飞翔的荷兰人：散户投资者来了（VI）

股权策略亚洲 飞行的荷兰人 这里来了RetailInvestors(VI) ◆亚洲的零售投资者已从美国股票转向本地股票；日本的养老基金一直是美国股票的大买家 ◆中国大陆家庭的现金持有量达到创纪录水平，越来越多地将这些资金投向香港的股票市场 ◆印度是个例外，除了通过定期定额投资计划（SIPs）的投资之外，散户投资者正在撤出股票 亚洲的全球采购放缓了。近年来，亚洲零售投资者一直热衷购买外国资产（美元股票），但在最近的全球市场动荡中，这一势头有所放缓。然而，日本的养老基金却在4月份购买了创纪录数量的外国股票（其他市场的数据将在稍后发布）。 2025年5月15日 林德·范德林德*,CFA 亚太地区股权战略负责人 香港上海銀行有限公司heraldvanderlinde@hsbc.com.hk+852 29966575 普拉纳·加рг* 合伙人，股权策略 香港上海汇丰银行有限公司prerna.garg@hsbc.com.hk+85298 316901 亚当奇* 合伙人，股权策略 香港上海銀行有限公司adam.x.l.qi@hsbc.com.hk+85222889 311 亚洲散户投资者已经参与。在过去的几个动荡的周里，亚洲的散户投资者一直在进行股票交易。在韩国，他们出售美国股票并购买本地股票的速度创下自2024年8月以来的新高（图表9） 。他们也是日本、马来西亚、新加坡和印尼的净买家，尽管他们在印尼的积极性不高。 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册/合格 大陆内需回归。外国投资者一直在缓慢地购买中国大陆股票。中国大陆家庭持有创纪录的现金水平——仅银行存款就达2200亿美元。他们通过沪港通购买了H股，逐渐成为主导的市场驱动因素。现在，香港证券交易所的四分之一交易活动由这些投资者完成（图表8）。 在印度，SIPs仍然粘性。一个例外是印度，那里的零售投资者活动减弱。印度的零售投资者连续三个月净卖出股票，他们也对IPO持规避态度。国内流入股票型共同基金的资金放缓，但2025年4月流入定期投资计划（SIPs，一种定期投资计划）的资金创下新高。SIPs是印度股票的重要支撑（图20）。 汇丰环球研究播客 聆听我们的见解 了解更多 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师认证一同阅读，并与声明部分一起阅读 。 报告发行人：香港上海汇丰银行有限公司 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 中国大陆的散户再次转向股票 1.中国大陆的外部活动仍然疲软…2.…但家庭持有大量现金 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 01-1501-1701-1901-2101-2301-25 25 20 15 10 5 0 1012141618202224 外国股票占总A股市值的百分比中国大陆家庭存款（百万美元） 来源：CEIC，汇丰来源：风，汇丰 3.家庭的股权持有率较低 金融资产分解 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 4.2024年9月政策转向后，国内股票交易活动激增 … 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1213141516171819202122232425 20102012201420162018202020222024中国未平仓保证金余额（人民币十亿） 现金持有量股票市场持股 来源：风，汇丰来源：CEIC，汇丰 5.…2024年9月后，更多股票交易账户被开设 6.但是共同基金也在发行新产品，而零售投资者正在抢购这些产品 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 新发行的股票和混合型共同基金 近几个月（人民币十亿） 01-24 02-24 3月24日 04-24 5月24日 06-24 7月24日 08-24 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 02-25 3月25日 04-25 Jan-23Jun-23Nov-23Apr-24Sep-24Feb-25 新开的投资账户在上海证券交易所，每月数千 来源：风，汇丰来源：风，汇丰 7.他们正在投资股票；因此，今年迄今为止的南向净流入创下了历史新高 8.这解释了为什么在香港交易所的四分之一交易是从中国大陆通过港股通进行的 100 80 60 40 20 -(20) —月四月三月二月 五月 NovDecJul八 六月七月八月 201920202021 202220232024 30% USDbn 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1516171819202122232425 南向交易成交额（%港交所）营业额) 来源：风，汇丰来源：CEIC，汇丰 上个月，韩国和日本的零售活动有所回升... 9.韩国再次购买韩国；当地散户投资者在2025年4月购买了自2024年8月以来最多的份额…… 10.……在最近几周他们放缓了对美国股票的购买 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 2.0 韩国零售投资者净流入美国股票USDbn 1.5 1.0 0.5 12月23日 3月24日 12月24日 3月25日 0.0 09-23 06-24 09-24 -0.5 06-23 -1.0 韩国-总净购买额，百万美元（零售）01-2404-247月24日10月24日01-2504-25 来源：CEIC，汇丰来源：花旗银行 11.在日本，情况也是一样；日本的零售投资者现在当地股票是净买家…… 12.