强调电商和云+AI两大战略，构建AI流量入口获取增量用户

FY2027E1,197,3497.62186,01016.8515.599.7511.971.87买入（维持评级）股票信息行业2025年5月9日收盘价（港元）总市值（百万港元）2,359,055.84流通市值（百万港元）2,359,055.84总股本（百万股）流通股本（百万股）近3月日均成交额（百万港元）股价走势作者分析师侯 宾执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com相关研究1、《推出端到端全模态大模型Qwen2.5-Omni，加速AI2C应用生态打造》2025-03-282、《阿里巴巴拟全面实现“AI化”，有望推出杀手级AI应用》2025-03-203、《AI战略持续推进，阿里云视觉生成基座模型万相2.1宣布开源》2025-03-03-13 %1%14%27%41%54%68%81%2024-052024-092025-01阿里巴巴-W恒生指数 P.2机遇，为公司各业务带来增量用户。投资建议：我们预计FY2025-FY2027公司实现营收1.00/1.11/1.20万亿元；经 调 整归 母 净 利 润1611.30/1781.13/2058.10亿 元 ； 对 应PE分 别 为13.8/12.5/10.8倍。公司正处在从“互联网公司”向“AI驱动科技公司”转型的关键阶段。未来三到五年，AI将成为所有业务的核心竞争力，赋能各个业务，维持“买入”评级。风险提示：全站推广渗透率不及预期；电商行业竞争加剧；云业务收入及利润率增长不及预期；电商市场份额下滑。 请仔细阅读本报告末页声明 P.3财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E流动资产697966现金229510应收票据及应收账款32134预付账款87441其他流动资产348881非流动资产1055078固定资产176031无形资产46913其他非流动资产832134资产总计1753044流动负债385351短期借款12266其他流动负债373085非流动负债244772长期借款149088其他非流动负债95684负债合计630123少数股东权益133264归属母公司股东权益989657负债和股东权益1753044现金流量表（百万元）会计年度FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E经营活动现金流199752净利润65573折旧摊销19139财务费用16989其他经营现金流98051投资活动现金流-135506资本支出-35741其他投资现金流-99765筹资活动现金流-65619其他筹资现金流-85629现金净增加额-1373资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044传真：86-10-88366686 P.4长城证券版权所有并保留一切权利。公司评级买入强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出行业指中信一级行业，市场指沪深300指数长 城证券产业金融研究院深圳邮编：518033传真：86-755-83516207上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com 行业评级