焦点科技（002315）：2025年第一季度净利润同比增长显著，内部重组初显成效。

股票研究报告 FocusTechnology(002315CH) 1Q25NP同比增长，内部重组初显成效。 华泰研究 2025年5月13日│中国（大陆） 季度业绩回顾 互联网媒体 评级（维持）：买入 分析师ZHUJun SACNo.S0570520040004zhujun016731@htsc.comSFCNo.BPX711+(86)1063211166 目标价格（人民币）：51.77 聚焦科技公布的2025年第一季度营收/归属净利润/经常性净利润为4.41/1.12/1.09亿元人民币（同比增长15.40%/45.94%/49.37%，环比下降2.93%/增长19.79%/增长29.0%）。净利润率改善主要得益于经营杠杆效应。公司提议每10股派发现金股利5.5元（含税），总额约1.74亿元人民币。我们认为其2024年的组织结构调整以及流量端运营的改善已开始显现实际成效，体现在收入增长的加速。鉴于AI产品商业化进程持续推进，我们对该公司跨境电商竞争力的保持乐观。维持买入评级。 组织结构调整和优化交通策略生效。 在2025年第一季度，该公司通过商品销售获得现金收入43.3亿元人民币，同比增 关键数据 目标价格(人民币) 收盘价（人民币，截至5月9日）潜在的上限-/+(%) 市值（人民币百万）6个月平均每日价值（人民币百万） 52周价格区间（人民币）BVPS(人民币) 股东表现 51.77 41.82 24 13,267 707.00 23.17-53.10 7.66 长23.42%。我们认为，资金回收增长主要归因于：1）2024年在销售前线进行组 织精简和股权结构改革，提升了团队绩效；2）对Made-in-China.com平台进行流量运营优化，包括性能升级和更好的SEO排名。该公司还根据当地经济条件采取了区域特定的扩张策略，重点发展东南亚、中东和拉丁美洲等新兴市场。我们预计未来将继续保持流量和收入的增长势头。 (%)64 40 17 (7) (31) FocusTechnologyCSI300 May-24Sep-24Jan-25May-25 AIMike会员人数超过11k，AI商业化持续进行。 截至2025年3月31日，中国制造网平台付费会员数达28,118名，较2024年末增长2 .6%。其中，超过11,000名用户已购买AIMike服务（不含试用用户），较2024年末增长22%（新增2,000名用户），表明渗透率持续提升。我们认为AIMike是AIAgent在电商领域的深度应用，有助于增强中小企业在对外贸易中的竞争力。预计渗透率将进一步提升。 来源：万得 毛利率上升，费用比率改善。 对于2025年第一季度，毛利率为80.49%（同比增长1.46个百分点）；销售/管理/研发费用率分别为35.20%、8.19%、10.64%，同比分别下降1.27、2.99、1.74个百分点，主要受收入增长而相对固定费用的影响，规模效应显著降低了费用率。我们认为，随着公司收入的持续增长，在运营杠杆下仍存在利润提升空间。 盈利预测和估值 尽管归因净利润在2025年第一季度实现了46%的同比增长，但由于中美关税带来的不确定性，我们仍保持谨慎态度。因此，我们维持2025/2026/2027年归因净利润预测目标分别为人民币5.5亿/6.5亿/7.5亿元。考虑到公司营收生成的AI产品已应用于多个场景并持续迭代，我们维持其估值在2025年预期市盈率的30倍，高于万得一致预期的同行平均23倍市盈率，目标价格为人民币51.77元。买入。 风险：AI技术发展速度低于预期，外贸表现弱于预期；行业竞争加剧。 财务状况YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入（人民币千万元） 1,527 1,669 1,918 2,167 2,431 +/-% 3.51 9.32 14.90 13.03 12.15 净利润（人民币百万） 378.86 451.19 547.08 650.06 749.50 +/-% 26.12 19.09 21.25 18.82 15.30 EPS（稀释，人民币） 1.19 1.42 1.72 2.05 2.36 ROE(%) 16.07 18.12 19.64 19.21 18.35 PE(x) 32.51 27.30 22.52 18.95 16.44 PB(x) 4.99 4.90 4.03 3.32 2.76 EVEBITDA(x) 25.00 20.91 16.77 13.31 10.79 来源：公司公告，华泰研究中心估计 图1：焦点科技市盈率区间 (RMB) ━━━━━FocusTechnology 64 图2：焦点科技PB波段 (RMB) ━━━━━FocusTechnology 60 4840x45 30x 3225x30 1620x15 15x 00 7.2x 5.9x 4.5x 3.2x 1.9x May-22Nov-22May-23Nov-23May-24Nov-24May-25May-22Nov-22May-23Nov-23May-24Nov-24May-25来源：万得，华泰研究来源：万得，华泰研究 完整的财务报表 资产负债表 损益表 YE31Dec(RMBmn) 2023 2024 2025E 2026E 2027E YE31Dec(RMBmn) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,013 1,873 2,861 3,559 4,775 收入 1,527 1,669 1,918 2,167 2,431 现金及等价物 1,685 1,557 2,525 3,225 4,420 运营成本 312.23 327.33 421.68 495.10 570.86 应收账款 26.20 19.70 33.05 26.57 40.29 商业税及附加费 11.14 12.43 14.29 16.15 18.11 其他应收款 15.25 