MF Positions vs Benchmark Holdings：偏差分析

1 风险：基金管理决策中存在部分主观性；由于基金数据披露滞后可能导致潜在估算错误。(续下页)若发生再平衡，我们认为压力将主要来自同时对标A股和H股的基金，甚至包括仅对标A股但对冲H股敞口的基金。这些基金在H股上超配5.9%，尽管这仅占H股自由流通市值的0.5%。使用追踪恒生指数和CSI香港股票互联互通指数的基金作为样本（总H股敞口：4000亿港元以上，覆盖了超过70%的A+H股基金总资产管理规模），我们自下而上的计算显示，这些基金的H股持仓超出其基准权重1053亿港元。在行业方面，H股媒体、电子和零售板块呈现超配，而银行、非银金融和交通板块则保持低配。技术性抛售并未改变我们对H股的积极立场。即使上述潜在抛售压力实现，我们仍对H股市场持乐观态度。H股市场的一个显著特征是其分散且多样的投资者基础，其中非基本面技术性调整可能为投资者创造价值回收机会。此外，鉴于基金公司对Alpha生成的日益重视，在我看来，向投资组合中加入H股敞口可能成为一项关键的战略选择。我们的分析表明，与纯CSI 300指数配置相比，在CSI 300指数投资组合中加入恒生股票通指数或恒生科技指数，能够实现更优越的风险回报特征。对于仅针对H股的基金而言，被动型基金占据主导地位，其管理总资产（AUM）超过90%，我们认为其基本不受监管改革的影响。目前，共有114家专注于H股的基金，其H股持仓总额为1615亿港元，占所有基金H股敞口的18.8%，占H股自由流通市值的0.7%。其中，主动管理型H股基金的管理资产规模不足150亿港元，对个股的超配或低配影响微乎其微。 2本报告必须与报告末尾的重要披露及分析师认证一并阅读。 总体免责声明和披露事项免责声明分析师认证本报告的版权专属于华泰证券。未经华泰证券事先书面许可，任何组织或个人不得以任何方式（例如复制、转载、出版、引用或部分或全部重新分发）侵犯华泰证券的版权。若华泰证券同意引用或分发，应在其允许的范围内使用，并在分发前获得独立的当地法律意见，以遵守适用法律法规，并注明来源为“华泰香港研究”。不得对与本报告原意不符的任何引用、删除或修改。华泰证券保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中使用的所有商标、服务商标和标志均为华泰证券的商标、服务商标和标志。尽管华泰已尽一切努力确保本报告中包含的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具的购买或出售要约或要约，也不在任何此类要约或要约构成非法的司法管辖区被视为要约或要约。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑其具体情况，并充分理解和使用本报告的内容，本报告的内容不应被视为投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失的任何形式均视为无效。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能以口头或书面形式表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰无义务更新本报告。华泰的资产管理、私募及其他投资服务部门可能独立做出与本报告所表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，这可能影响本报告中观点的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。与此相关的具体披露内容包含在本报告的末尾。此处所含的观点、评估和预测仅反映发布日的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与 herein 所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处提及的有价证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能波动。过去的表现并非未来表现的指导，未来回报并非保证，且可能发生原始资本的损失。华泰不作保证，本报告中的信息将保持更新。本报告中包含的信息可能未经事先通知由华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。华泰证券及本报告作者据其所知，对本文提及的证券或投资工具不持有任何法律禁止的利益。华泰证券可在适用法律允许的范围内，持有或交易本报告中提及的公司的证券，并可能为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或向其寻求业务。本报告并非旨在向任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者提供，以免华泰因发送、发布或使用本报告而违反当地法律或法规；或使华泰受到相关法律或法规的约束。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过往业绩，不应将其作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证任何未来回报将得以实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变化可能显著影响预测回报。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告内容严格保密，仅供HFHL、其客户及相关公司使用。任何其他人士仅因收到本报告并不能被视为公司的客户。我/我们，何康，特此证明本报告中表达的看法准确反映了分析师（们）对所涉证券或发行人的个人看法；并且分析师（们）的薪酬的任何部分，现在或将来都未直接或间接地与报告中包含的具体建议或看法相关。此报告基于HFHL认为可靠且公开可获得的信息，但HFHL及其关联公司（统称，以下简称“华泰”）对此类信息的准确性或完整性不作任何保证。HFHL并非美国金融业监管局（“FINRA”）的会员公司，且HFHL的研究分析师未在FINRA注册/取得研究分析师资格。 3本报告必须与报告末尾的重要披露及分析师认证一并阅读。 重要美国监管披露美国新加坡中国，香港华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰新加坡”）持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务牌照，可交易包括证券、集体投资计划份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约在内的资本市场产品，并在《金融顾问法》下属于豁免金融顾问，可就投资产品提供建议，包括通过发行或颁布研究报告或研究分析。