业绩大幅减亏，国产替代加速推进
请务必阅读正文后的重要声明部分[ T able_StockInfo]2025年05月09日证 券研究报告2024年年报&2025一季报点评皖仪科技（688600）环 保投资要点亿元，同比减亏0.3亿元。（2024Q1为0.34亿元），业绩大幅减亏。致。给予“买入”评级。[Table_MainProfit]指标年度2024A营业收入（百万元）740.32增长率5.92%归属母公司净利润（百万元）14.41增长率67.11%每股收益EPS（元）0.11净资产收益率ROE1.82%PE181.3PB3.30数据来源：Wind，西南证券 西 南证券研究院[Table_Author]分析师：韩晨执业证号：S1250520100002电话：02158351923邮箱：hch@swsc.com.cn分析师：巢语欢执业证号：S1250524090002电话：02158351923邮箱：cyh@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相 对指数表现数据来源：Wind基 础数据[Table_BaseData]总股本亿股流通A股亿股52周内股价区间元总市值亿元总资产亿元每股净资产元相 关研究Table_Report-40%-30%-20%-10%0%10%20%24/524/724/924/11皖仪科技 10.9521.5925/1 11351.3526.1811.795.49 请务必阅读正文后的重要声明部分1皖仪科技：国产科学仪器领先者，产品线丰富1.1深 耕精密仪器20余年，成就专业供应商公司是精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商。公司以光谱、质谱、色谱技术为基础，专业从事工业检测仪器、在线监测仪器、实验室分析仪器等分析检测仪器的研发、生产、销售，针对产品在不同行业的应用，结合信息化技术平台的设计和开发，为客户提供个性化的解决方案。股权相对集中，实控人合计持股38.67%。公司实际控制人为臧牧先生，现任公司董事长、总经理，截至2025Q1臧牧直接持股38.67%，前十大股东合计持股达57.62%。图2：公司股权结构图（截至2025Q1）数据来源：Wind，西南证券整理图1：公司历史发展图数据来源：公司官网，西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分1.2产 品布局全面，四大业务协同并进工业检测和环保在线监测业务构建坚实基座，实验分析仪器与生命科学业务有望成为驱动企业营收结构优化的核心增长极。公司业务可以分为工业检测仪器及解决方案业务、在线监测仪器及解决方案业务、实验室分析仪器及解决方案业务，产品主要应用于新能源、生物医药、汽车制造、科研、环保、化工、电力、制冷等领域。此外，公司积极拓展技术应用领域，持续推进生命健康领域的产品研发，包括超声刀、透析机等产品，为生命健康领域客户提供高品质的仪器设备及解决方案。工业检测仪器及解决方案业务：主要产品包括氦质谱检漏仪、真空箱检漏回收系统、气密性检漏仪等，产品主要应用于新能源、储能、制冷、真空、电力、3C、汽车零部件等领域。公司可根据客户需求提供标准化和定制化工业检测仪器，并通过智慧工业，为新能源、汽车、制冷、传统真空等行业提供整体解决方案，并积极拓展产品在3C和半导体行业的应用；在线监测仪器及解决方案业务：主要产品包括环境在线监测仪器和工业过程在线监测仪器等，产品主要应用于环保、石化化工、钢铁冶金等领域。在智慧环境方面，以在线监测仪器及设备为基础，形成了覆盖环境空气网格化管控、园区智慧环保、环境空气质量、温室气体、饮用水源地水质、河流断面水质、地下水质、工业和化工园区、钢铁和水泥行业超低排放等“天、地、空”一体化的综合监测解决方案；实验室分析仪器及解决方案业务：主要产品包括液相色谱仪、离子色谱仪、三重四级杆液质联用系统、四极杆飞行时间液相色谱质谱联用仪以及各类质谱仪，产品主要应用于生命科学、医疗、疾控、食品检测、制药企业、第三方检测机构等领域。在智慧实验室方面，持续加大产品开发力度，拓展产品应用领域，为医药、疾控、环境、食品、农业等行业客户提供专业化的产品和综合解决方案；医疗仪器及解决方案业务：公司在生命健康领域的产品布局取得初步成功，在医疗器械方面，2024年公司“超声刀”产品外观设计荣获国际奖项红点奖。超声刀：已取得了3mm和5mm刀头注册证、生产许可证，两款超声刀产品均成功中选广东联盟15省市集采；剪式超声刀系列化产品开发。透析机：正样研制阶段完成，准备开展注册检测等验证工作。 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：公司官网，西南证券整理1.3业 绩大幅减亏，持续高比例研发投入25Q1收入实现增长，利润大幅减亏。2024年公司实现主营业务收入7.4亿元，同比下滑60%，实现归母净利润0.1亿（2023年为0.4亿），主要是由于受宏观经济影响，行业下游需求放缓，部分项目验收、客户采购计划延期导致；25Q1公司实现营业收入1.3亿元，同比提升16.9%，归母净利润0.05亿元（2024Q1为0.34亿元），业绩大幅减亏。图4：2025Q1公司实现营业收入1.3亿元（同比+16.9%）数据来源：Wind，西南证券整理公司主营业务主要有1）工业过程检漏仪器2）环保在线监测仪器3）实验室分析仪器4）生命科学四大板块，其中工业检漏仪和环保在线监测仪器业务贡献公司主要收入。