2024年，中国家电行业受益于国内以旧换新刺激政策和出口补库存，整体营收/归母净利润同比增长5.6%/7.1%，表现出较强的盈利能力。2025年第一季度，家电升级持续驱动国内需求，但出口面临关税压力，行业整体下降约1.6%。展望2025年第二季度，在政策持续支持和国内需求韧性背景下，行业有望结构性复苏，主要机遇来自国内需求反弹和出口预期改善。
白电行业：行业龙头凭借结构性优势，2024年空调/冰箱和洗衣机板块营收同比增长4%/7%，政策驱动替换需求进一步巩固了龙头地位，通过价格策略和产品升级提升盈利能力；归母净利润同比增长13%/7%。2025年第一季度，升级需求保持强劲，空调/冰箱和洗衣机营收同比增长17%/14%，归母净利润同比增长33%/33%，政策支持力度加大和成本控制助力。预计白电将继续保持家电板块中Beta潜力最强的板块。
黑电行业：Mini LED引领增长，全球扩张持续推进。2024年和2025年第一季度，黑电营收同比增长均约为8%，盈利能力提升得益于Mini LED渗透率加速和成本优化，2025年第一季度归母净利润同比增长17%。2025年第一季度，国内电视市场结构性升级持续推进。预计2025年黑电盈利将持续改善，尤其是高端Mini LED产品和国内需求驱动的AI+场景化解决方案，有望进一步提升零售ASP。凭借稳健的海外布局和性价比优势，中国品牌有望继续提升全球市场份额。
小家电行业：2024年/2025年第一季度，清洁电器（如扫地机器人、吸尘器）营收同比增长17%/27%，主要受以旧换新活动和产品创新驱动。企业聚焦产品实力和渠道下沉至三四线城市，仍有进一步市场扩张空间。但竞争激烈，费用率上升，叠加毛利率下降，限制了2024年/2025年第一季度归母净利润增长（分别为6.4%/1.9%）。
小厨电行业：2024年，小厨电营收同比增长6%，主要受出口销售驱动。高毛利率国内销售承压，归母净利润仅微增1.8%。2025年第一季度，以旧换新补贴进一步扩展至各类小厨电，部分品类出现出货恢复迹象，板块营收/归母净利润同比增长8%/6.1%。预计2025年第二季度，以旧换新刺激下国内销售有望进一步恢复，但出口可能面临短期挑战。
核心观点：家电板块当前估值合理，具备中长期配置价值。建议关注两大主题：1）国内以旧换新政策带来的结构性机会：政策持续推进和消费信心改善下，补贴覆盖品类（白电、黑电、清洁电器）保持高景气度。推荐海尔智家（A/H股）、格力电器、TCL电子、石头科技和EZVIZ网络；2）近端压力后的出口复苏潜力：推荐龙头出口企业，具备供应链竞争力和海外合作伙伴关系，且前期股价已大幅回调，包括优派、科沃斯电器和深圳迈科。
行业风险：国内以旧换新需求不及预期；出口关税压力巨大；原材料价格和汇率不利波动。