华泰新加坡可根据《金融顾问条例》第32C条的规定安排，在其所属华泰集团的各境外附属机构之间分发信息/研究。本报告仅供合格投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰新加坡不对本报告内容承担法律责任。如果您非预期接收者，请立即通知并直接将本报告退回华泰新加坡。新加坡接收本报告者应就与所分发信息相关事宜，联系您的华泰新加坡关系经理或账户经理。在美国，本研究报告仅通过华泰证券（美国）公司（其是一家注册证券交易商和FINRA会员）分发予符合美国监管要求的机构投资者。华泰证券（美国）公司根据1934年美国证券交易法第15a-6条的规定，对本研究报告的内容承担责任。华泰证券（美国）公司的关联分析师未经FINRA注册/认定，可能并非华泰证券（美国）公司的关联人士，因此可能不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面以及分析师持有证券交易的相关规则限制。华泰证券（美国）公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）公司接收本报告并希望就本报告中所述的任何证券进行交易的人员，应与华泰证券（美国）公司进行交易。在香港，本研究报告由HFHL制备及发行，该公司受香港证券及期货事务监察局监管，系华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金 融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券股份有限公司的全资子公司，后者为根据《中华人民共和国公司法》成立并承担有限责任的股份有限公司，其中国企业名称为“华泰证券股份有限公司”。本研究报告仅限香港证券及期货条例及其附属法规中定义的机构及专业投资者使用。香港本报告的接收方可就本报告所引致或与之有关的事项联系HFHL。重要的香港监管披露• HFHL并未雇佣或关联任何作为其服务人员的个人担任任何公司或发行人的高管。：其研究覆盖范围。• 请参阅 HFHL 网站上的重要披露：https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请参阅第下的其他重要披露重要的美国监管信息披露.• 本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人士投资美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）现称为中国军工复合体公司（CMIC）的指定公司。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成买卖证券的要约或招募，也不试图促成证券的购买或出售。任何“美国人士”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国或美国任何管辖区法律组建的实体（包括外国分支机构）或位于美国的人士，应充分考虑自身具体情况，不得直接或间接投资任何形式的CMIC或其衍生证券，并以此作为投资机会。对于受美国总统行政命令限制的任何与该主体公司相关的证券交易，华泰证券股份有限公司、其子公司、华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告的作者均不应对使用本报告中包含的信息所导致的任何后果承担法律责任。• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，以及/或其董事、高管和雇员可能根据适用法律允许的范围，持有本报告（或任何相关投资）中提到的任何证券（或投资）的头寸，并可能不时地增持或减持任何此类证券（或投资）。因此，投资者应意识到可能存在利益冲突。• 郝康及其关联方未担任本研究报告中提及的目标证券或发行人的职务、董事或顾问。分析师及其关联方与本报告中提及的目标证券或发行人无任何财务利益关系。根据这些披露的目的，术语“关联方”包括根据FINRA定义的分析师家庭的成员。分析师的薪酬基于华泰证券有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务所产生的收入。 • 华泰证券有限公司、其子公司和/或其关联公司，不时向客户出售并从客户处购买公司证券/工具，包括被华泰证券研究所按主经纪或代理方式进行覆盖的公司的股票和债务（包括衍生品）。 4本报告必须与报告末尾的重要披露及分析师认证一并阅读。 投资评级指南实体披露孔将开展“证券咨询”业务。许可证编号：AOK809。行业评级定义深圳© 2025 华泰证券股份有限公司。保留所有权利。华泰金融控股有限公司（香港）华泰证券（美国）有限公司华泰证券（新加坡）私人有限公司10F, 南博雅基金大厦, 5999 好日子路, 龙岗区, 深圳,518017 电话: 86 755 82493932/传真: 86 755 82492062 邮箱: ht-rd@htsc.com超配：行业指数预计将优于基准指数。NEUTRAL:行业指数的表现预计将与基准相符。UNDERWEIGHT:行业指数预计将显著低于基准指数。53/F, 中心, 99 皇后大道中, 中区, 香港 Tel: +852 3658 6000/Fax:+852 2567 6123 Email: research@htsc.com http://www.htsc.com.hk/8 Marina Boulevard, #08-02, MBFC Tower 1, Singapore 018981 Tel: +65 68603600 Fax: +65 65091183Building 1, Huatai Securities Plaza, No. 228 Jiangdong M Rd, Jianye District, Nanjing, 210019 Tel: 86 25 83389999/Fax: 86 25 83387521 Email: ht-rd@htsc.comUSA:华泰证券（美国）有限公司是一家注册证券经纪商和FINRA成员。许可证编号：CRD#: 298809/SEC#: 8-70231。新加坡：华泰证券（新加坡）私人有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务牌照，并是一家豁免财务顾问。公司注册号：202233398E。280 Park Avenue, 21st Floor East, New York, New York 10017, 美国 电话: 212-763-8160/传真: 917-725-9702 邮箱: Huatai@htsc-us.com http://www.htsc-us.comChina:华泰证券股份