A股投资策略周报：全球风险或加剧，金价有望突破4500美元/盎司

敬请参阅最后一页特别声明“一飞冲天”？6、如何看待公募机构超配影响，往往掀起黄金股“主升行情”？全球基本面+流动性“双重风险”正趋于抬升2025年黄金价格有望突破4500美元/盎司，黄金/黄金股配置价值凸显黄金股：“戴维斯双击”叠加低估值及机构超配提升，维持“底部布局，一飞冲天”判断出现更具弹性的“进攻”方向，机构加仓黄金股的热情方有望逐步减退。风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会智能座舱、GPU及新型显示技术等；（2）AI基础设施建设，包括：芯片、云计算及数据中心等。美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。 前期报告提要与市场聚焦方有望形成趋势性反转。风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、前期报告提要与市场聚焦......................................................................4二、策略观点及投资建议..........................................................................42.1全球基本面+流动性“双重风险”正趋于抬升.................................................42.2 2025年黄金价格有望突破4500点，黄金/黄金股配置价值凸显.................................52.3公募“逆势加仓”，定价权及超配比例抬升，往往支撑黄金股“主升行情”.......................92.4风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会.....................................11三、市场表现回顾...............................................................................113.1市场回顾：国内宽基指数多数上涨，海外权益指数呈普涨格局.................................113.2市场估值：A股主要指数估值多数上调，海外权益指数估值涨跌参半...........................133.3市场性价比：主要指数配置性价比相对较高.................................................143.4盈利预期：盈利预期全面下调.............................................................17四、下周经济数据及重要事件展望.................................................................20五、风险提示...................................................................................20图表目录图表1：大型金融机构存款准备金率调降50BP.......................................................5图表2：政策利率调降10BP.......................................................................5图表3：70年代“滞胀”及80年代中期，受益于美元趋势性贬值，金价呈现上涨趋势....................6图表4：美国实际利率同样趋于回落，对黄金价格起到正向驱动作用...................................6图表5：金价上涨期间美国通胀及失业率表现.......................................................6图表6：70年末期美国经济逐步由“滞胀”转向衰退.................................................6图表7：复盘历史上黄金核心驱动力所带动的黄金涨幅...............................................7图表8：美联储降息周期开启之后，黄金ETF需求上升...............................................7图表9：2022Q4以来央行购金中枢上移.............................................................7图表10：黄金股EPS的持续上升来自于利润的持续兑现..............................................8图表11：黄金股EPS与金价存在高度正相关........................................................8图表12：金价对于黄金股股价和估值的驱动，更多在于金价的快速上涨阶段............................8图表13：纵向对比，黄金股当前超配比例仍明显低于24Q2............................................9图表14：横向对比，黄金股超配比例的绝对数值仍有不小提升空间....................................9图表15：金价、黄金股与公募持仓行为的历史演绎.................................................10图表16：本周（5.6-5.9）国内宽基指数多数上涨，海外权益指数呈普涨格局..........................12图表17：本周（5.6-5.9）一级行业全面上涨，国防军工、通信领涨..................................13图表18：本周（5.6-5.9）A股主要指数估值多数上调，海外权益指数估值涨跌参半.....................14图表19：本周（5.6-5.9）A股各行业估值涨跌参半，煤炭和国防军工领涨.............................14图表20：万得全A ERP高于“滚动均值”.........................................................15图表21：上证指数ERP高于“滚动均值”.........................................................15图表22：沪深300 ERP触及“1倍标准差上限”....................................................15图表23：创业板指ERP高于“1倍标准差上限”....................................................15 敬请参阅最后一页特别声明图表24：万得全A股债收益差低于“2倍标准差下限”..............................................15图表25：上证指数股债收益差低于“2倍标准差下限”..............................................15图表26：沪深300股债收益差低于“2倍标准差下限”..............................................16图表27：创业板指股债收益差低于“2倍标准差下限”..............................................16图表28：金融的ERP低于“滚动均值”...........................................................16图表29：周期的ERP高于“滚动均值”...........................................................16图表30：消费的ERP高于“2倍标准差上限”......................................................16图表31：成长的ERP低于“滚动均值”...........................................................16图表32：金融股债收益差低于“2倍标准差下限”..................................................17图表33：周期股债收益差低于“1倍标准差下限”..................................................17图表34：消费股债收益差低于“2倍标准差下限”..................................................17图表35：成长股债收益差低于“2倍标准差下限”..................................................17图表36：本周（5.6-5.9）主要指数盈利预期全面下调..............................................18图表37：本周（5.6-5.9）各行业盈利预期全面下调................................................19图表38：下周全球主要国家核心经济数据一览.....................................................20图表39：下周全球主要国家重要财经事件一览.....................................................20 敬请参阅最后一页特别声明一、前期报告提要与市场聚焦前期观点回顾：“关税2.0”开始影响国内、外经济，维持波动率上升风险。国内方面，“关税战”对经济压力开始显现，政策发力的可能性逐步抬升。海外看，本轮特朗普2.0关税政策将大概率加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”。展望后市，我们预计当前全A非金融企业仍处于“主动去库”的磨底阶段，未来短期业绩表现仍会反复，最快Q3之后方有望形成趋势性反转。当下市场聚焦：1、如何看待美国三大趋势性风险？2、国内经济现状及未来趋势演绎？3、全球权益市场面临的风险有哪些？如何表现？4、如何基于历史回溯，构建黄金定价模型及空间测算？5、为何判断黄金股在当前位置仍有望“一飞冲天”？6、如何看待公 募机构超配影响，往往掀起黄金股“主升行情”？二、策略观点及投资建议2.1全球基本面+流动性“双重风险”正趋于抬升我们维持A股、港股波动率上升的观点。我们在系列报告中重点提到海外风险的三大趋势，包括：①美国衰退趋势；②美国高通胀趋势；③特朗普关税2.0对于“陪跑”国可能容易达成协议，但对于美国希望索取利益的核心国家将难以在短期内达成协议，其对全球景气、贸易出口及推升美国通胀的冲击影响亦难以避免。与此同时，我们观察 到国内制造业PMI等部分指标出现边际走弱，意味着关税2.0的影响已经逐步渗透到国内经济。考虑到：（1）五一节假期间，人均消费仅574元，甚至低于2019年603元水平；（2）2025Q1第二产业平减指数再次降至-2.4%，甚至超过去年Q1低点-2.3%；期间全A非金融企业ROE_ttm从去年7%左右水平降至6.6%，导致企业实际回报率仅0.4%，为2020年以来最低水平；（3）非金融企业活期存款下滑11.3%，亦佐证了居民、企业信用偏弱 ，花钱意愿较低的特征。这意味着，国内经济“引擎”的重担或落在政府部门，预计未 来政府仍有望适