甲醇产业链周度报告：库存偏低，估值偏高，供需走弱，逢高做空

敬请阅读末页的重要声明策略报告2025年5月11日甲醇MA期货价格走势图资料来源：文华财经相关报告李国洲liguozhou@cmschina.com.cnF3021097Z0020532 ❑❑❑❑ 一、本周甲醇走势回顾(一)现货价格、主力基差、跨地价差及跨期价差表1：主流成交价格本周变动：元/吨地区2025/5/92025/4/30内蒙古20952155华南23652415江苏24002453新疆20352007.5西南24752520山东23452400资料来源：WIND，招商期货图1：甲醇各地区主流价格走势：元/吨资料来源：WIND，招商期货本周甲醇市场整体现货价格环比下降。图2：甲醇期现价格走势：元/吨资料来源：WIND，招商期货05001000150020002500300035004000450050002020/3/162021/3/162022/3/16内蒙古华南05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002020-04-152021-04-152022-04-15基差（右） 周变动幅度-60-2.78%-50-2.07%-53-2.16%27.51.37%-45-1.79%-55-2.29%2023/3/162024/3/16江苏新疆西南2023-04-152024-04-15华东现货价格主力合约价格 本周甲醇沿海基差较上周环比上升，截至5月8日，基差为184元/吨。图3：MA合约5-9价差结构：元资料来源：WIND，招商期货图4：华东-内蒙物流窗口：元图5：华东-鲁南物流窗口：元资料来源:钢联，招商期货图6：华东-川渝物流窗口：元图7：华东回流山东物流窗口：元资料来源:钢联，招商期货-300-200-10001002003004001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/2MA合约5-9价差2019202020212022202320241/22/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/210/211/212/22021202220242025-1200-1000-800-600-400-20002004001/22/23/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/210/211/212/220202021202220231/22/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/210/211/212/22021202220242025-800-600-400-20002004006008001/22/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/210/211/212/22020202120232024 敬请阅读末页的重要声明资料来源：钢联，招商期货资料来源：钢联，招商期货-800-600-400-200020040060020202023 Page4内蒙往华东物流窗口关闭，山东地区往华东物流关闭，川渝套利窗口关闭。港口回流内地窗口关闭。(二)外盘价格及进出口利润图8：内外盘差结构：元资料来源：WIND，招商期货截止5月8日，CFR中国美金平均价格在258美元/吨左右，环比下降，折算进口成本在2281.64元/吨附近，进口利润为118.36元/吨左右，环比上升。图9：主要地区转口价差及利润情况：美元/吨资料来源：WIND，招商期货截至5月8日，本周FOB鹿特丹价格在230欧元/吨，环比下降9.8%；FOB美湾价格在289.26美元/吨，环比持平；东南地区甲醇价格在339.5美元/吨，环比持平。-200-10001002003004001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002020/4/152021/4/152022/4/152023/4/152024/4/152025/4/15进口利润中国:江苏市场:市场价(主流价):甲醇进口成本-100-500501001502002020-04-012021-04-012022-04-012023-04-012024-04-012025-04-01FOB美湾-CFR中国FOB鹿特丹-CFR中国CFR东南亚-CFR中国 二、甲醇产业链运行情况（一）供应端（原料价格、国内外装置开工率、利润、检修）图10：原料煤现货价格：元/吨资料来源：WIND，招商期货图11：国内天然气价格资料来源：WIND，招商期货02004006008001,0001,2001,4001,6002020/4/82021/4/82022/4/8山西动力煤01000200030004000500060007000800090002020-04-012021-04-012022-04-01中国液化天然气出厂价格指数（元/吨）内蒙管道气价（右，元/立方米） Page52023/4/82024/4/82025/4/8内蒙动力煤山东动力煤2023-04-012024-04-012025-04-01四川管道气价（右，元/立方米） 资料来源：WIND，招商期货图13：内蒙煤制甲醇利润：元资料来源：钢联，招商期货图14：山东煤制甲醇利润：元资料来源：钢联，招商期货-1000-5000500100015001/22/23/220192020-3000-2500-2000-1500-1000-500050010001/22/23/22021 资料来源：钢联，招商期货本周上游煤制甲醇利润较上周环比下降。图16：甲醇装置周度开工率（全国）根据钢联数据，本周国内甲醇装置开工负荷为85.06%，较上周下降2.27个百分点，较去年同期上升5.04个百分点；西北地区的开工负荷为87.07%，较上周下降2.92个百分点，较去年同期下降0.25个百分点。