朝闻国盛：“东升”再强化

作者分析师执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com行业表现前五名行业家用电器电力设备美容护理机械设备通信行业表现后五名行业农林牧渔社会服务商贸零售煤炭房地产晨报回顾1、《朝闻国盛：出口链与高股息再梳理》2025-05-132、《朝闻国盛：专栏多达6个—央行一季度货币政策报告6大信号》2025-05-123、《朝闻国盛：唯一确定的是不确定性》2025-05-09 杨润思1月3月9.2%1.9%8.0%-1.7%7.7%11.7%7.7%4.3%7.5%-5.9%1月3月-3.1%4.3%-3.0%-1.2%-2.1%-2.6%-0.8%-4.3%-0.5%-6.4% 请仔细阅读本报告末页声明 ◼重磅研报【宏观】“东升”再强化—中美经贸会谈大超预期的4点理解对外发布时间: 2025年05月13日核心观点：中美首轮经贸会谈取得实质性进展、大超市场预期，这将为世界经济注入更多确定性和稳定性，进一步凸显了中国制造的不可替代性，也将进一步提升中国资产的投资价值。测算发现，最新美国对中国的综合关税税率下降至42.5%（（2018年以来10.9%基础关税+20%芬太尼关税+带豁免的10%全球对等关税+25%的特定行业关税），预计拖累我国出口4.0-5.2个百分点，拖累我国GDP 0.5-0.7个百分点，指向我国经济下行压力仍大，预示不会改变我国扩张性政策的大方向，尤其是全力扩内需、大力中央加杠杆，我们也继续提示“不宜等到花儿枯萎了再浇水”。往后看，中美关税不确定性仍大，重点关注3大方面：1）中美谈判进展，不排除出现关税反复的可能性；2）中美谈判议题，可能主要针对关税和非关税壁垒、贸易再平衡、经济安全、原产地规则、汇率等，芬太尼关税存在降低或取消可能性；3）美国与其他国家的谈判进展，关注其中是否有涉及中国的条款。对国内市场，短期权益风险偏好有望提升，债券可能阶段性承压、但调整应是机会。风险提示：美国关税政策超预期、中美谈判进展超预期、测算误差。分析师薛舒宁研究助理【金融工程】转债的配置与择时价值——五月可转债量化月报对外发布时间: 2025年05月13日1）平衡偏债转债风险溢价高，配置价值高但择时性价比低：平衡偏债转债本身风险溢价较高，择时策略并未产生很明显的绩效提升，因此平衡与偏债转债更适合弱化择时并进行长期配置，且构建因子策略进行稳定增强。2）偏股转债风险溢价低，配置价值低但择时性价比高：偏股转债本身风险溢价较低，夏普率与卡玛比率仅为0.46与0.28。而基于估值的择时策略可以在提升收益的同时降低风险，使得夏普率与卡玛比率分别上升至0.87与0.74，因此偏股转债可以通过择时指标进行波段操作从而提升收益降低风险。风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。梁思涵分析师林志朋分析师刘富兵分析师【通信】仕佳光子（688313.SH）-AI驱动光通信技术升级，AWG、MPO打开成长空间对外发布时间: 2025年05月13日公司聚焦光通信行业，主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块，主要产品包括PLC分路器芯片系列产品、AWG芯片系列产品、DFB激光器芯片系列产品、光纤连接器、室内光缆、线缆材料等。受益于AI迅速发展和数据中心需求增长，光芯片业务逐渐成为公司核心引擎。投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为3.82/5.39/7.13亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为35/25/19倍。光通信产业技术加速演进中，逐步向高带宽、低功耗、高速率演进，公司提前布局相关产业链，相关产品已具备批量出货能力，未来有望受益于AWG、MPO等光学器件的较大产业空间，首次覆盖给予“买入”评风险提示：光模块速率升级不及预期，收购整合风险，市场竞争风险 P.2熊园级。 请仔细阅读本报告末页声明S0680518050004xiongyuan@gszq.comS0680123070031xueshuning@gszq.comS0680522070006liangsihan@gszq.comS0680518100004linzhipeng@gszq.comS0680518030007liufubing@gszq.com P.3请仔细阅读本报告末页声明宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com赵丕业分析师S0680522050002zhaopiye@gszq.com【电子】国科微（300672.SZ）-编解码芯片领军者，AI布局逐步完善对外发布时间: 2025年05月13日盈利预测与投资建议：公司聚焦视频编解码领域的同时，积极拓展车载电子、智能显示、边缘AI等新领域，公司形成了从16TOPS至100TOPS的智能终端AI SoC系列产品规划，形成了低中高AI SoC布局并已投入研发，主要应用于机器人（含具身智能）、AI PC、无人机、工业计算等边缘计算智能终端，预计2026年开始逐步量产上市，增长空间广阔，我们看好公司在边缘AI全面布局。