四月新TSF获取

核心观点与关键数据

4月社会融资规模（TSF）季节性下降，同比增速放缓。

1. 地方政府债券置换影响：4月地方政府债券发行1.6万亿元用于债务置换，压制了新增贷款数据，导致政府债券净发行量增加，改变了TSF结构。剔除置换效应后，4月新增贷款仍保持较弱态势。
2. M2与M1增速分化：受基数效应影响，4月M2同比增速从3月的7%反弹至8%（高于彭博一致预期7.2%），主要得益于非银行金融机构存款的强劲增长。M1同比增速则小幅下降至1.5%（低于彭博一致预期3.2%），可能反映了企业盈利疲软。

具体数据：

• 新增贷款：2800亿元（低于彭博一致预期7000亿元），同比下降4500亿元。
• 新增TSF：1.16万亿元（低于彭博一致预期1.4万亿元），同比增长1.22万亿元。
• TSF同比增速：从3月的8.4%上升至8.7%，但季节性调整后的月度同比增速放缓至8%。
• M2同比增速：从7%上升至8%。
• M1同比增速：从1.6%下降至1.5%。
• 新增企业贷款：短期贷款下降4800亿元，中长期贷款上升2500亿元，均低于去年同期水平。
• 票据融资：大幅增加8341亿元，同比少增40亿元，显示银行通过票据融资以完成信贷目标，而企业贷款需求疲软。

研究结论

4月TSF增长动能较弱，可能反映了外部需求扰动和财政扩张从高位回落。地方政府债券置换对政府债券发行和新增贷款的平衡产生了影响。未来需关注全面金融刺激措施的落地，特别是再贷款工具的部署情况。随着关税影响逐步缓解，预计财政政策将保持宽松以支持经济增长。

风险提示

• 中美贸易摩擦超出预期。
• 房地产下行压力大于预期。