加大投入影响净利，期待马鞍山学院并表

事件概述

中国科培FY2025H1实现收入9.18亿元，同比增长5.3%；净利润4.27亿元，同比下降5.7%；经调整净利润4.34亿元，同比下降5.6%。净利润下滑主要由于加大办学投入导致成本增加29%。归母净利润的调整项包括已收购可识别资产公允价值调整导致的额外折旧及摊销（0.02亿元）和汇兑亏损（0.06亿元）。公司派发中期股息0.07港元，派息比例为30%，股息率为10.1%。

分析判断

1. 收入与成本结构：学费收入占比持续提升至95.4%，高等教育收入8.29亿元，同比增长7.4%；中等职业教育收入0.4亿元，同比下降11.8%。全日制人数7.7万人，其中本科生6.9万人，同比增长5.4%。毛利率下降至52.1%，主要由于加大投入导致主营业务成本占比提升至47.9%。净利率降至46.4%，但降幅低于毛利率，主要由于其他收入占比提升、销售费用率、管理费用率及财务费用率下降。
2. 财务状况：集团现金及现金等价物12.6亿元，同比提升45.6%；合约负债8.26亿元，同比增长8.0%；资本开支2.25亿元，主要用于建立新校区、维护校舍及购置设施设备。

投资建议

公司成长空间包括：在校生规模稳定增长，本科生占比达90%；淮北学校二期工程投入使用；马鞍山学院年内有望并表；首个民办职业本科合作项目落地；肇庆学院获批综合高中实验学校。维持盈利预测，FY25-27收入预测分别为17.83/18.88/19.99亿元，经调净利预测分别为8.48/9.02/9.61亿元，EPS预测为0.42/0.45/0.48元。对应PE分别为3.1/2.9/2.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

政策因素的不确定性，转盈利性推进不及预期，商誉减值风险，系统性风险。