美联储5月会议点评：两难之中静观其变

[Table_Main]两难之中静观其变——美联储5月会议点评 [Table_Invest]宏观点评 日期：2025.05.13 [Table_Author]分析师尤春野登记编码：S0950523100001：021-61102508：youchunye1@wkzq.com.cn 事件描述 北京时间5月8日凌晨，美联储公布5月利率会议决议。会议决定维持 联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，缩表速度不变，符合市场预期。 事件点评 美国滞胀压力加大。在关税战的影响之下，美国经济已经开始出现滞胀信号 ，美联储也对此高度重视。美联储在会议公告中添加了“高失业和高通胀的 风险都有所上升”的表述，鲍威尔在新闻发布会上也表示“如果已宣布的大幅 提高关税措施持续下去，可能会导致通胀上升、经济增长放缓和失业率上升 ”，表明美联储高度重视滞胀风险。从白宫最新表态来看，对于和各国的关 税谈判 ，美国政府不打算取消10%的基准加征幅度，即关税的影响还会在未来持 续体现，尤其在进口价格上。我们认为美国陷入滞胀的可能性较大，衰退的概 率也不低。 保就业和防通胀的两难选择。美联储选择暂时观望，不采取任何行动。鲍威尔在新闻发布会上声称，“我们认为，不需要急于调整利率”，“我们认为 可以耐心，我们将关注数据”，“对我们来说，观望和观察是一个相当明确的决定”。也就是说，在贸易政策和经济趋势进一步明确之前，美联储都倾向于不采 取行动，6月份降息的可能性也相对较低。美联储下一步行动的方向将取决于 就业走弱和通胀抬升的趋势哪一个更加明显，未来几个月的数据将成为判 断依据 。 预计下半年继续降息。虽然美联储没有给出任何对于未来政策路径的指引，但我们预计下半年仍会继续降息3-4次。首先，就短期趋势而言，经济下行 比通胀上行的压力更加明显。如果关税造成美国经济衰退，则在衰退阶段会出 现需求萎缩导致的通缩动力，从而在一定程度上对冲关税的通胀压力。所以对 于美联储而言，呵护经济可能相对更加紧迫。其次，金融市场可能会倒逼美联 储加大宽松力度。如果特朗普政府的贸易谈判进展不够顺利，或经济基本面恶 化速度过快，则美国股市可能会再度出现抛售潮。同时，近期美国长端国债收 益率也大幅上行，市场对美债的抛售力度也增加。为了维护金融稳定，美联储 实施降息的必要性较强。我们认为美联储降息周期仍会持续，全球流动性仍将 趋于宽松，宽松周期的节奏可能受到关税战的干扰，但是大方向不变。 风险提示：1、美国关税谈判陷入僵局；2、美国通胀快速上升；3、美国经济超预期下行。 美联储如期维持利率不变 北京时间5月8日凌晨，美联储公布5月利率会议决议。会议决定维持联邦基金利率 目标区间在4.25%-4.5%不变，缩表速度不变，符合市场预期。会后，美元上涨，黄金下跌 ，美股小幅下跌。资产价格的变化反映出市场对于会议做出了偏鹰派的解读。 美国滞胀压力加大 在关税战的影响之下，美国经济已经开始出现滞胀信号，美联储也对此高度重视。从 企业端的调查来看，近几个月美国PMI新订单指数大幅下滑，而物价指数持续上升，反映出 较为明显的“滞胀”预期。从居民端调查来看，近几个月美国消费者信心持续下行，同时通 胀预期持续上行，也是较强的“滞胀”组合。美联储在会议公告中添加了“高失业和高通胀 的风险都有所上升”的表述，鲍威尔在新闻发布会上也表示“如果已宣布的大幅提高关税措 施持续下去，可能会导致通胀上升、经济增长放缓和失业率上升”，表明美联储高度重视滞胀 风险。 从白宫最新表态来看，对于和各国的关税谈判，美国政府不打算取消10%的基准加征幅 度，即关税的影响还会在未来持续体现，尤其在进口价格上。我们认为美国陷入滞胀的可 能性较大，衰退的概率也不低。 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 保就业和防通胀的两难选择 美国的“滞胀”预期导致美联储陷入两难境地。一方面，经济面临的下行压力需要美 联储加快降息以呵护经济和金融市场。但另一方面，关税战阴云之下美国通胀预期不断升温 ，限制了美联储宽松的空间。 在“保就业”和“防通胀”的两难选择之间，美联储选择暂时观望，不采取任何行动 。鲍威尔在新闻发布会上声称，“我们认为，不需要急于调整利率”，“我们认为可以耐心，我 们将关注数据”，“对我们来说，观望和观察是一个相当明确的决定”。也就是说，在贸易政策 和经济趋势进一步明确之前，美联储都倾向于不采取行动，6月份降息的可能性也相对较低 。美联储下一步行动的方向将取决于就业走弱和通胀抬升的趋势哪一个更加明显，未来几个 月的数据将成为判断依据。 预计下半年继续降息 虽然美联储没有给出任何对于未来政策路径的指引，但我们预计下半年仍会继续降息3-4次。 首先，就短期趋势而言，经济下行比通胀上行的压力更加明显。如果关税造成美国经济 衰退，则在衰退阶段会出现需求萎缩导致的通缩动力，从而在一定程度上对冲关税的通胀压 力。所以对于美联储而言，呵护经济可能相对更加紧迫。 其次，金融市场可能会倒逼美联储加大宽松力度。如果特朗普政府的贸易谈判进展不够顺 利，或经济基本面恶化速度过快，则美国股市可能会再度出现抛售潮。同时，近期美国长 端国债收益率也大幅上行，市场对美债的抛售力度也增加。为了维护金融稳定，美联储实施 降息的必要性较强。 我们认为美联储降息周期仍会持续，全球流动性仍将趋于宽松，宽松周期的节奏可能 受到关税战的干扰，但是大方向不变。 风险提示 1.美国关税谈判陷入僵局。2.美国通胀快速上升。3.美国经济超预期下行。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦30楼地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市海淀区首体南路9号4楼603室邮编：200120邮编：518035邮编：100037 Analyst Certification The research analyst is primarily responsible for the content of this report, inw hole or in part. The analyst has the Securities Investment AdvisoryCertification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues thisreport holding a diligentattitude. We hereby declare that (1)all the data used herein is gathered fromlegitimate sources; (2) the research is based on analyst’s professionalunderstanding, and accurately reflects his/her views; (3) the analyst has not been placed under any undue influence or intervention from a thirdparty in compiling this report; (4) there is no conflict of interest; (5) in case of ambiguity due to the translation of thereport, the original version inChinese shall prevail. General Disclaimer Minmetals Securities Co., Ltd. (or “the company”) is licensed to carry on securities investment advisory business by the China Securities RegulatoryCommission. The Company w ill not deem any person as its client notw ithstanding his/her receipt of this report. The report is issued only underpermit of relevant law s and regulations, solely for the purpose of providing information. The report should not be used or considered as an offer orthe solicitation of an offer to sell, buy or subscribe for securities or