2025年一季报点评：业绩略低于预期，市占率维持稳定

2025-05-06 欧阳诗睿,张景之东吴证券杜佛光

市占率环比持平，预计4月将有所增长：1Q25公司总博收75.5亿港元，环比基本持平，贵宾/中场博收分别下滑12.4%/增长1.6%。博监局口径下，贵宾/中场市占率分别下滑0.8pct/增长0.3pct，整体市占率基本持平。但管理层预计4月公司博收实现双位数增长，市占率将有所提升。
业绩略低于预期：1Q25净收益74.8亿港元，同比增长8.1%，环比持平，符合预期。博彩/非博彩净收益分别增长7.5%/16.4%，环比分别下滑0.1%/增长4.5%。经调整EBITDA为9.6亿港元，同比增长10.9%，环比下滑3.5%，低于预期，对应经调整EBITDA利润率为12.8%。
卫星赌场合作评估：公司仍在评估与卫星赌场的合作方式，目前无卫星赌场主动提出停止运营。若有卫星赌场退出，公司将充分利用空闲赌桌和员工，或对公司业绩产生积极影响。
日均运营费用平稳：1Q25日均运营费用为2,090万港元，同比增长2.6%，环比基本持平。预计2025年日均运营费用将相对稳定。
盈利预测与投资评级：预计2025-2027年净收入为319.6/346.5/366.2亿港元，经调整物业EBITDA为42.3/48.2/54.3亿港元。当前股价对应2025/2026/2027年EV/EBITDA分别为9.5/8.3/7.4倍。下调目标价至2.8港元，维持“买入”评级。
风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。

2024A/2025E/2026E/2027E：
- 营业总收入：28,769/31,962/34,652/36,624百万港元
- 同比增长：33.0/11.1/8.4/5.7%
- 经调整物业EBITDA：3,958/4,229.5/4,816.5/5,432.7百万港元
- 同比增长：-/6.9/13.9/12.8%
- 每股收益：0.04/0.09/0.16/0.21港元