原油沥青周报：美国市场利空继续释放，上周油价维持弱势

华泰期货研究所 能源化工组 陈静怡 研究员 0755-82767160 chenjingyi@htfc.com 从业资格号：F0260473 投资咨询号：Z0002169 相关研究： 1月油市总体符合季节性弱势，关注2月需求回归 2017-2-3 沥青期价1月震荡，后续主要看冬储需求释放 2017-2-3 上周油价下探后反弹，仍可关注上半年油价季节性走高机会 2017-1-16 沥青期价高位震荡，现货趋稳但需留意后续转弱 2017-1-16 供应格局趋稳，2017年油市期待需求超预期 2016-12-26 沥青依靠成本端提升带动价格走高，供应端调节仍是关键 2016-12-26 上周沥青现货延续强势，期价仍需等待入场机会 2016-12-19 沥青底部逐步明确但远月升水较高，12月期价预计震荡偏弱 2016-12-05 上周南方需求强势支撑，但沥青期价维持山东现货压制的判断 2016-11-21 华泰期货|原油沥青周报2017-03-26 美国市场利空继续释放，上周油价维持弱势 观点概述： 上周油价延续弱势，截至周五收盘，WTI 5月合约全周下跌2.72%至47.97美元/桶，布伦特5月合约收于50.8美元/桶，全周跌幅1.85%，较WTI 升水维持在2.83美元/桶的相对高位。 从原油市场的价差来看，原油市场弱势主要集中在美国。一方面，美国内部的原油产销区价差来看，Permian产区所在的米德兰地区价格较库欣贴水在年初至今明显扩大，上周继续扩大至1美元/桶以上，较美湾轻油LLS贴水扩大至3美元上方；另一方面，美国两个主要消费区库欣和美湾的价差维持稳定，基本上维持在两地的正常运输成本1.8美元/桶附近。但是美国内外价差来看，美湾LLS与布伦特的价差今年以来基本上维持在贴水，也说明了美国市场的相对弱势。且布伦特期货近次价差收窄，说明现货端并未如价格绝对值变动一般疲弱；此外美国炼厂利润明显回升，显示成品油端并未如原油一般弱势，终端需求已经逐步恢复。因此整体对比来看，近期油市的走弱集中体现在美国原油端。 美国市场是当前压制油价的最主要因素，其中以产区增产的压力最为明显，但是成品油市场恢复的趋势良好，炼厂利润也从低位回升，预计后续炼厂检修结束后的产能释放将能缓解过剩。此外，我们对产油国减产的兑现仍较为乐观，并不认为2月沙特产量的小幅增加会对整体供应格局有很大的影响，特别是二季度沙特自身需求回升的前提下，预计后续的外放供应量将回落，因此我们对后市油价仍较为乐观，认为油价下行的空间不会太大，时间也不会太长，若看到油市的短板美国原油相对价格的企稳则是较为明显的信号。 策略建议： 逢低做多为主。 策略风险： 供应回归的节奏过早或者幅度超预期；美国汽油以及炼厂需求回归不及预期。 沥青期价上周弱势明显，现货转弱 观点概述： 沥青期价上周整体主要受原油弱势以及国内化工品下挫的影响，叠加沥青现货出现走弱 华泰期货|原油沥青周报 2017-03-262 / 14 的迹象，沥青期价下跌为主，截至周五收盘，主力1706合约全周下跌4.02%（108元）至2580元/吨，较1709合约贴水上周一度收窄至32元/吨而后扩大，上周五贴水收于66元/吨。 现货方面，除了西北价格上涨外，其他地区基本上稳定为主，国内炼厂重交沥青汽运主流成交价：西北上涨100至2750-3000，东北2850-2950，华北2650-2750，山东2650-2750，长三角2750-2850，华南2770-2870，西南3230-3330元/吨。但是由于原油价格的下挫，新加坡燃料油在淡季价格疲软，韩国和新加坡沥青降价，韩国进口沥青4月完税价为2650元/吨，预计后续对华东市场造成冲击。 现货市场年初的补库预计告一段落，特别是近期油价疲软，下游的接货意愿有所转弱。上周炼厂开工总体回落，但是炼厂库存仍有所回升。此前市场有传闻原料紧缺，从近期炼厂相继因为原料问题停工的情况来看的确能够有所印证，特别是当前利润较好的情况下，开工率也未见明显回升。