系人）证书编号：S0790124060020 玉米：预计2025/2026年全球产量同比增长，消费同比增长 （1）预计2025/2026年全球玉米产量同比增长。USDA（美国农业部）发布全球农产品供需预测报告，预计2025/2026年全球玉米产量同比增长，主要系美国玉米收获面积扩大及单产提升。（2）供需情况：产量方面，预计2025/2026年全球玉米产量同比增长4370万吨至12.65亿吨。贸易方面，预计2025/2026年全球玉米出口量同比增长646万吨至1.96亿吨。消费量方面，预计饲用消费量同比增长1963万吨至8.02亿吨，国内消费量同比增长2437万吨至12.74亿吨。库存方面，预计2025/2026年全球玉米库存较2024/2025年末减少945万吨至2.78亿吨。 大豆：预计2025/2026年全球产量同比增长，消费同比增长 （1）预计2025/2026年全球大豆产量同比增长。USDA（美国农业部）发布全球农产品供需预测报告，预计2025/2026年全球大豆产量同比增长，主要系巴西大豆种植面积扩大。（2）供需情况：产量方面，预计2025/2026年全球大豆产量同比增长595万吨至4.27亿吨。贸易方面，预计2025/2026年全球大豆出口量同比增长756万吨至1.88亿吨。消费量方面，预计2025/2026年全球大豆压榨量同比增长1230万吨至3.66亿吨，国内消费量同比增长1376万吨至4.24亿吨。库存方面，预计2025/2026年期末库存较2024/2025年末增长115万吨至1.24亿吨。 小麦：预计2025/2026年全球产量同比增长，消费同比增长 （1）预计2025/2026年全球小麦产量同比增长。USDA（美国农业部）发布全球农产品供需预测报告，预计2025/2026年全球小麦产量同比增长，主要系欧盟、印度等多国小麦种植面积增加，其中印度小麦产量创新高。（2）供需情况：产量方面，预计2025/2026年全球小麦产量同比增长881万吨至8.09亿吨。消费方面，预计2025/2026年全球小麦饲用消费量同比增长117万吨至1.55亿吨。贸易方面，预计2025/2026年全球小麦进口量同比增长1159 万吨至2.10亿吨，出口量同比增长687万吨至2.13亿吨。库存方面，预计2025/2026年全球小麦期末库存较2024/2025年末增长52万吨至2.66亿吨。 水稻：预计2025/2026年全球产量同比增长，消费同比增长 （1）预计2025/2026年全球水稻产量同比增长。USDA（美国农业部）发布全球农产品供需预测报告，预