豆粕/菜粕期货月报：供应压力加大，5月两粕先扬后抑

2025年4月27日供应压力加大，5月两粕先扬后抑【单边】我们认为，5月蛋白粕将延续高波动预期，其中豆粕多空交织，上方压力仍较为明显。短期中美贸易关系仍是豆粕市场的关注焦点，不确定性仍将反复扰动市场。不过参考2018年中美贸易争端发展态势，关税冲击的影响边际预期减弱，仍要关注中美开展和谈的可能性，以及可能带来的估值迅速回落的风险。从基本面来看，美豆播种季即将到来，大幅调低的新作种植面积，使得价格波动对美豆产区的降水及土壤湿度情况敏感程度加强，本种植季全球大豆供应压力或有所缓解，支撑全球大豆价格底部。另外，近期贸易争端之下，中国对巴西大豆进口依赖性预期增加，仍需关注巴西大豆估值变化。国内来看，二季度处于供应趋松周期中，现货价格上方压力仍存。综上，预计豆粕期货市场在短期内仍将维持高位震荡走势，月度级别可能走菜粕来看，国内来看，随着产地减产叠加中加贸易关系紧张预期仍在，市场对于变数存在担忧，预计后市中国进口菜籽量将有所下滑，3月后菜粕库存将维持进一步去化预期。与此同时，随着气温回升，二季度开始国内水产养殖备货需求逐步启动，市场提前备货将进一步推动菜粕需求增长。后市需继续关注中加、中美贸易关系变化，关注豆菜粕差交易机会。操作上，豆粕2509参考区间2700-3200元/吨，菜粕2509参考区间 【策略观点】出先扬后抑走势。2500-2900元/吨。【套利】（1）油粕比：观望。（2）豆菜粕差：做扩（详见套利周报）。 【目录】一、行情回顾.........................................................................................................................................................................................................3二、全球大豆基本面分析..................................................................................................................................................................................42.1全球大豆供应——美国关税问题加大变数，重点关注5月USDA报告指引..............................................................42.2全球大豆需求——南美大豆集中上市，贸易战限制美豆出口潜力.................................................................................7三、国内大豆及豆粕基本面分析....................................................................................................................................................................93.1国内豆粕供应——二季度预期宽松..............................................................................................................................................93.2国内豆粕需求——下游采购较为谨慎......................................................................................................................................12四、国内外菜籽菜粕供需情况......................................................................................................................................................................144.1全球菜籽供需——全球菜籽供需维持紧平衡........................................................................................................................144.2中国菜籽菜粕供需——将进入需求高峰周期........................................................................................................................15五、行情展望......................................................................................................................................................................................................165.1单边走势提示.....................................................................................................................................................................................165.2套利机会提示.....................................................................................................................................................................................16 2/19 一、行情回顾2025年4月，国内豆粕期货市场呈现高位震荡格局。