金融工程快评：公募基金改革新规下的机构配置行为分析

金融工程zhangxinwei1@guosen.com.cnlizijing1@guosen.com.cn 1执证编码：S0980520060001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容向的主题投资股票指数基金；研究创设专门参与互换便利操作的场外宽基指数基金试点产品。方案强调公募基金权益投资占比，有利于引入更多优质资金，为市场源源不断地注入活水，维护资本市场的稳定繁荣发展。同时鼓励基金公司加大产品创新力度，一方面有助于进一步提升权益基金占比，另一方面有助于丰富基金公司产品库，发挥公募基金工具化、方案化的作用，满足投资者多元化的投资需求。哪些公司未来可获机构投资者加配？根据《推动公募基金高质量发展行动方案》的要求，业绩基准成为评价基金业绩的重要参照，那么，当前主动股票型基金（成立或者转型超过15个月的普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金，同时满足过去连续四个报告期权益仓位均大于70%的基金为主动股票型基金）在哪些行业与个股上相对各自的基准配置偏离较多？未来随着改革方案的落地，机构资金可能会在超低配的行业与个股间迁移流动。我们根据基金2024年年报披露的全部持股权重，计算主动股基对每只股票超低配的平均权重与超低配的总金额，同时计算主动股基对每个行业的平均超低配权重与超低配的总金额，主动股基对于单只股票A的平均超低配权重与超低配总金额计算示例见图1，具体的计算方式说明如下：1.计算股票A在基金F中的持仓占比：直接由最新年报披露数据获得；2.计算股票A在基金F的基准中的权重：如基金F基准为沪深300收益率*40%+中证TMT产业主题指数收益率*40%+中债总指数(全价)收益率*20%，且股票A在沪深300与中证TMT指数中均存在，权重分别为2%与5%，则股票A在基金F基准中的权重为2%*40%+5%*40%=2.8%；3.计算股票A在基金F中的超低配权重与超低配金额：超低配权重由第1步和第2步结果做差可得，超低配金额由超低配权重乘以基金F的规模得到；4.计算主动基金对股票A平均超低配的权重与超低配总金额：将股票A在每只主动股基上（基金1~N）超低配的权重取均值得到平均超低配权重，将股票A在每只主动股基上（基金1~N）超低配的金额加总得到超低配总金额；5.计算主动股基对于行业D的平均超低配权重与超低配总金额：根据股票所属的中信一级行业，在基金F上对行业D中所包含的股票超低配的权重与金额进行加总得到基金F对于行业D的超低配权重与金额，再采用与第4步类似的方式计算得到主动股基（基金1~N）对于行业D的平均超低配权重与超低配总金额。图1：主动股基对于股票A的平均超低配权重与超低配总金额计算示例资料来源：国信证券研究所绘制 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容主动股基在行业上的超低配情况我们分别统计了主动股基在中信一级行业与中信二级行业上的平均超低配权重与超低配总金额。表1：主动股基中信一级行业上平均超低配权重与超低配总金额（20241231）中信一级行业平均超配权重超配总金额（亿元）电子6.58%机械3.39%基础化工2.03%电力设备新能源1.60%医药1.60%汽车1.60%通信1.73%国防军工1.13%家电0.81%轻工制造1.11%资料来源：Wind，国信证券研究所整理表1展示了主动股基对于各中信一级行业超低配总金额前10名的结果：超配的行业中，电子、机械、基础化工、电新等行业公募超配较多，其中电子行业主动股基超配总金额达1840亿元，机械行业超配总金额达837.50亿元。低配的行业中，银行与非银行金融低配最多，分别低配1315.90与1022.68亿元，其次为电力与公用事业行业，低配总金额325.93亿元。此外，建筑、煤炭、石油石化、交运等行业低配金额也较高。