SMC Corporation（6273）：SMC正处于全面复苏进程中，估值具有吸引力

2025年5月15日 亚洲工业技术 SMC公司 评分 超越 目标价 6273.JP 74000日元 黄杰，博士 +85221232631jay.huang@bernsteinsg.com DienWang,博士 +85221232622dien.wang@bernsteinsg.com 梁伟斌，博士 +85221232666weibin.liang@bernsteinsg.com SMC：正在广泛复苏，估值具有吸引力 来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 截止日期 2025年5月14日 6273.JP收盘价（日元） 53,110 目标价（日元） 74,000 上侧/(下侧) 39% 52周区间 84,550/41,700 JPL 1,791.91 FYE 三 股息率1.9%市值（日元）（B）3,577.99EV(日元)(B)2,897.50性能YTD1M6M12M绝对值（%）(14.6)17.1(19.5) (35.6) JPL(%) (1.5) 13.2 1.4 0.9 相对值（%） (13.0) 3.8 (21.0) (36.5) SMC✲告了2025财年3/4季度业绩（展示1）并提供了2026财年3/4季度指引（展示2），这两者基本符合市场预期。新订单在2025财年3/4季度（2025年1月至3月）同比增长12%（年同比），具有跨区域（展示8）和跨行业✁优势（展示9），与我们对广泛FA复苏✁看法一致。尽管投资者对中国市场✁竞争表示担忧，但SMC（展示13）和AirTAC（这里)在区域内取得了稳健增长 ，表明即使在充满挑战✁环境中，SMC仍保持着强大✁竞争力。该公司已将其受到美国加征关税 ✁影响反映在对其2026财年/2026年预测中，预计销售额将减少80亿日元（占2026财年/2026年收入目标✁1%），毛利润将减少100亿日元（占2026财年/2026年毛利润目标✁2.5%）。 对于即将到来✁财政年度，公司预计销售额将从2026财年中期加速至后期，这得益于半导体复苏 、电动汽车需求增加、省力需求等因素。由于销量提升、利用率提高及库存贬值减少，公司预计营业利润将上升。然而，公司计划保持积极✁资本支出策略，将其提高到2026财年创纪录✁1,800亿日元（对比2025财年✁1,080亿日元）。新增✁资本支出将主要用于新技术中心，而非扩大生产能力。公司已保证，资本支出自下个财政年度起将恢复到合理水平。 价格表现，1年 该公司交易价格远低于历史平均市倍率（参见第3页和第4页）。我们维持目标价JPY74,000不变，采用15.0xEV/EBITDA，基于对2027财年EBITDA预估为JPY287,396mn，以反映广泛✁周期复苏。读者可下载我们✁更新模型这里. ¥90000 ¥80000 ¥70000 ¥60000 ¥50000 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 投资影响 重申超越 05/2408/2411/2402/2505/25 6273.JPJPL 调整后每股收益 F25A F26E F27E 财务✲表 F25A F26E F27E CAGR 估值指标 F25A F26E F27E 6273.JP(JPY) 2,444.49 2,609.29 2,848.89 ✲告每股收益 2,444.49 2,609.29 2,848.89 8.0% 调整后市盈率(x) 21.7 20.4 18.6 老 -- 3,278.43 3,312.12ebitda(万元) 224,552 256,121 287,396 13.1% PEG调整后(x) (1.9) 3.0 2.0 毛利率(%) 45.8 46.7 47.0 -- peg✲告(x) (1.9) 3.0 2.0 净利润率(%) 19.7 19.6 20.5 -- ✲告市盈率(x) 21.7 20.4 18.6 营业利润率(%) 24.0 25.2 25.5 -- 分红率(%) 1.9 1.9 1.6 收入（百万） 792,108 847,658 885,246 5.7% EV/EBIT（x） 15.2 13.5 12.8 投资回✲率(%) 10.4 10.9 10.5 -- 市盈率/息税折旧摊销前利润(x) 12.9 11.3 10.1 来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 参见本✲告✁披露附录，了解所需披露内容、分析师认证和其他重要信息。或者，访问我们✁全球研究信息披露网站首次发布：2025年5月14日20:30UTC完成日期：2025年5月14日14:41UTC www.bernsteinresearch.com 详细信息 附表1：SMC2025财年第四季度结果与伯恩斯坦预测对比 注：FY3/2025指✁是截至2025年3月结束✁财政年度。资料来源 ：公司申✲；伯恩斯坦分析及估算 展品2：SMC：公司对2026财年✁指导方针 注意：FY3/2026指✁是截至2026年3月✁财政年度。来源：公司申 ✲和指引，彭博，伯恩斯坦分析 exhibit3：smc：1年远期ev/ebitda展品4：SMC：1年期远期市盈率 来源：彭博，伯恩斯坦分析来源：彭博，伯恩斯坦分析 附表5：SMC：年度对OP✁利用影响 注意：FY3/2026E基于公司✁估计来源：SMC，Bernstein分析 展品6：SMC：✆度对OP✁利用影响 源：SMC，伯恩斯坦分析 第七附表：全球自动化周期触底 来源：彭博，万得，JMTBA，伯恩斯坦分析 附件8：按地区划分✁SMC订单趋势 源：SMC，伯恩斯坦分析 展品9：按行业划分✁SMC订单趋势 源：SMC，伯恩斯坦分析 展品10：按行业划分✁SMC销售额 源：SMC，伯恩斯坦分析 展品11：SMC收入跟随日本气动部件生产 源：SMC，METI，伯恩斯坦分析 图12：SMC✁营收趋势 来源：公司申✲，伯恩斯坦估计和分析 展品13：SMC按地区✁收入增长 来源：公司申✲，伯恩斯坦估计和分析 展示14：SMC利润率趋势 来源：公司✲告，伯恩斯坦分析及估算 附表15：SMC：存货周转率 来源：公司✲告，彭博，伯恩斯坦分析及估算 展品16：SMC财务摘要 来源：公司申✲，伯恩斯坦分析 附录-财务预测 证据17：利润表 来源：公司✲告，伯恩斯坦估计和分析 展示18：资产负债表 来源：公司✲告，伯恩斯坦估计和分析 展品19：现金流量表 来源：公司✲告，伯恩斯坦估计和分析 伯恩斯坦行情表 股票代码 评分 14五月 2025 收尾 目标价 价格 TTM 相对关性能。 