2025年4月金融数据点评：金融资产端与负债端的五个观察

【宏观快评】 金融资产端与负债端的五个观察 ——2025年4月金融数据点评 事项 华创证券研究所 2025年4月，新增社融1.16万亿（前值5.89万亿），新增人民币贷款2800亿（前值36400亿）。社融存量同比增长8.7%（前值8.4%），M2同比增长8%（前值7%），旧口径M1同比增长-1%（前值-0.8%）。新口径M1同比增长1.5%（前值1.6%）。 证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 ❖核心观点 1、从经济循环的视角来看，4月企业居民存款剪刀差仍在持续改善，经济的循环自2024年9月以来持续修复。 2、2025年开年前四个月，非银机构新增存款规模处于过去五年最高值，背后可能对应两个逻辑，一方面是居民存款搬家逻辑，另一方面是稳定房市股市预期的背景下，央行加大投放稳定市场底部的逻辑。3、从贷款数据层面，当下贷款总量偏弱的背景下，结构上存在两个变化，对于居民而言，消费贷款趋势增长，经营贷款趋势回落；对于企业而言，短期贷款趋势增长，中长期贷款趋势回落。 证券分析师：文若愚电话：010-66500868邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 相关研究报告 ❖金融资产端的三个数据观察： 《【华创宏观】通胀支持美联储继续“等等再看”——美国4月CPI数据点评》2025-05-14《【华创宏观】农民工群体的五点观察》 2025-05-12《【华创宏观】金融政策率先启动——政策周观察第29期》2025-05-12《【华创宏观】物价的结构特征与阶段性回落压力——4月通胀数据点评》2025-05-10《【华创宏观】出口不确定性的“β、α”二分法——4月进出口数据点评》2025-05-10 1、4月本身是信用扩张的小月 信用扩张规模存在较强的季节性规律，在每年的4月，7月，10月表现相对偏弱。考虑到4月新增社会融资规模本身偏小，因此其同比高低传递的经济信号相对有限。 2、居民贷款结构持续发生变化 虽然当下居民贷款新增规模仍然偏弱，但2025年居民贷款的结构有所转变。2024年9月以来，居民消费贷款单月同比持续多增，而居民经营贷款单月同比持续回落。二者趋势扭转背后可能对应两套线索： ①居民消费贷款相对经营贷款利率相对偏高，这对于居民的负债压力以及银行的利息收入可能产生不同程度的影响； ②居民消费贷款偏需求层面，经营贷款偏生产层面，两者趋势的扭转或许边际上反映了居民层面的边际变化。 3、企业贷款久期发生变化 ①2025年数据观测来看，企事业贷款表现相对偏强。2025年前四个月新增企事业贷款规模9.3万亿，高于2021年（6.1万亿），2022年（7.7万亿），2024年（8.6万亿），低于2023年（9.7万亿）。 ②但结构来看，企业贷款的久期可能缩短。过去12个月，企事业单位中长期贷款占企事业单位贷款的比重约为62%，对比来看，2024年这一比例约为71%，2023年这一比例约为76%。 ❖金融负债端的两个数据观察： 1、从经济循环的视角来看，4月经济循环的领先指标仍在改善。从数据来看，代表经济循环的【企业居民存款剪刀差】从2024年8月的-14.7%修复至当下的-8.4%。 2、2025年开年非银机构存款的新增规模持续偏强，这对应权益市场的成交量表现偏强。非银存款高增的背后或对应两条线索： ①居民存款搬家的逻辑，结合我们前期报告《坐在居民存款的“火山口”》，当下居民持有大量的超额存款，考虑到持有存款存在机会成本，这一机会成本等于投资回报与存款利率的利差，稳住楼市股市叠加存款利率回落的背景下，机会成本抬升推动居民存款仍有搬家可能。 ②央行对金融市场的“保护”，结合我们前期报告《循环的持续改善与央行的保护》以及金融时报文章《业内专家：如何理解适度宽松的货币政策》，“当资本市场（股市、楼市）遭受某种冲击暴跌，引发系统性经济金融风险时，中国人民银行不但需要大幅降息，提供充分的流动性，甚至要直接入市干预，从而稳定资产价格”。4月8日新华社发文《中国版平准基金来了，释放稳市强信号！》，文章表明“中央汇金明确了自己是资本市场上的‘国家队’，发挥着类‘平准基金’作用。 ❖风险提示： 美国滥施关税，美国金融市场大幅波动，货币政策超预期。 目录 一、金融资产端数据的三个特性...........................................................................................4 （一）4月本身是信用扩张的小月................................................................................4（二）居民贷款结构持续发生变化...............................................................................4（三）企业贷款久期发生变化.......................................................................................5 二、金融负债端数据的两个特性...........................................................................................5 （一）经济的循环仍然在改善.......................................................................................5（二）非银存款增长规模偏强.......................................................................................6 三、4月金融数据：政府加杠杆明显....................................................................................7 （一）信贷：票据融资规模较高...................................................................................7（二）社融：政府发债仍然较高...................................................................................8（三）存款：M2同比抬升.............................................................................................8 图表目录 图表1社会融资规模当月值（亿）.....................................................................................4图表2剔除政府债的社会融资规模当月值（亿）.............................................................4图表3新增人民币贷款:居民户（亿）................................................................................5图表4居民消费贷款持续抬升，经营贷款持续回落.........................................................5图表5新增人民币贷款:企(事)业单位（亿）......................................................................5图表6企(事)业单位贷款结构数据.......................................................................................5图表7企业居民存款剪刀差领先PMI.................................................................................6图表8企业居民存款剪刀差领先wind全A净利润..........................................................6图表9非银存款规模和万得全A成交金额相关................................................................7图表10非银机构新增存款规模（亿）...............................................................................7图表11企业中长期贷款接近过去三年...............................................................................8图表12居民中长期贷款为负...............................................................................................8图表13政府债持续加速发行...............................................................................................8图表14企业债券回暖...........................................................................................................8 一、金融资产端数据的三个特性 （一）4月本身是信用扩张的小月 历史经验来看，4月本身是信用扩张的小月。信用扩张规模（我们通过新增社会融资规模来衡量）存在较强的季节性规律，在每年的4月，7月，10月表现相对偏弱。同期比较来看，4月新增社会融资规模1.16万亿，这一规模与2023年基本持平，高于2022年和2024年。剔除政府债来看，4月剔除政府债的新增社会融资规模0.19万亿，高于2024年，低于2022年和2023年。考虑到4月新增社会融资规模本身偏小，因此其同比高低传递的经济信号相对有限。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 （二）居民贷款结构持续发生变化 参照中国人民银行公布的信贷收支表，居民贷款可以进一步拆分为两个部分，其中一部分是消费贷款，其定义是：“个人消费贷款指商业银行向借款人发放的用于购买个人或家庭所需的产品或服务的贷款”；另一部分是经营贷款，其定义是：“是指银行向符合相关规定的借款人发放的用于生产经营的个人贷款”。 虽然4月居民贷款新增规模仍然偏弱，但2025年居民贷款的结构有所转变。2024年9月以来，居民消费贷款单月同比持续多增，而居民经营贷款单月同比持续回落。二者趋势扭转背后可能对应两套线索，首先居民消费贷款相对经营贷款利率相对偏高，这对于居民的负债压力以及银行的利息收入可能产生不同程度的影响；其次结合定义来看，居民消费贷款偏需求层面，经营贷款偏生产层面，两者趋势的扭转或许边际上反映了居民层面的边际变化。 资料来源：wind，华创证券 （三）企业贷款久期发生变化 2025