表2：主动股基在中信二级行业平均超低配权重与超低配总金额Top30（20241231）中信二级行业平均超配权重中信二级行业消费电子2.61%半导体半导体2.31%消费电子通信设备2.00%汽车零部件Ⅱ汽车零部件Ⅱ1.74%通信设备专用机械1.59%其他化学制品Ⅱ元器件1.52%元器件其他化学制品Ⅱ1.29%专用机械通用设备1.24%通用设备电气设备1.16%其他医药医疗电商及服务Ⅱ1.01%电气设备综合服务1.00%化学制药其他电子零组件Ⅱ0.87%电源设备化学制药0.86%其他军工Ⅱ其他医药医疗0.84%新能源动力系统房地产服务0.80%白色家电Ⅱ其他军工Ⅱ0.77%工程机械Ⅱ仪器仪表Ⅱ0.74%工业金属家居0.66%航空航天橡胶及制品0.65%家居摩托车及其他Ⅱ0.64%其他电子零组件Ⅱ造纸Ⅱ0.61%计算机软件食品0.61%酒类工业金属0.57%摩托车及其他Ⅱ计算机软件0.55%橡胶及制品品牌服饰0.50%农用化工酒店及餐饮0.50%纺织制造工程机械Ⅱ0.46%房地产开发和运营电源设备0.45%造纸Ⅱ其他轻工Ⅱ0.45%仪器仪表Ⅱ文化娱乐0.43%食品资料来源：Wind，国信证券研究所整理 中信一级行业平均低配权重低配总金额（亿元）1840.15非银行金融-4.62%-1315.90837.50银行-4.25%-1022.68696.01电力及公用事业-1.05%-325.93624.24建筑-0.44%-119.67435.86煤炭-0.40%-103.55428.15石油石化-0.43%-99.83372.31交通运输-0.35%-63.31298.27计算机0.53%-40.28284.84综合-0.10%-11.73247.71综合金融0.00%-1.80总体超配金额（亿元）中信二级行业平均低配权重中信二级行业总体低配金额806.16证券Ⅱ-3.43%证券Ⅱ654.27全国性股份制银行Ⅱ-2.77%全国性股份制银行Ⅱ476.12国有大型银行Ⅱ-1.51%发电及电网436.36保险Ⅱ-1.42%保险Ⅱ435.79发电及电网-1.33%国有大型银行Ⅱ362.27酒类-1.20%乘用车Ⅱ323.58乘用车Ⅱ-0.74%建筑施工317.22建筑施工-0.51%公路铁路266.50公路铁路-0.45%运输设备242.62煤炭开采洗选-0.39%计算机设备227.73石油化工-0.37%石油化工206.92电信运营Ⅱ-0.33%煤炭开采洗选179.04运输设备-0.32%光学光电174.45区域性银行-0.30%饮料170.43饮料-0.28%电信运营Ⅱ148.75光学光电-0.17%产业互联网137.69畜牧业-0.17%区域性银行111.49产业互联网-0.17%航运港口106.16中药生产-0.15%生物医药Ⅱ105.43航运港口-0.14%普钢102.36普钢-0.13%中药生产100.28石油开采Ⅱ-0.10%多元金融93.52综合Ⅱ-0.10%石油开采Ⅱ90.20其他钢铁-0.09%稀有金属86.45计算机设备-0.04%综合Ⅱ78.40渔业-0.04%其他钢铁78.23多元金融-0.03%畜牧业75.25林业-3.43%互联网媒体72.66煤炭化工-2.77%贸易Ⅱ71.99多领域控股Ⅱ-1.51%煤炭化工 3（亿元）-956.94-631.14-392.99-342.54-337.29-176.60-132.94-123.76-104.99-103.64-101.71-99.75-88.50-72.77-70.30-58.40-54.25-53.94-42.84-30.00-21.63-16.41-15.06-13.69-11.73-10.55-9.06-8.69-6.89-3.79 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4表2展示了细分到中信二级行业上的公募基金的超低配情况，我们列示了超低配总金额前30名的行业：超配的行业中，半导体、消费电子、通信设备、汽车零部件II等行业平均超配权重与超配总金额较高，半导体行业平均超配2.31%，超配总金额806.16亿元；消费电子行业平均超配2.61%，超配总金额654.27亿元。