银行：新的TSF超预期 信贷结构还有很多不足之处

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。华泰研究2022年6月14日│中国（大陆）实时评论新增贷款回升，整体信贷增长失衡2022年5月，社会融资总额（TSF）跃升至人民币27.9亿元（Wind共识估计为人民币23.7亿元），同比增加人民币8399亿元；未偿 TSF 同比增长 10.5%（自 2022 年 4 月末增长 0.3 个百分点）。中国经济最糟糕的时期可能已经过去，实体经济的需求可能会在疫情过后缓慢复苏。同时，政府保持稳定增长的决心坚定不移，推进稳增长政策，改善银行经营环境。在我们看来，银行板块仍然被低估。我们的首选：成都银行和工商银行“稳增长”；兴业银行和平安银行关于“财产恢复”；与宁波银行、张家港农商银行、江苏苏州农商银行就江浙地区银行的“后疫情复苏”。亮点一：新增贷款超预期，票据融资再创新高2022年5月，新增人民币贷款1.89亿元（Wind一致估计为1.40亿元），同比增加3900亿元；未偿还人民币贷款同比增长 11.0%（较 2022 年 4 月末增长 0.1 个百分点）。家庭贷款增速同比下降 3,344 亿元，主要受中长期借款拖累。 5 月份房地产销售依然疲软，家庭抵押贷款低迷。新增企业贷款同比增加 7,243 亿元，主要为短期贷款和票据融资。具体而言，当月票据融资增加人民币 7,129 亿元，为 2007 年以来的最高水平。虽然 5 月新增贷款总量强于我们的预期，但我们认为结构疲弱。亮点二：表外融资降幅收窄2022 年 5 月，表外融资同比下降 12.7%，降幅比 4 月收窄 0.1 个百分点。表外融资同比减少人民币 810 亿元，主要受信托贷款推动。 5 月份政府债券融资为人民币 10.6 亿元（同比人民币 3,899 亿元）。 5 月 30 日，财政部在会议上要求地方政府在 2022 年 6 月末完成地方政府专项债券发行。我们预计政府债券融资仍将是 6 月社会融资规模增长的主要动力。企业债券融资同比下降 969 亿元。非金融企业境内新增股权融资292亿元，同比减少425亿元，下降可能与监管审批步伐加快有关。亮点三：M2增长，CHIBOR下降2022 年 5 月末，M1/M2 同比增长 4.6/11.1%（比 4 月底-0.5/0.6pp）。 M1-M2 增速差距较 4 月底扩大 -1.1 个百分点，达到 -6.5%。 5 月份新增存款增加人民币 3.04 亿元（同比人民币 4,800 亿元）。结构上，新增家庭/非金融企业存款同比增加 0.63 元/1.22 吨。鉴于大流行相关的破坏和资本市场波动，家庭和企业更愿意持有现金。 5 月份新增财政存款同比下降 3,665 亿元，我们认为这可能是由于减税和退税（财政收入）和加快财政支出稳定就业和保障民生（财政支出）。 5 月份银行同业拆借加权平均利率为 1.50%（较 4 月份为-12 个基点）。在稳健的货币政策下，市场流动性相对充裕。风险：经济低迷挥之不去，资产质量严重恶化。行业表现银行 CSI300(%)4(3)(11)(18)(25)Jun-21 Oct-21 Feb-22 Jun-22 资料来源：Wind，华泰研究股票推荐TP（本地公司代码货币）评级成都银行 601838 CH 20.95 买入 宁波银行 002142 CH 46.94 买入 兴业银行 601166 CH 32.18 买入 平安银行 000001 CH 24.50 买入 工行 601398 CH 6.68 买入中信银行 002839 CH 8.43 买入SZRCB 603323 CH 7.43 购买资料来源：公司数据，华泰研究测算股票研究报告银行新的 TSF 超出预期，信贷结构仍有很多不足之处分析师沉娟国资委编号S0570514040002分析师证监会编号 S0570120080111 证监会编号 BRR567安纳+(86) 10 6321 1166分析师冯松月国资委编号S0570120090049银行超重（维持） 银行2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。