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入24.9/30.7/36.3亿 元 ， 同 比 增 长26.0%/23.0%/18.5%， 实 现 归 母 净 利 润1.4/2.3/3.1亿 元 ， 同 比 增 长44.3%/61.2%/39.0%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为107/66/48X，公司未来新品不断、放量在即，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；数据滞后风险；市场竞争风险。郑震湘分析师S0680524120005zhengzhenxiang@gszq.com佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com◼研究视点【计算机】纳思达（002180.SZ）-一季报业绩符合预期，自主打印领军拐点加速验证对外发布时间: 2025年05月13日事件：4月29日，公司发布2025年一季报，实现营业总收入59.27亿元，较去年同期-5.79%；归属于上市公司股东的净利润0.84亿元，较去年同期-69.64%，业绩符合预期。维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计公司2025-2027年营业总收入为166.27/194.57/240.05亿元，归母净利润为18.47/29.92/39.24亿元。维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。刘高畅分析师S0680518090001liugaochang@gszq.com杨然分析师S0680518050002yangran@gszq.com【汽车】多利科技（001311.SZ）-业绩符合预期，开拓新业务挖掘发展潜力对外发布时间: 2025年05月13日事件：公司发布2024年报及2025一季报。2024年，公司收入36亿元，同比-8%；归母净利润4.3亿元，同比-14%；2025年Q1，公司收入8.7亿元，同比+12%；归母净利润1.0亿元，同比-17%。业绩符合预期。2025Q1，国内新能源车销量308万辆，同/环比+47%/-20%；特斯拉全球生产36.3万辆，同/环比-16%/-21%。公司主要客户是特斯拉、理想、蔚来、比亚迪等，因此下游客户需求增长，带动公司2025Q1收入高增长，实现同/环比+12%/-21%；归母净利润实现同/环比-17%/+15%。利润率方面，2025Q1，公司销售毛利率20.9%，环比+2.2pct，销售净利率10.9%，环比+3.4pct，主要系2024年终端价格竞争激烈，价格压力向上游零部件企业传导+公司部分客户车型更新换代。公司持续优化工艺流程，有望提升盈利能力。 P.4请仔细阅读本报告末页声明巩固技术和研发优势，维护公司自身竞争优势。公司持续投入技术研发，已形成先进的模具开发能力和冲压焊接技术，具有国内行业领先的技术研发优势。1）模具开发：汽车冲压模具具备尺寸大、型面复杂、精度要求高等特点。公司目前已形成完整的模具设计制造技术工艺，可有效缩短模具制造周期，提高产品精度，并控制生产成本。2）冲压焊接技术：公司通过解决超高强度钢材回弹问题，提高了产品尺寸精度和合格率，降低了生产成本。公司在轻量化材料连接方面积累了丰富经验，可应用于轻量化车型的生产。完善业务布局，挖掘未来发展潜力。公司在原冲焊业务基础上，拓展一体化压铸、热成型及复合材料业务。目前公司已布局多条布勒大型一体化压铸产线，主要客户包括蔚来、零跑、理想等，预计一体化压铸将于2025年下半年进入大规模量产期，摊薄折旧摊销等费用，增强盈利能力。同时，2024年公司成功获得多家客户的一体化压铸和热成型产品定点，新增订单项目的量产有望帮助相关产品的产能利用率在2026年大幅提升，从而丰富公司产品结构，助力业绩增长。盈利预测：考虑到终端销量增长放缓及行业竞争加剧，预计公司2025-2027年归母净利润分别5.0/5.8/6.7亿元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新业务拓展不及预期。丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com江莹分析师S0680524040005jiangying1@gszq.com【汽车】模塑科技（000700.SZ）-2025Q1扣非业绩同环比高增，盈利能力修复对外发布时间: 2025年05月13日公 司2025Q1实现营收16亿元，同/环比分别-11.65%/-15.27%；归母净利润1.5亿 元 ， 同/环 比 分 别+2.74%/+70.15%；扣非归母净利润1.4亿元，同/环比分别+45.09%/+145.62%。2025Q1扣非业绩同环比高增，盈利能力修复。全球化产能布局，积极拓展新能源客户。预计公司2025-2027年归母净利润6.99/7.95/8.98亿元，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新客户拓展不利风险。丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com刘伟分析师S0680522030004liuwei@gszq.com 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”