1季度业绩符合预期，供应链服务大客户单客收入企稳

2025年1季度，京东物流收入同比增长11%至470亿元，符合预期。毛利率同比下降0.5个百分点至7.2%，主要由于运营成本提升。调整后净利润同比增长13%至7.5亿元，净利率1.6%，同比持平。

各业务线均恢复双位数增长：内部收入同比增长14%，外部一体化收入同比增长12%，其他外部收入同比增长10%。外部一体化业务通过“一盘货”解决方案实现大客户钱包份额回升；快递业务拓展业务场景和新兴电商平台带动单量快速增长。国际业务继续拓展，于波兰开设新仓并为中国汽车品牌进入中东地区提供供应链管理服务。

盈利预测微调：预计2025年收入同比增长0.1%至2020.3亿元，2026年同比增长0.4%至2171.1亿元，2027年同比增长0.4%至2324.5亿元。毛利润率预计稳定在10.5%-10.9%区间，经调整运营利润率预计稳定在3.9%-4.2%区间，经调整净利润率预计稳定在4.1%左右。

维持目标价18.50港元及买入评级。预计2025年总收入保持双位数增长，调整后净利润呈中个位数增长，上半年资源前置投入有望为下半年增长提供动能。