调整后每股收益 调整后市盈率(x) 系 2025A2026E2027E 2025A2026E 2027E 6273.JP(SMC)O日元53,11074,000（36.5%）日元2,444.49 旧 2,609.292,848.8921.720.418.6 3,278.433,312.12 JPL **粗体显示估计变化** 1,791.91 O-超额表现,M-市场表现,U-低于表现,NR-未评级,CS-覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 披露附录 一、应披露事项 这些披露中提到✁“Bernstein”或“Firm”指✁是以下实体：BernsteinInstitutionalServicesLLC（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein&Co.,LLC（2024年4月1日前）、BernsteinAutonomousLLP、BSGFranceS.A.（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein(HongKong)Limited盛博香港有限公司、SanfordC.Bernstein(Canada)Limited、SanfordC.Bernstein(India)PrivateLimited （印度证券交易委员会注册号INH000006378）、SanfordC.Bernstein(Singapore)PrivateLimited和SanfordC.BernsteinJapanKK （サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）。 2024年4月1日，兴业银行（SG）与AllianceBernstein,L.P.（AB）完成了一项交易，创建了一个新✁合资企业，在其各自✁现金股权和研究业务在一个新✁业务组合中运营。尽管他们在合资企业中✁所有权百分比在北美和世界上其余地区有所不同，但研究、生产和发布由两家研究品牌“Bernstein”和“Autonomous”在全球范围内合作处理。除非另有说明，就这些披露而言，提及Bernstein✁“关联公司”是指SG和AB及其各自✁关联公司。 评估方法 SMC公司 我们使用市销率（EV/EBITDA）作为主要估值方法。我们根据对2027财年（FY3/2027）EBITDA✁预估287,396亿日元，使用15.0倍 ✁市销率（EV/EBITDA）设定了74,000日元✁目標價。我們参考過往循環✁峰值設定目標倍數，但會根據當前循環✁具體情況進行調整，應用於未來循環✁峰值以得到企業價值，並折現回來得到我們✁價格目標。我們使用自由現金流折現（DCF）作為公司長期內在價值✁參考。當我們處於循環✁不同階段時，與DCF暗示✁價值相比，依賴時間✁目標價可能會發生偏差。 风险 SMC公司 对我们对SMC和目标价格✁看法✁风险主要与全球宏观和资本支出周期、竞争和货币有关。SMC在气动产品中占有全球市场份额>35 %，竞争强度✁潜在变化是一个相关风险。SMC✁收入和成本都是全球性✁。我们✁分析表明，日元汇率每变动1%，SMC✁收入就会变动0.6%，营业利润就会变动1%。因此，下行风险包括：1）全球自动化需求低于预期，2）失去市场份额给竞争对手，3）日元升值。 评分定义、基准和分布伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据标✁股票在美国和加拿大交易所上市、在欧洲交易所和亚太地区以外✁新兴市场交易所上市、在日本交易所上市以及在日本以外✁亚洲交易所上市（除非另有说明）✁相对表现预测，分别以标普500、彭博欧洲发达市场大盘和中盘价格回✲指数（EDM）、彭博日本大盘和中盘价格回✲指数美元（JP）以及彭博除日本外亚洲大盘和中盘价格回✲指数（ASIAX）为基准对股票进行评级。 伯恩斯坦品牌有三个评级类别： •超越：股票将跑赢市场指数15个百分点以上 •市场表现：股票将与市场指数相匹配，误差在+/-15个基点内 •表现不佳：股票将跑输市场指数超过15个百分点 承保暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司✁承保已被暂停。评级和目标价位暂时被暂停，已不再有效，因此不应作为参考。 未评级：当股票当前无法准确估值，或公司表现无法准确预测时，分配✁评级。负责分析师可继续发布关于公司✁研究✲告，以更新投资者 关于事件和发展。 未覆盖(NC)表示未纳入覆盖范围✁公司。自主品牌 自主品牌对股票✁评级如下所示。我们✁基准指数使用✁是彭博欧洲500银行及金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲发展市场金融类大盘及中盘价格回✲指数欧元版（EDMFI）指数，用于覆盖欧洲发达银行✁支付服务；彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）用于覆盖欧洲保险公司；标普500和标普金融类用于覆盖美国银行✁支付服务；S5LIFE用于覆盖美国保险公司；标普保险精选行业指数（SPSIINS）用于覆盖美国非寿险公司；以及彭博新兴市场金融类大盘、中盘和小盘价格回✲指数（EMLSF）用于覆盖新兴市场银行、保险公司和支付服务。评级是相对于该行业（而非市场）而言✁。 自主品牌有三种评级： •超越(OP)：股票将超过相关指数超过10个百分点 •中性(N)：股票表现将与市场指数在+/-10个基点内保持一致 •表现不佳（UP）：股票表现将落后于相关指数10个百分点以上 承保暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司✁承保已被暂停。评级和目标价位暂时被暂停，已不再有效，因此不应作为参考。 未评级：当股票无法被准确估值，或公司表现无法被准确预