月初受中美贸易摩擦升级影响，豆粕期货价格一度冲高，主力2509合约价格在4月10日前后达到较高点，随后市场情绪逐渐平复，价格开始回调，但整体仍维持高位震荡走势，截至4月24日，主力合约价格在3100元/吨左右徘徊。4月初，美国宣布对中国输美商品加征关税，中国随后对美进口大豆加征34%关税，导致从美国进口大豆数量下降，总体供应收缩，同时推动巴西大豆价格上涨，国内豆系商品进口成本上升。不过，随着加征关税幅度超出市场预期后，关税的边际影响减弱，市场关注重点转向中美谈判的可能性。截至4月20日当周，美国大豆种植率为8%，高于市场预期的7%，五年均值为5%。此前，种植意向报告超预期调低美豆新作种植面积，使得美豆新作的天气容错率被压缩，市场对产区天气情况高度关注。国内来看，部分地区进口大豆通关缓慢，油厂开机率恢复不及预期，导致豆粕库存降至近年同期低点，但随着进口大豆到港量增加，油厂开机率逐渐恢复。4月11日开始的大风天气影响了部分油厂的卸货和生产进度，但整体影响有限。4月国内豆粕库存呈现“紧现实、松预期”格局，盘面在消化关税问题后开始逐步布局二季度后续大豆巨量到港的预期。图表1 2025年4月CBOT大豆&豆粕主力合约走势图表2 2025年4月菜粕主力合约走势 3/19数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货 4/19蛋白粕期货月报4月10日发布的USDA4月供需报告对美豆及国内豆粕期货市场影响有限，以中性看待。本次报告在贸易争端升温下基本上没有水花，市场实现仍重点放在5月报告对新作大豆的供需预期之上。此前种植意向报告超预期调低美豆新作种植面积预期，使得本周期美豆新作的天气容错率被压缩，重点关2025年4月USDA报告显示，全球大豆市场呈现出产量略有下调但库存有所上升的格局。美豆压榨量的上调和出口的强劲表现，但期末库存的下降也反映出供应的相对紧张。南美方面，巴西和阿根廷的大豆产量维持高位，巴西的压榨量上调。全球范围内，尽管产量有所减少，但需求增长和库存的具体来看，2025年4月USDA数据显示，美国2024/2025年度大豆产量维持在116.22百万吨，压榨量上调至24.2亿蒲式耳，出口量截至4月3日当周检验量为80.4万吨，环比下降1.0%，但同比大幅增长64%。期末库存预期下调至3.75亿蒲式耳，整体供应略显紧张，但需求保持旺盛。巴西2024/2025年度大豆产量预计为1.6787亿吨，压榨量上调100万吨至95.5百万吨，出口量维持不变。阿根廷大豆产量维持在4900万吨，压榨量和出口量均保持稳定。南美整体供应充足，巴全球2024/2025年度大豆产量预估下调至4.2058亿吨，压榨量上调至354.84百万吨，期末库存预期上调至1.2247亿吨。中国大豆进口预估为1.09亿吨，压榨量上调至1.05亿吨；欧盟压榨量下调但库存上升；东南亚进口量上调至1038万吨。整体来看，全球大豆市场供应略有收紧，但库存上2025年以来，随着美国关税政策不断调整，国内市场对进口大豆供应的忧虑开始逐步升温，不过从2018年以来，国内通过多元化进口、国内抛储及产业链调整，对进口美豆依赖性减弱。2024年，中国大豆进口中巴西占比超70%。美国农业部出口销售报告显示，截至4月3日当周，美国对中国（仅指大陆，下同）销售2024/25年度大豆14.1万吨，前一周为28.6万吨。本年度迄今，美国对中国大从大豆供应视角来看，本轮关税博弈加剧影响更多的方面在于供应预期，以及对巴西大豆价格潜在的推动作用。不过随着双方加征关税超出市场预期后，以回顾2018年中美贸易争端经验来看，关根据2025年USDA2月展望论坛、3月种植意向报告和4月种植进度报告，美豆新作种植面积预计 二、全球大豆基本面分析2.1全球大豆供应——美国关税问题加大变数，重点关注5月USDA报告指引1）USDA4月报告无惊无喜注新作开始种植后的产地天气情况。上调使得整体供需结构保持相对稳定。西压榨量的上调进一步增强了其供应能力。升，需求增长，市场保持相对平衡。2）贸易摩擦反复不定，但市场影响边际减弱豆销售总量为2226万吨，同比减少5.4%，为近十年历史同期相对低位。税冲击的边际影响减弱，市场关注的新重点将放在中美开展和谈的可能性上。3）美豆新作种植面积下调，天气容错率被压缩 5/19为8349.5万英亩，较2024年下降4%，为2020年以来最低水平，种植进度方面，截至4月20日当周，美豆种植率为8%，高于市场预期和5年均值。产量方面，据前瞻数据预测，2025/2026年度美豆平均单产预计为52.1蒲/英亩，总产量预计为43.55亿蒲，较上年略有减少。后续需重点关注USDA5月供需报告对市场的指引，该报告将首次发布新年度的产量预期。当前产地降水情况复杂，中西部地区迎来多次降水，但西北部土壤墒情可能恶化，南部潮湿可能推迟播种。由于种植面积大幅下滑，美豆新作的天气容错率降低，市场对天气的敏感度增加，当前降水情况的不均衡进一步提升了天气炒作的可能性。图表3 USDA报告整理——2024/25年度全球大豆&美豆供需平衡表 7/19数据来源：USDA、国元期货2025年3月，美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨报告显示，3月份N