……这是一种与近年来不同的变化，因为近年来他们是通过投资基金进行投资，而不是直接购买股票 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 1516171819202122232425* TSE主要板上个人投资者的净买入市场（亿美元） 100 80 60 40 20 -(20) (40) 日本家庭净流入股本和股权基金 2021202220232024 股权股权投资基金 来源：彭博，汇丰。注意：*2025年的数字截至2025年4月底。来源：CEIC，汇丰 13.日本的家庭继续海外投资，但已放缓购买 14.当日本零售投资者放缓了对海外股票的购买时，日本养老基金实际上是大买家 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 Jan-22Jan-2301-2401-25 海外投资信托-股票投资(USDbn) 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 Jan-22Aug-22Mar-23Oct-23May-24Dec-24银行和信托银行海外投资-股票 (美元十亿) 来源：日本财务省，汇丰银行来源：日本财务省，汇丰银行 台湾对ETF的需求依然强劲 15.台湾的零售投资者继续更青睐ETF而非共同基金…… 16.……以及大部分ETF总资产管理规模在国内进行基准化 100 USDbn90 80 70 60 50 40 30 20 10 - 2019202020212022202320242025* 120 100 80 60 40 20 0 USDbn 2019202020212022202320242025 etf共同基金 国内股票ETF资产规模国际股票ETF规模 来源：SITCA，汇丰。注意：2025年的数据截至2025年3月。来源：SITCA，汇丰。注意：2025年的数据截至2025年3月。 在印度，零售流量与其他亚洲地区不同 17.印度的零售投资者卖掉了印度股票…18.……他们对当地IPO的参与意愿较低 5 4 3 2 1 -(1) (2) (3) USDbn 01-2404-2407-2410-2401-25 零售投资者净买入 04-25 04-2406-2408-2410-2412-2402-25 主板向零售投资者分配的IPO比例(%) 来源：彭博，汇丰来源：NSE月度脉搏，汇丰 19.尽管整体国内资金流入股票型共同基金有所放缓... 20.sip的流入量在2025年4月达到新的历史 最高点，此前几个月有小幅下降 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 1月20日1月21日1月22日1月23日1月24日1月25日流入印度的总净股权资金，亿美元 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1月21日 1月22日1月23日1月24日1月25日共同基金中的sip流入(美元十亿) 来源：AMFI，汇丰来源：AMFI，汇丰 21.印度许多零售投资者（非常）年轻；近40%的交易是由30岁以下的人完成的... 22.……在印度尼西亚，情况甚至更为极端；54%的股权投资（按交易数量计）是由30岁以下的人完成的 7% 8% 16% 零售投资者年龄分布 小于30 30-39 40-49 50-59 60岁及以上 <30 6% 3% 12% 54% 25% 31-40 41-50 51-60 >60 来源：NSE脉动，汇丰来源：KSEI，汇丰 23.在印度尼西亚，零售交易占市场所有交易的近50%…… 24.……然而，大多数印度尼西亚人仍然更喜欢通过投资基金进行投资 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22Jul-23Apr-24Jan-25印度尼西亚-零售平均每日交易额 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2019202020212022202320242025 投资者零售投资者(m)共同基金投资者(m) 来源：CEIC，汇丰来源：KSEI，汇丰 25.在马来西亚，零售投资者截至本年度迄今为止在本地股票市场净买入... 300.0 200.0 100.0 0.0 -100.0 -200.0 -300.0 Jan-23Jun-23Nov-23Apr-24Sep-24Feb-25 26.…他们在市场上“挤出了”外国投资者 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 20182019202020212022202320242025* 马来西亚网上零售购买，亿美元马来西亚股票外资持股 来源：CEIC，汇丰来源：CEIC，汇丰。备注：*2025年的数字截至2025年3月。 27。即使在新加坡，零售投资者YTD的净购买也更强 28.泰国今年以来的活跃投资者群体已经萎缩 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 01-2404-2407-2410-2401-25 04-25 800 700 600 500 400 300 200 100 0 新加坡的净零售资金流出（数十亿美元） 20182019202020212022202320242025* 泰国活跃投资者数量，万人 来源：SGX，汇丰来源：SET，汇丰。注意：*2025年的数字截至2025年3月。 我们关于此主题的其他已发布报告： 这里来的是零售投资者(V)–2025年1月13日 这里来的是散户投资者(IV)–2024年1月17日 亚洲零售投资者再次下跌（但有所不同）–2023年8月1日 这里来了零售投资者（III）–2023年2月2日 此处是散户投资者(II)–2021年4月30日 此处来自零售投资者——2021年1月6日 披露附录 分析师认证 以下负责本报告的分析师、经济学家或策略师，包括任何名字出现在报告某一章节或数章节作者名单中的分析师，以及任何作为子公司估值中覆盖分析师被提及的分析师，证明其对主题证券或发行人的意见、其在被列为作者章节中表达的观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括研究报告封底表