家电消费刺激政策系列研究：以旧换新措施发布，看好估值修复机会

2024.07.26 以旧换新措施发布，看好估值修复机会 ——家电消费刺激政策系列研究 蔡雯娟(分析师)曲世强(研究助理)樊夏俐(分析师) 021-38031654021-38031025021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.comqushiqiang028674@gtjas.comfanxiali@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880123070132S0880523090006 本报告导读： 两部门支持家电产品以旧换新，补贴力度超预期、资金来源有保障，预计强力度政策短期内将有效拉动行业估值修复。增持。 家用电器业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 家用电器业《家电持仓比例环比提升，家空出口延续亮眼表现》 2024.07.23 家用电器业《线上扫地机延续较好表现，铜铝价格环比下降》 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 投资要点： 事件：7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长 期特别国债资金，支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 补贴力度超预期，补贴资金来源有保障。2022年以来，以京沪深等地补贴案例来看，普遍补贴力度不超过产品价格10%；而本次措施规定补贴标准为产品销价15%，另对购买1级及以上能效或水效标准的产 品，额外给予商品售价5%补贴，补贴力度在15%-20%之间，单件不超过2000元，补贴力度超过市场先前预期。本次以旧换新措施之资 金来源更加明确，涉及“支持家电产品以旧换新”的资金按照总体9:1 的原则实行央地共担；其中特别国债1500亿元将分配个六个大类，预计分配给家电约150亿元-300亿元，且年末未使用额度将收回中央。我们预计地方政府将本着“先到先得、自主发挥”的原则申请补贴额度，地方配合程度及积极性预计提升。另外，中央财政安排75亿元，采取“以奖代补”方式继续支持废弃电器电子产品回收处理，加强以旧换新全链路流通。从投入力度上看，半年度75亿元较2012- 2020年总计219亿元提升明显。预计家电回收链路建设完善，肩负回收指标的龙头企业有所受益。 有效拉动行业需求，尤其利好空调等耗电大件需求。如若以补贴金额 150亿元，按平均15%补贴标准计，约能拉动对应终端需求1000亿 元，参考社零数据，2023年国内家用电器和音像器材类零售额8719亿元，按半年维度政策执行到位测算，预计年化拉动效果能达到约25%。另外，考虑下半年水电费涨价预期，消费者对家电产品相关能耗敏感度提升，叠加空调消费更新周期，高达20%的高能效补贴预计利好空调产品的消费。 投资建议：刺激力度、资金来源双重保障下，估值修复预计先行，短 期超跌个股也将迎来反弹。个股方面：1）考虑高能效等级家电补贴力 度更大，推荐内需受益，全渠道、全品类布局的大市值白电集团，美的集团（11.2）、海信家电（10.0x）、海尔智家（12.5x）、格力电器（6.8x）；2）短期受关税加征预期影响超跌，内销对冲改善基本面预期，叠加长期出海能力领先的黑电双雄和扫地机龙头，TCL电子（8.7x）、海信视像（10.6x）、石头科技（15.3x）；3）受益旧房装修、厨卫等局部改造的厨电龙头、电工照明龙头，老板电器（10.3x）、公牛集团（19.1x）；4）受益电动自行车以旧换新及预期实施“电动自行车生产企业正面清单目录”政策的两轮车龙头，九号公司（31.3x）；5）受益白电产品销量提升，且与高能效相关的阀泵类零部件龙头，盾安环境（11.2x）。 风险提示：政策预期落空风险、房地产销售及竣工持续下行导致后周 期需求不足风险。 2024.07.21 家用电器业《线上洗衣机和洗地机表现较好，铜价环比有所上升》 2024.07.15 家用电器业《多家公司发布业绩预告，6月家电出口同比增长》 2024.07.15 家用电器业《拥抱业绩确定性，品牌出海高景气度延续》 2024.07.14 表1：推荐个股估值一览（单位：元） 股票代码 股票名称 收盘价（元） 7月25日 2023A EPS（元）2024E 2025E 2023A PE 2024E 2025E 总市值 TTM (亿元） 评级 000333.SZ 美的集团 59.40 4.83 5.30 5.71 12.3 11.2 10.4 4149 增持 600690.SH 海尔智家 25.29 1.76 2.02 2.27 14.4 12.5 11.1 2238 增持 000651.SZ 格力电器 37.39 5.15 5.52 5.86 7.3 6.8 6.4 2106 增持 000921.SZ 海信家电 25.72 2.05 2.57 3.01 12.6 10.0 8.5 341 增持 603195.SH 公牛集团 68.08 2.94 3.56 4.23 23.1 19.1 16.1 880 增持 002011.SZ 盾安环境 10.07 0.69 0.88 1.05 14.5 11.5 9.6 107 增持 688169.SH 石头科技 296.20 15.59 20.31 24.03 19.0 14.6 12.3 390 增持 002508.SZ 老板电器 20.23 1.84 1.96 2.13 11.0 10.3 9.5 191 增持 600060.SH 海信视像 18.82 1.61 1.78 2.12 11.7 10.6 8.9 246 增持 689009.SH 九号公司 36.60 0.83 1.17 1.51 43.9 31.3 24.3 262 增持 1070.HK TCL电子 4.91 0.30 0.56 0.68 16.6 8.7 7.2 124 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：TCL电子收盘价及EPS单位为港元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数