低配的行业中，证券II、保险II、国有大型银行II、全国性股份制银行Ⅱ、发电及电网等金融、电力行业平均低配权重与低配总金额较高，其中证券II低配总金额达954.94亿元，全国性股份制银行Ⅱ低配总金额达631.14亿元。考虑到当前主动股基投资于港股的情况，我们也列示了主动股基在恒生一级行业上的超低配结果。表3：主动股基在恒生一级行业上平均低超配权重与超低配总金额（20241231）恒生一级行业名称平均超低配权重超低配总金额（亿元）资讯科技业(HS)2.19%433.04非必需性消费(HS)0.96%296.85工业(HS)1.47%214.29医疗保健业(HS)1.35%185.14原材料业(HS)0.65%99.31能源业(HS)0.06%69.15电讯业(HS)0.07%49.83地产建筑业(HS)0.20%35.16必需性消费(HS)0.12%28.89公用事业(HS)0.00%9.47综合企业(HS)-0.22%-27.03金融业(HS)-3.84%-567.60资料来源：Wind，国信证券研究所整理表3展示了主动股基在恒生一级行业上的超低配结果，与A股类似，机构投资者当前较为偏好资讯科技业，平均超配2.19%，超配总金额433亿元；集中低配金融业，平均低配3.85%，低配金额为567.60亿元。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容主动股基在个股上的超低配情况对于个股的超低配情况，我们分别列示了主动股基平均超配权重与超配总金额前50名的个股，以及平均低配权重与低配总金额前50名的个股。表4：主动股基在个股上的平均超配权重与超配总金额Top50（20241231）股票代码股票简称平均超权重002130.SZ沃尔核材2.01%002851.SZ麦格米特1.98%603181.SH皇马科技1.97%688608.SH恒玄科技1.94%688205.SH德科立1.79%688183.SH生益电子1.76%002541.SZ鸿路钢构1.76%688266.SH泽璟制药-U1.76%300972.SZ万辰集团1.72%300827.SZ上能电气1.57%688235.SH百济神州-U1.55%002837.SZ英维克1.55%688279.SH峰岹科技1.48%003006.SZ百亚股份1.44%601058.SH赛轮轮胎1.44%603198.SH迎驾贡酒1.44%300570.SZ太辰光1.43%002149.SZ西部材料1.43%688037.SH芯源微1.40%002045.SZ国光电器1.39%688085.SH三友医疗1.35%002171.SZ楚江新材1.33%300783.SZ三只松鼠1.32%603009.SH北特科技1.31%600383.SH金地集团1.31%003010.SZ若羽臣1.31%000528.SZ柳工1.30%688018.SH乐鑫科技1.29%688428.SH诺诚健华-U1.27%300548.SZ博创科技1.27%300679.SZ电连技术1.27%301061.SZ匠心家居1.26%688212.SH澳华内镜1.25%002847.SZ盐津铺子1.22%000933.SZ神火股份1.22%002928.SZ华夏航空1.22%603766.SH隆鑫通用1.22%688076.SH诺泰生物1.21%301004.SZ嘉益股份1.20%688382.SH益方生物-U1.20%300662.SZ科锐国际1.19%688192.SH迪哲医药-U1.19%300633.SZ开立医疗1.18%688408.SH中信博1.16%001301.SZ尚太科技1.14%688676.SH金盘科技1.14%605108.SH同庆楼1.13%603920.SH世运电路1.12%601077.SH渝农商行1.10%603997.SH继峰股份2.01%资料来源：Wind，国信证券研究所整理表4展示了个股平均超配权重与超配总金额Top50的情况：超