主要股票推荐成都银行 (601838 CH, 买入, 目标价20.95元)资产负债良性循环，进入新的增长阶段我们投资成都银行的理由在于其四大增长动力，即专业化的管理、稳定的政府融资实力、积极的转型升级和区域战略扩张，从长远来看，应该会提供广阔的增长空间。以公司存款账户为基础的低成本负债是银行的核心优势，支撑着低成本、优质资产负债的可持续循环。政府金融方面，银行凭借专业实力筑起了宽阔的护城河，我们认为值得估值溢价。成渝战略是新机遇。我们认为，基建实体经济零售转型三大主业应为银行的长远发展注入新动能，赋予银行持续高增长的动力。我们认为发行人民币 80 亿元可转债可以帮助该行筹集更多资金，并为资产扩张打开空间，从而实现更强劲的盈利增长。我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 2.73/3.29/3.89 元，2022E BVPS 为 14.97 元。正如我们认为该行应保持高增长势头，保持在上市城商行的一线行列，该行估值具有对标行业龙头地位的合理性，我们对该股的估值为 1.40 倍 2022E PB ，较Wind一致预期的同业平均水平溢价0.77倍，我们的目标价为20.95元。买。 （我们关于成都银行的最新报告于 2022 年 5 月 6 日发布）。风险：经济持续低迷，资产质量低于我们预期。工行 (601398 CH, 买入, 目标价 6.68 元)持续零售转型的稳固行业领导者我们认为，工商银行作为稳健的行业领导者，应该享有估值溢价，其持续实施的零售、集约化业务和金融科技战略有望推动盈利稳定增长。首先，工商银行是国内和全球资产规模最大的商业银行，拥有稳固的客户基础和广泛的网点网络。二是工行盈利能力高于同业。 2010年以来，凭借强大的存款能力、低负债成本、综合业务的非利息收入优势，形成了广阔的经济护城河，ROE在六大银行中位居前三。存在，以及其金融科技实力所赋予的低成本收入比。三是工商银行继续推进大零售转型战略，公司业务领先同业。近年来，本行个人客户、存贷款总额、资产管理规模等各项指标均实现稳健增长。其零售银行业务的税前利润贡献显着上升。此外，工商银行高度重视金融科技战略，赋能获客和线上服务。我们预计其 2022E/2023E/2024E EPS 为 1.05/1.12/1.19 元，2022E BVPS 为 8.90 元。我们对该股的估值为 0.75 倍 2022 年市盈率，高于基于 Wind 共识的 0.50 倍同行平均水平，鉴于工商银行在银行业的领先地位，我们认为这是合理的。我们的目标价为 6.68 元。买。 （我们关于工商银行的最新报告于 2022 年 5 月 2 日发布。）风险：经济持续低迷，资产质量低于我们预期。 银行3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。兴业银行 (601166 CH, 买入, 目标价 RMB32.18) 开拓创新，重塑生态我们投资兴业银行的理由在于其建立在同业银行的坚实能力业务以表外（off-B/S）为核心，具有风险识别和综合服务优势，资产转化能力强。从战略上看，本行新管理层将立足同业资源优势，继续建设投行（IB）、财富管理（WM）和绿色金融业务，打造off-B/S生态，加快数字化改革。在盈利方面，我们认为其发行可转债将拓宽未来资产扩张的空间。鉴于银行同业负债比例很高，降息周期的开始往往会提振银行的业务。我们预计该行2022E/2023E/2024E EPS为4.57/5.21/5.93元，2022E BVPS为32.18元。我们认为，该行明确的“绿色银行、财富银行和投资银行”发展战略值得估值溢价。我们对该股的估值为 1.0 倍 2022 年市盈率，而根据 Wind 共识估计，同行平均 0.55 倍市盈率，暗示目标价为 32.18 元。买。 （我们关于兴业银行的最新报告于 2022 年 5 月 8 日发布）。风险：经济放缓的时间比我们预期的要长，资产质量的恶化比我们预期的要严重。