港股晨报

2025年5月14日 国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：美国通胀数据优于预期 今日重点 1.国证视点美国通胀数据优于预期 周一急升后，港股昨日出现获利回吐，大市低开低走。恒指低开55点报23494点，其后逐步扩大跌幅，临近收市曾跌478点至23070点。恒指收市跌441点或1.87%，报23108点。大市成交从周一高位回落，主板成交报2198亿港元，较上日少33.8%. 2.公司点评比亚迪电子285.HK：一季度业绩平稳，美国关税暂未带来不利影响 周一录得大额净流出后，昨日港股通交易重回净流入状态，但净流入金额不多。北水全日净流入22.61亿港元，对比上日净流出185.28亿港元。北水净买入最多的个股依次是建行939.HK、阿里9988.HK、中海油883.HK；净卖出最多的依次是腾讯700.HK、中芯981.HK、泡泡玛特9992.HK。 行业表现方面，12个恒生综指行业指数中只有2个上升，其余10个下跌。上涨的两个板块为医疗保健及材料，涨幅分别为0.76%及0.36%。领跌板块则包括可选消费、资讯科技及工业，跌幅为2.89%-1.40%。 美股昨晚总体上扬，科技股领涨。三大股指中，标指及纳指分别上升0.7%及1.6%，但道指在联合健康急挫18%下逆市下跌0.6%。美国四月份通胀数据低于预期，舒缓投资者对美国通胀的忧虑。 美国劳工部昨晚公布四月消费者物价指数（CPI）按年升2.3%，按月升0.2%，两者均低于市场预期，较3月的2.4%年增率进一步放缓。核心CPI（剔除食品与能源）按年升2.8%，符合市场预期，按月升0.2%，同样低于预期。受消息带动，美股延续前天的升势，标普500指数上涨超0.7%，自特朗普关税政策引发2025年低点后，仅用六周时间实现年内跌幅归零。 细分项目中，食品价格环比下跌0.1%，能源则因天然气价上升而升0.7%。新车价格持平，二手车价格下滑0.5%，反映耐用品价格压力有限。核心商品价格由3月的-0.1%回升至4月的0.1%，主要受医疗相关商品带动。服务类价格仍具韧性，住房与医疗成为关键推手。核心服务价格上升0.3%，其中医疗服务增长0.5%，成为主要推动力。住房成本回升至0.3%，租金指数维持0.3%，酒店价格则连续第二个月环比下跌。住房保险由-0.3%反弹至0.3%。交通成本受汽车保险回升带动，由-1.4%升至0.1%，但航空票价仍在下跌。扣除住房后的「超级核心CPI」回升至0.21%，物价整体保持温和。 关税效应初现，耐用品价格分化。四月的通胀报告开始反映特朗普政府4月2日「解放日」加征关税的影响。部分从中国进口成分较高的商品价格出现明显上升，如家具（从上月的+0.6%升至四月的+1.5%）、家电（从-0.1%升至+0.8%）、、体育用品（从-0.6%升至+0.6%）。不过，旅游相关类别（如酒店、机票）和其他娱乐服务价格环比下跌，对冲了部分商品价格上涨的压力，反映可选消费有转弱的迹象。但好的一面是外出就餐价格维持0.4%的增速，基础消费需求仍显稳健。然而，市场对关税谈判反覆的担忧，使利率期货显示2025年降息次数预期降至2.14次，10年期美债殖利率回升至4.5%附近，债价继续回落。 分析师：韩致立 2.公司点评 比亚迪电子285.HK：一季度业绩平稳，美国关税暂未带来不利影响 一季度业务表现同比基本持平我们认为一季度业务表现持平的主要原因系公司消费电子组装业务与去年持平且略微增长，汽车业务因订单量增长有一定增加，智能产品业务略微减少，高端手机需求量减少影响主营业务毛利和毛利率，尤其是消费电子零部件需求的变化影响了需求，中低端手机部分客户表现良好，期间费用有所改善，净利润与去年相当。 关税带来的间接影响高于直接影响当下美国对全球征税的最终协定仍未确定，如果分析美国市场，公司直接出口到美国市场的产品占比很小：安卓业务基本在美国之外，汽车业务也不受影响，智能产品九成以上收入与美国市场无关联，仅极少部分AI robot业务出口美国影响极小，北美大客户的组装出口关税由客户负责，比亚迪电子不涉及美国报关交税。但是关税增加带来的全球供应链成本上升，引发全球经济消费需求下降的担忧。不过这种间接影响是行业普遍面临的，相比同业，比亚迪电子受关税直接影响较小。公司在越南、印度、马来西亚、匈牙利等地有工厂，集团全球布局广泛，能灵活提供低成本整体解决方案应对风险。 2025年增长点在消费电子领域一季度零部件销量不及预期，全年来看组装业务规模继续保持增长，成都工厂效率提升加强零部件盈利能力。汽车电子受益于母公司汽车总量的增长和单车价值的提升，服务器业务有望伴随液冷等高价值产品出货而崭露头角。 投资建议公司一季度业务表现平稳，由于关税风险市场担忧客户拉货情况，从本次一季报表现来看并未反应。长期来看大客户的供应链调整是缓慢的过程，公司在海外也有产能布局可以平滑风险。我们看好比亚迪电子在消费电子领域的技术领先地位和客户资源优势。我们按照2025/2026年的20x/16x市盈率，给出公司41.0港元的目标价，维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期；智能汽车业务量产进度延迟；汇率波动风险；消费电子行业竞争加剧。 分析师：汪阳 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010