00.020.040.060.080.10.120.14第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周2019202120232025 图17：甲醇装置周度开工率（西北）资料来源:钢联，招商期货60708090100第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周 敬请阅读末页的重要声明资料来源：钢联，招商期货 Page7 资料来源：钢联，招商期货表2：国内甲醇装置检修情况产能原料80天然气100天然气35天然气60天然气30焦炉气20天然气30煤60煤60煤180煤60煤180煤25焦炉气20焦炉气10焦炉气10焦炉气15焦炉气资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源:钢联，招商期货国外装置：伊朗装置已全部恢复开工，海外甲醇装置开工率大幅回升。（二）需求端-烯烃需求图21：MTO装置综合利润：元2021/11/102022/11/10甲醇制烯烃：生产毛利：华东地区（日） 敬请阅读末页的重要声明资料来源：钢联，招商期货 资料来源：钢联，招商期货-4000-3000-2000-10000100020002019/11/102020/11/102023/11/10甲醇制烯烃：生产毛利：山东（日） 资料来源：WIND，招商期货图23：华东某甲醇外采装置外购乙丙烯与甲醇端模拟利润比较资料来源：WIND，招商期货图24：华东现货PP-3MA价差：元资料来源：WIND，招商期货-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0002020/12020/72021/1华东某甲醇外采装置与甲醇端利润比较（）甲醇制和外购单体的价差-5000-4000-3000-2000-1000010002000300040001/22/23/220192020 资料来源：卓创资讯，招商期货本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.38%，较上周上升2.73%。本周期内，受陕西一体化装置开车影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。(三)需求端-传统下游图26：甲醛装置周度开工率-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周2019202120232025 Page11图27：甲醛利润水平：元资料来源：WIND，招商期货-300-200-10001002003004005001/22/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/211/212/2甲醛生产利润2019202020212022202320242025 敬请阅读末页的重要声明资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源:WIND，招商期货图31：MTBE利润水平：元资料来源：WIND，招商期货图33：二甲醚利润水平：元资料来源：钢联，招商期货-2,000-1,00001,0002,0003,0001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1MTBE综合利润20202023-800-600-400-200020040060080010002021-04-232022-10-23二甲醚利润：河北二甲醚利润：山东 敬请阅读末页的重要声明资料来源：卓创资讯，招商期货图30：MTBE装置周度开工率资料来源：卓创资讯，招商期货图32：二甲醚装置周度开工率资料来源：卓创资讯，招商期货20%30%40%50%60%70%80%第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周25/24年同比增速202020220%5%10%15%20%25%30%第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周25/24年同比增速20202022 三、库存及外盘到港量(一)沿海库存结构图34：江苏库存（不包括连云港）：万吨图35：浙江(宁波+嘉兴)库存：万吨资料来源：卓创资讯，招商期货图37：港口总库存：万吨资料来源:卓创资讯，招商期货-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%第9周第17周第25周第33周第41周第49周20192020202220232025010203040第1周-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周2019202120232025050100150200第1周 敬请阅读末页的重要声明资料来源：卓创资讯，招商期货图36：华南库存：万吨资料来源：卓创资讯，招商期货01020304025/24年同比增速202020222024 第9周第17周第25周第33周第41周第49周25/24年同比增速202020222024 资料来源：卓创资讯，招商期货表4：国内沿海库存周度变化（单位：万吨）地区2025/5/8江苏25.2浙江19.3华南13.6港口总58.1沿海可流通20.4资料来源：卓创资讯，招商期货江苏倒流到内地货物增多、转口船货增多但刚需持稳消耗原料，本周沿海整体甲醇库存宽幅下降。截至今日（5月8日），沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在58.1万吨（目前库存处于历史的低位），相比上周（4月30日）宽幅下降10.93万吨，跌幅为15.83%，同比略有下降8.07%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在20.4万吨附近。后期重要下游工厂甲醇库存或将上涨。 Page14 (二)内地主产区库存结构图39：内地主产区样本企业库存结构：万吨资料来源：隆众资讯，招商期货本周国内甲醇市场库存延续微降趋势，但区域有所分化。具体来看，华东、华中和西南地区受前期宏观走弱及下游高价抵触影响，企业库存环比小幅上涨；而西北主产区供应依旧偏紧，在长约及前期订单积极性执行下，企业库存继续维持低位。(三)外盘预计到港量情况图40：甲醇船期预报周度统计：万吨（截止本周）资料来源：钢联，招商期货本周船期到港量回升，约为14.3万吨，环比下降30.45%，同比下降26.52%。其中华东地区进口船货到港量为12.6万吨，华南地区为1.7万吨。051015202530354045502019/6/212020/6/212021/6/21内地合计（右）西北地区华中地