平安银行 (000001 CH, 买入, 目标价24.50元)打造零售企业并行发展的新银行我们推荐平安银行的技术领先优势和在集团支持下打造业务风险更加均衡的新型零售银行的潜力。平安银行于2016年开启零售转型，“科技驱动创新、零售突破、精选企业”战略进入新阶段。 2020年，它启动了新的三年战略。金融科技赋能业务，零售业务再创新高，企业银行业务重启，战略落地取得成果，进入更加均衡发展的阶段。我们预计平安银行将在技术和集团支持的企业服务方面取得进一步的进步，从而打造一家业务敞口更加均衡的新银行。我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 2.30/2.76/3.25 元，2022E BVPS 为 18.85 元。我们鉴于其前瞻性的零售战略，相信将银行与行业领导者进行基准比较是合理的。我们的 2022 年目标 PB 为 1.30 倍，而 Wind 共识预测的同行平均 0.52 倍 PB，意味着目标价为 24.50 元人民币。买。 （我们对平安银行的最新报告于 2022 年 4 月 29 日发布）。风险：比我们预期更糟糕的经济下滑和资产质量恶化。 银行4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。宁波银行(002142 CH,买入,目标价46.94元)一体化运营，高增长潜力我们对宁波银行的投资理由在于其机制优越、战略领先、经营韧性强和持续增长潜力。在过去几年中，宁波银行展现了高增长潜力、高盈利能力和高稳定性，使其成为市场上最好的上市实体之一，我们认为值得长期看好。我们认为，本行市场化的公司治理对其优势的形成起到了关键作用，包括多元化的股权结构、外资股东与本行的密切合作、市场化的机制、强大而稳定的管理团队以及具有吸引力的对优质员工的激励措施等。银行的经营也体现了其战略远见和决心。该行坚持以客户为中心的理念，将中小企业（SME）作为其核心客户群，无论是大银行还是小银行都无法满足这些中小企业的需求。除此之外，在我们看来，银行还根据自身的具体需求，在小微企业、个人、金融市场、多元化业务等领域创造了独特的优势。我们认为银行多年的经验和良好的业绩使其能够建立今天享有的良好服务声誉。目前，理财和消费金融是该行零售银行业务的两大驱动力。自 2018 年以来，财富管理在宁波银行的战略地位有所提升，成为 2019 年新的利润中心。2022 年，该行计划鼓励全员参与财富管理营销，我们认为这将有助于带动零售资产管理规模快速增长。同时，该行大力发展我们认为潜力巨大的中小企业业务，也为其财富管理业务带来了强大的基础资产能力。我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 3.59/4.29/5.17 元，2022E BVPS 为 23.47 元。考虑到其高增长潜力、经营和风险控制优势，以及完善的理财业务体系，我们认为宁波银行值得估值溢价。因此，我们认为该股票的公允价值为 2.0 倍的 2022 年市盈率，高于该股 1.84 倍的五年市盈率 (LF) 平均值。我们的目标价为 46.94 元。买。 （我们关于宁波银行的最新报告于 2022 年 5 月 1 日发布）。风险：经济持续低迷，资产质量低于我们预期。张家港农商行(002839 CH,买入,目标价8.43元) 中小企业引领零售转型步入正轨；明确的改进路径张家港农村商业银行（ZRC银行）是中国优质农村商业银行苏南正在快速转型。依托特色小微企业服务，着力突破小额贷款业务。 ZRC银行是中国第一家由农村信用社改制的农村商业银行。作为县级小型农商行，以小微业务脱颖而出，不断提升小客户小额贷款（个人商业贷款）服务水平。服务于该客户群有助于该银行扩大其金融服务的利润率，并且在我们看来，个人商业贷款所带来的更多样化的风险和更高的定价也有利于其息差和资产质量。我们认为中荣银行在中小企业金融服务方面的表现有望超越大盘，我们看好其长期增长潜力，因为我们相信它可以继续提高盈利能力和发展质量。我们预计