2024年，公司工业过程检漏仪器业务实现收入4.6亿元，同比下滑1.6%，收入占比由2020年的 图5：2025Q1公司归母净利润0.05亿元（同比减亏0.29亿元）数据来源：Wind，西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分30.1%提升至61.5%，为公司核心业务，收入下滑主要受新能源市场影响，下游需求降低影响；2024年在线监测仪器实现收入2.0亿元，同比下滑20.1%，收入下滑主要受产品市场竞争激烈导致销量减少影响；2024年实验室仪器业务实现收入0.5亿元，同比提升0.4%；2024年公司工业检漏仪、在线监测仪器、实验室分析仪器业务毛利率分别为47.4%、41.6%、45.2%，同比分别5.3pp、+0.6pp、+0.9pp，工业检漏仪业务毛利率下滑主要系公司收入结构发生变化，考虑到公司后续订单质量持续转好，毛利率有望提升。图6：2024年工业过程检漏仪实现营业收入4.6亿元图7：工业过程检漏仪营业收入占比提升至61.5%数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理图8：公司分业务毛利率数据来源：Wind，西南证券整理毛利率保持高位，高比例研发投入。2024年公司销售毛利率达46.5%，同比下滑2.5个百分点，主要系工业检漏仪器业务毛利率下滑所致。20212024年公司期间费用率由52.9%逐渐收窄至45.5%，2025Q1公司期间费用率大幅提升至58.4%，同比提升12.9个百分点，其中销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为228%/8.6%/0.5%/26.4%，同比分别+3.6pp、+2.2pp、+0.4pp、+6.5pp，主要系公司持续加大技术和产品研发投入，开拓市场销售收入提升所致。 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：Wind，西南证券整理2盈利预测及估值2.1盈利预测假设1：工业过程检漏仪器，公司在工业检测仪器领域产品核心价值领先，对标全球头部，公司新开发的半导体专用型氦质谱检漏仪已经通过半导体行业头部企业的验证；此外，围绕新能源、汽车零部件和家电市场，在海外23个国家和地区开展业务。我们假设2527年公司该业务销售量增速分别为5%/5%/3%；与此同时，下游订单质量提升有望带动毛利率回升，我们假设2527年该业务毛利率分别为52.0%/530%/535%；假设2：在线监测仪器，随着新污染物相关政策出台和行业污染物排放标准文件发布，污染，行业需求有望转好；此外，公司在线监测技术正顺应行业变化逐步向数字化转型，向客户提供整体解决方案，综合展望该业务有望实现修复。我们假设2527年公司该业务销售量增速分别为18%/14%/9%；与此同时，该业务毛利率有望保持相对稳定，我们假设2527年该业务毛利率维持在41.6%；假设3：实验室分析仪器，考虑到公司有望受益于国产替代更新及设备更新政策，我们假设2527年公司该业务销售量增速分别为65%/60%/46%；与此同时，产品结构优化有望带动毛利率提升，我们假设2527年该业务毛利率分别为47.0%/49.0%/51.0%。假设4：生命科学仪器，公司在生命健康领域的产品布局取得初步成功，公司超声刀已3mm和5mm两款超声刀产品均成功中选广东联盟15省市集采，2025年有望放量。我们假设2527年公司该业务收入分别为0.6/1.0/1.5亿元；我们假设2527年该业务毛利率维持在50%。基于以上假设，我们预测公司20252027年分业务收入成本如下表： 数据来源：Wind，西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分2.2相对估值我 们选取和 公司业务 类似的莱 伯泰科、聚光科技 、鼎阳科技作为3家 可比公司，20252027年平均PE分别为35、26、21倍。公司作为国内领先的精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商，实验室分析仪器业务有望受益于国产替代及设备更新政策实现快速增长，此外生命科学业务相关产品有望在2527年持续落地，预计公司20252027年归母净利润分别为0.68、0.93、1.24亿元，未来两年归母净利润复合增长率35.0%，结合公司两年复合增长率及公司细分赛道龙头地位，参考可比公司估值水平，我们给予公司2026年35倍PE，对应PEG为1.0，目标价24.15元，首次覆盖，给予“买入”评级。表2：可比公司估值证 券 代 码可 比 公 司688056.SH莱伯泰科300203.SZ聚光科技688112.SH鼎阳科技数据来源：Wind，西南证券整理（截至5月8日收盘数据） 股 价 （ 元 ）EPS（ 元 ）24A25E26E27E24A35.490.580.891.231.3950.2439.6620.950.460.710.981.3733.0429.3636.50.701.011.311.6839.8036.23平均值41.0335.08 请务必阅读正文后的重要声明部分3风险提示行业竞争加剧风险：在线监测业务行业竞争激烈，若竞争加剧则可能对公司造成不利影响。政策不及预期风险：若国内本轮设备更新政策支持国产仪器的力度推进不及预期，可能面临收入下滑的风险。技术研发不及预期风险：科学仪器行业为技术密集型行业，如果企业不能及时跟进技术发展，可能面临盈利能力下滑的风险。 请务必阅读正文后的重要声明部分分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公 司 评 级行 业 评 级重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容