从进口原料来看，后续自委内瑞拉进口的重油多以广东为目的港，山东地区原料的紧张能否缓解仍需观察。 目前期货价格经过此前的大幅下跌之后，已经较山东和长三角两地现货价格贴水，长三角地区仓单流出明显，上周山东地区也出现仓单的流出，考虑到现货存在走弱的可能性，不排除期价在油价未起期间进一步下挫，特别是近期国内化工品以及黑色弱势明显。若进一步下跌，把部分炼厂利润跌走（目前1706合约盘面价格利润约为200元），考虑到我们对二季度油价仍相对乐观，若届时9月升水仍不高，单边可考虑远月1709合约的做多机会。 策略建议： 可择机买入1709合约。 策略风险： 炼厂库存大幅累积压制现货价格，且终端需求无法有效释放。 华泰期货|原油沥青周报 2017-03-263 / 14 美国市场利空继续释放，上周油价维持弱势： 上周油价延续弱势，截至周五收盘，WTI 5月合约全周下跌2.72%至47.97美元/桶，布伦特5月合约收于50.8美元/桶，全周跌幅1.85%，较WTI 升水维持在2.83美元/桶的相对高位。 从原油市场的价差来看，原油市场弱势主要集中在美国。一方面，美国内部的原油产销区价差来看，Permian产区所在的米德兰地区价格较库欣贴水在年初至今明显扩大，上周继续扩大至1美元/桶以上，较美湾轻油LLS贴水扩大至3美元上方；另一方面，美国两个主要消费区库欣和美湾的价差维持稳定，基本上维持在两地的正常运输成本1.8美元/桶附近。但是美国内外价差来看，美湾LLS与布伦特的价差今年以来基本上维持在贴水，也说明了美国市场的相对弱势。且布伦特期货近次价差收窄，说明现货端并未如价格绝对值变动一般疲弱；此外美国炼厂利润明显回升，显示成品油端并未如原油一般弱势，终端需求已经逐步恢复。因此整体对比来看，近期油市的走弱集中体现在美国原油端。 图1： 美国原油产销区价差持续扩大，德州弱势明显 图2： 需求地价差变动显示美国内弱外强 图3： 布伦特近次价差收窄，说明现货端相对较强 图4： 美国炼厂利润近期明显回升 资料来源： EIA，Bloomberg，华泰期货研究所 -4-202462015/062015/102016/022016/062016/102017/02EUCRBRDT Index LLS-MidlandEUCRBRDT Index Cushing-MidlandEUCRBRDT Index Cushing-Bakken-5-3-113572015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/03EUCRBRDT Index LLS-BRENTEUCRBRDT Index LLS-Cushing-6-5-4-3-2-10122016/082016/102016/122017/021-121-21-60.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.000510152025302015/072015/112016/032016/072016/11中西部美湾 华泰期货|原油沥青周报 2017-03-264 / 14 从基本面数据来看， 美国市场的弱势主要体现在产量的持续回升以及炼厂加工量仍在季节性低位，回升仍不明显。导致库存累积，特别是在交割地库欣的库存持续增加，对WTI压制更为明显。美湾地区库存在前期的进口量大增库存攀升后，近期库存增幅下降甚至有所见顶的迹象。上周EIA数据中，总体原油库存增加432.8万桶、进口量增加90.2万桶/天，整体与预期一致，但是炼厂加工量恢复慢于预期，按照炼厂检修结束的量均值超过60万桶/天，但是上周加工量仅增加32.9万桶/天，整体周度来看不及预期。后续炼厂加工的恢复是平衡美国市场的关键因素。 