创造潮流，传递美好，走向世界的泡泡玛特

市场有风险，投资需谨慎股票投资评级买入|首次覆盖个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（港币）总股本/流通股本（亿股）13.43总市值/流通市值（亿港币）52周内最高/最低价（港币）资产负债率(%)市盈率第一大股东研究所分析师:李鑫鑫SAC登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com-100%0%100%200%300%400%500%2024-052024-07 泡泡玛特(9992.HK)⚫事件增长95%-100%，海外收入同比增长475%-480%。起启动全球组织架构全面升级。有线下书店渠道售罄。⚫投资要点MONSTERS全球走红，上架了首款积木。的CRYBABY营收11.6亿元，同比增加1537.2%。 192.802,589.19197.90/ 79.5026.80%76.04GWF Holding Limited2024-102024-12泡泡玛特 2+556.9%，北美成为继东南亚外增速第二快市场，东亚及港澳台地区营收13.9亿元，同比+184.6%，稳健增长。海外拓展时，线上与线下渠道同步高增，24年公司在越南、印尼、菲律宾、意大利、西班牙五个国家开设了首个线下门店，也依据不同国家的市场特点和电商平台特性，进驻不同电商平台，如东南亚的Shopee、全球的TikTok均有不俗表现。截至24年底公司在港澳台及海外共有门店（含合营）130家、机器人商店（含合营及加盟）192家。2）大陆稳步前进。24年大陆营收79.7亿元，同比增长52%，营收占比从83%降至61%。线上、线下、批发三个渠道增速相似，均为50%左右，截至24年底大陆净增零售门店38家至401家，零售店收入3828万元同比+44%，机器人商店净增110家至2300家，机器人商店收入698万元同比+26%。3）25Q1业绩亮眼。2025Q1公司营收同比增长165%-170%，其中中国增长95%-100%，海外增长475%-480%。中国线下渠道同比增长85%-90%，线上渠道同比增长140%-145%。海外中亚太地区同比增长345%-350%，美洲同比增长895%-900%，欧洲同比增长600%-605%。积木、饰品推出，综合平台正在推进中。发展十余年来，POP MART泡泡玛特围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、创新业务孵化与投资五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。24年公司推出饰品、积木产品，25年推出杂志产品，全产业综合平台布局逐步推进。架构调整后，管理更加高效。4月CEO王宁宣布启动全球组织架构全面升级，此次升级的核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，文德一与司德共同负责集团在全球业务的管理及运营工作。十大中台将有效提升国际业务的协同效率。国际化+新品放量，公司增长动能不断。1）出海：根据公司规划，2025年将继续提升海外业务占比，签约核心地标城市的门店并提升开店质量，重点关注美国和欧洲市场，以及拓展地标门店和旅游景区销售渠道。新业务方面，将推动国内已爆发的新业务拓展到海外，线上重视直播业务，英语系直播间由国内统筹管理，小语种直播间在当地运营，2025年预计直播在海外电商中的占比超20%。成本管控方面，未来计划在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，预计可节省50%成本，提高补货效率。2）创新：公司坚持以IP为核心的集团化战略，未来将持续推出新品类，秉持“少就是多”的理念对SKU数量相对克制。2025年SKU绝对值预计不多于2024年，成熟品类严格控制数量，新品类初期尝试后进行删减，保持精简。3）未来：按照公司计划，25年公司计划海外开店100家，海外营收预计占比将超过50%，北美市场有望达到20年中国市场销售额， 3公司拟在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，将有效降低公司的营业成本，公司净利率有望持续上行。⚫投资建议公司作为国内潮玩行业龙头，具有良好的IP获取、培育及运营能力，我们持续看好公司的中长期价值。我们预计公司25-27年营业收入增速为78%、51%、39%，归母净利润增速为80%、59%、46%，EPS分别为4.19、6.65、9.71元/股，当下股价对应PE分别为43x、27x、18x。首次覆盖，给予“买入”评级。⚫风险提示：消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；上市公司业绩不及预期风险；国内政策不及预期风险；海外形势加剧。◼盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）13,037.7523,159.5034,877.3348,403.08增长率(%)106.9277.6350.6038.78EBITDA（百万元）5,065.287,897.5212,497.8518,160.42归属母公司净利润（百万元）3,125.475,624.898,930.8813,043.06增长率(%)188.7779.9758.7746.04EPS(元/股)2.364.196.659.71市盈率（P/E）35.3442.8326.9718.47市净率（P/B）10.4815.8110.436.87EV/EBITDA20.9129.3818.1111.94资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 6上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000