12.79 19.43 16.99 23.85 运营费用 565.54 601.36 651.95 715.24 777.82 预付款项 10.25 11.03 13.42 14.21 16.77 管理费用 156.79 162.30 162.99 173.39 194.45 库存 5.70 3.82 8.45 5.96 10.65 财务成本 (40.14) (52.17) (59.40) (84.44) (112.68) 其他流动资产 270.29 267.78 261.44 270.14 263.93 资产减值损失 (2.07) (0.40) 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1,895 2,347 2,383 2,401 2,443 Pfromfairvaluechanges 0.05 1.36 1.50 1.65 0.00 长期投资 57.12 61.51 59.29 53.98 51.65 投资收益 24.22 21.60 16.03 21.41 12.00 固定投资 448.83 420.07 483.58 529.68 573.91 营业利润 396.48 497.58 603.24 716.68 823.92 无形资产 54.61 47.65 23.45 0.64 0.50 非经营性收入 2.16 0.20 0.23 0.26 0.00 其他非货币性资产 1,334 1,817 1,816 1,816 1,816 非经营费用 3.43 1.80 2.06 2.33 0.00 总资产 3,908 4,219 5,243 5,960 7,218 总利润 395.20 495.99 601.41 714.62 823.92 流动负债 1,257 1,487 1,960 2,022 2,524 所得税费用 12.73 41.28 50.06 59.48 68.58 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税后利润 382.47 454.71 551.35 655.14 755.35 应付账款 79.78 80.18 125.88 116.05 162.90 少数股东权益 3.60 3.52 4.27 5.07 5.85 其他流动负债 1,177 1,407 1,835 1,906 2,361 归属于母公司的净利润 378.86 451.19 547.08 650.06 749.50 非流动负债 159.89 197.11 197.11 197.11 197.11 EBITDA 425.80 518.61 588.69 689.49 739.91 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（人民币，基本） 1.21 1.42 1.72 2.05 2.36 其他非货币性负债 159.89 197.11 197.11 197.11 197.11 总负债 1,417 1,685 2,158 2,219 2,721 绩效 少数股东权益 23.26 23.06 27.33 32.40 38.25 YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 股本 315.91 317.24 317.24 317.24 317.24 增长率(%) 资本储备 1,214 1,227 1,227 1,227 1,227 收入 3.51 9.32 14.90 13.03 12.15 保留利润 831.49 791.50 1,343 1,998 2,753 营业利润 19.95 25.50 21.23 18.81 14.96 股东权益归属于母公司 2,467 2,511 3,059 3,709 4,458 归属于母公司的净利润 26.12 19.09 21.25 18.82 15.30 权益与负债 3,908 4,219 5,243 5,960 7,218 盈利能力(%)毛利率 79.55 80.39 78.01 77.16 76.51 现金流量表 净利润率 25.05 27.25 28.75 30.23 31.08 YE31Dec(RMBmn) 2023 2024 2025E 2026E 2027E ROE 16.07 18.12 19.64 19.21 18.35 经营活动现金流 637.01 705.99 986.99 671.65 1,142 ROIC 457.80 (315.07) (88.65) (95.41) (62.14) 净利润 382.47 454.71 551.35 655.14 755.35 偿债能力 折旧/摊销 76.44 75.97 48.03 60.83 30.37 负债/资产(%) 36.27 39.93 41.15 37.23 37.70 财务成本 (40.14) (52.17) (59.40) (84.44) (112.68) 净杠杆比率(%) (61.95) (55.00) (76.92) (82.17) (94.94) 投资损失 (24.22) (21.60) (16.03) (21.41) (12.00) 流动比率（x） 1.60 1.26 1.46 1.76 1.89 Chginworkingcapital 181.58 190.19 466.42 63.18 480.99 速动比率（x） 1.50 1.15 1.37 1.67 1.82 Otheroperatingactiv’s 60.88 58.89 (3.40) (1.65) 0.05 运营能力 投资现金流 (1,078) (549.87) (66.76) (55.74) (60.18) 总资产周转率（x） 0.41 0.41 0.41 0.39 0.37 资本支出 (71.29) (20.31) (77.43) (69.49) (72.76) 应收账款周转率（x） 56.17 72.71 72.71 72.7