图5： 美国周度测算产量持续回升 图6： 近期库欣库存增加明显，但美湾地区见顶 图7： 目前炼厂开工仍未恢复到去年水平 图8： 但炼厂季节性检修高峰已经过去 资料来源：EIA，Bloomberg，华泰期货研究所 上周沙特提出以供应量作为该国参考的指标，维持供应量在1000万桶/天的水平，一方面可能想通过库存作为调节供应的方式，另一方面，是在减产和保供应二者之间做出平衡。但是若按照供应量包含对国内和国际的供应来看，随着二季度本土消费的增加，则对外的供应量将会减少。若按照库存降至五年均值的标准来看，沙特已经完成。 周末产油国在科威特举行减产监督委员会会议，OPEC秘书长表示产油国对于减产的执行无异议。周末科威特和阿尔及利亚油长表示支持延长减产时间，此前伊拉克和安哥拉表示020004000600080001000012000-300-200-10001002003004002013/112014/062015/012015/082016/032016/10产量环比变化美国原油产量（千桶/天）500005500060000650007000075000800001800002000002200002400002600002800003000002015/042015/092016/022016/072016/123区库存库欣库存（右）707580859095100159131721252933374145492016年2017年0500100015002000010203040506070809101112201720162015四年均值 华泰期货|原油沥青周报 2017-03-265 / 14 愿意延长，但是目前来看，讨论延长减产仍为时过早。上述分析中我们也提到，二季度是减产对市场冲击兑现的关键时间，若届时仍无法明显去库存 ，则在5月的OPEC会议上可能讨论延长减产的问题。此外，伊拉克表示已经完全兑现减产承诺，俄罗斯表示减产已经达到18.5万桶/天，预计在4月底达到30万桶/天的目标。 其他消息方面，上周特朗普通过Keystone XL管道建设，加上此前批准的Dakota Access管道，加拿大-北达科他州-美湾的运输将更为通畅，有助于降低当前火车运输的成本，降低两地的价差。此外，加拿大重油资源往美湾甚至通过美国出口的窗口也仍更容易打开。 综合而言，美国市场是当前压制油价的最主要因素，其中以产区增产的压力最为明显，但是成品油市场恢复的趋势良好，炼厂利润也从低位回升，预计后续炼厂检修结束后的产能释放将能缓解过剩。此外，我们对产油国减产的兑现仍较为乐观，并不认为2月沙特产量的小幅增加会对整体供应格局有很大的影响，特别是二季度沙特自身需求回升的前提下，预计后续的外放供应量将回落，因此我们对后市油价仍较为乐观，认为油价下行的空间不会太大，时间也不会太长，若看到油市的短板美国原油相对价格的企稳则是较为明显的信号。 图9： 去年以来沙特持续以去库存的方式增加供应 图10： 沙特2月自报产量有所增加 图11： 但是二季度预计自身需求回升 图12： 海运外放量将延续减少（千桶） 资料来源：JODI，Bloomberg，路透，华泰期货研究所 0500000001000000001500000002000000002500000003000000002015-012015-062015-112016-042016-092017-02 华泰期货|原油沥青周报 2017-03-266 / 14 沥青期价上周弱势明显，现货转弱： 沥青期价上周整体主要受原油弱势以及国内化工品下挫的影响，叠加沥青现货出现走弱的迹象，沥青期价下跌为主，截至周五收盘，主力1706合约全周下跌4.02%（108元）至2580元/吨，较1709合约贴水上周一度收窄至32元/吨而后扩大，上周五贴水收于66元/吨。 现货方面，除了西北价格上涨外，其他地区基本上稳定为主，国内炼厂重交沥青汽运主流成交价：西北上涨100至2750-3000，东北2850-2950，华北2650-2750，山东2650-2750，长三角2750-285