油脂期货月报：供应施压&生柴难推，5月油脂弱势运行

国元期货研究咨询部投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 【策略观点】【单边】考区间9000-9500。【套利】（1）油粕比观望。（2）油脂间价差具体策略关注油脂油料套利周报。 【目录】一、行情回顾.........................................................................................................................................................................................................3二、豆油市场供需情况......................................................................................................................................................................................42.1全球大豆供需——新作天气容错率偏弱，美国关税问题加大变数.................................................................................42.2国内大豆供需——国内进口大豆即将进入到港高峰.............................................................................................................52.3国内豆油供需——二季度豆油供应可期，需求缺乏增量...................................................................................................8三、棕榈油市场供需情况...............................................................................................................................................................................103.1马来西亚棕油供需——产量有所恢复，但出口表现偏弱.................................................................................................103.2印尼棕榈油供需——产地进入累库周期，B40政策变数仍在........................................................................................123.3印度棕榈油供需——棕榈油进口同比收窄.............................................................................................................................133.4中国棕榈油供需——二季度到港补充预计增加，库存紧现实或有所缓解................................................................13四、菜油市场供需情况....................................................................................................................................................................................154.1全球菜籽供需——全球菜籽供需维持紧平衡........................................................................................................................154.2中国菜籽菜油供需——二季度菜油供应仍维持宽松..........................................................................................................15五、行情展望......................................................................................................................................................................................................175.1单边走势提示.....................................................................................................................................................................................175.2套利机会提示.....................................................................................................................................................................................17 2/20 一、行情回顾2025年4月，油脂板块整体以先抑后扬为主，整体以跟随原油价格运行为主，叠加基本面相对偏弱，油脂缺乏持续性上行动能。国内豆油期货呈现先涨后跌的走势。月初受到美国生物能源政策炒作的影响，美豆油价格冲高，带动国内豆油上涨。然而，随着美国环保署政策的不确定性增加，叠加原油价格断崖式下跌，全球生物燃料利润被进一步压缩，全球植物油价格跟随回落。USDA4月报告对市场指引有限。国内供需来看，尽管受海关通关速度减缓影响，进口大豆到港速度有所放缓，不过后市巨量补充可期，豆油供应压力仍较强。棕榈油来看，斋月后马来西亚和印度尼西亚作为棕榈油的主要产地，整体进入增产周期，而主要需求过印度、中国受低利润影响，缺乏棕榈油采购积极性，产地棕榈油整体处在供强需弱格局中，累库预期对价格形成压制。此外，4月初原油价格大跌，生物柴油利润受到冲击，全球油脂市场也受到拖累。另外B40连续延迟消耗市场信心，原本宣布在3月落地的B40全面实施也没有新的推进措施，同样限制盘面上行潜力。国内来看，进口利润低迷限制买船，国内棕榈油维持供需两弱格局。菜油期货在2025年4月整体走势较为平稳，但价格波动依然存在。国内菜籽供应相对稳定，菜油库存处于合理水平。不过，由于油脂市场整体氛围偏弱，菜油也受到一定的拖累。此外，中美关税问题的不确定性依然存在，市场对进口菜籽及菜油的成本和供应稳定性存在担忧。国内油脂市场整体需求低迷，餐饮行业虽有温和增长，但未能完全消化油脂供应，这也限制了菜油价格的上涨空间。不过中加贸易关系变化将继续为菜系市场主要不确定性因素，存在持续扰动可能。图表1 2025年4月油脂主力走势 3/20数据来源：Wind、国元期货 4/20油脂期货月报4月10日发布的USDA4月供需报告对美豆及国内豆粕期货市场影响有限，以中性看待。本次报告在贸易争端升温下基本上没有水花，市场实现仍重点放在5月报告对新作大豆的供需预期之上。此前种植意向报告超预期调低美豆新作种植面积预期，使得本周期美豆新作的天气容错率被压2025年4月USDA报告显示，全球大豆市场呈现出产量略有下调但库存有所上升的格局。美豆压榨量的上调和出口的强劲表现，但期末库存的下降也反映出供应的相对紧张。南美方面，巴西和阿根廷的大豆产量维持高位，巴西的压榨量上调。全球范围内，尽管产量有所减少，但需求增长和具体来看，2025年4月USDA数据显示，美国2024/2025年度大豆产量维持在116.22百万吨，压榨量上调至24.2亿蒲式耳，出口量截至4月3日当周检验量为80.4万吨，环比下降1.0%，但同比大幅增长64%。期末库存预期下调至3.75亿蒲式耳，整体供应略显紧张，但需求保持旺盛。巴西2024/2025年度大豆产量预计为1.6787亿吨，压榨量上调100万吨至95.5百万吨，出口量维持不变。阿根廷大豆产量维持在4900万吨，压榨量和出口量均保持稳定。南美整体供应充足，全球2024/2025年度大豆产量预估下调至4.2058亿吨，压榨量上调至354.84百万吨，期末库存预期上调至1.2247亿吨。中国大豆进口预估为1.09亿吨，压榨量上调至1.05亿吨；欧盟压榨量下调但库存上升；东南亚进口量上调至1038万吨。整体来看，全球大豆市场供应略有收紧，但2025年以来，随着美国关税政策不断调整，国内市场对进口大豆供应的忧虑开始逐步升温，不过从2018年以来，国内通过多元化进口、国内抛储及产业链调整，对进口美豆依赖性减弱。2024年，中国大豆进口中巴西占比超70%。美国农业部出口销售报告显示，截至4月3日当周，美国对中国（仅指大陆，下同）销售2024/25年度大豆14.1万吨，前一周为28.6万吨。本年度迄今，美从大豆供应视角来看，本轮关税博弈加剧影响更多的方面在于供应预期，以及对巴西大豆价格潜在的推动作用。不过随着双方加征关税超出市场预期后，以回顾2018年中美贸易争端经验来看，根据2025年USDA2月展望论坛、3月种植意向报告和4月种植进度报告，美豆新作种植面积预计为8349.5万英亩，较2024年下降4%，为2020年以来最低水平，种植进度方面，截至4月20 二、豆油市场供需情况2.1全球大豆供需——新作天气容错率偏弱，美国关税问题加大变数1）USDA4月报告无惊无喜缩，重点关注新作开始种植后的产地天气情况。库存的上调使得整体供需结构保持相对稳定。巴西压榨量的上调进一步增强了其供应能力。库存上升，需求增长，市场保持相对平衡。2）贸易摩擦反复不定，但市场影响边际减弱国对中国大豆销售总量为2226万吨，同比减少5.4%，为近十年历史同期相对低位。关税冲击的边际影响减弱，市场关注的新重点将放在中美开展和谈的可能性上。3）美豆新作种植面积下调，天气容错率被压缩 5/20日当周，美豆种植率为8%，高于市场预期和5年均值。产量方面，据前瞻数据预测，2025/2026年度美豆平均单产预计为52.1蒲/英亩，总产量预计为43.55亿蒲，较上年略有减少。后续需重点关注USDA5月供需报告对市场的指引，该报告将首次发布新年度的产量预期。当前产地降水情况复杂，中西部地区迎来多次降水，但西北部土壤墒情可能恶化，南部潮湿可能推迟播种。由于种植面积大幅下滑，美豆新作的天气容错率降低，市场对天气的敏感度增加，当前降水情况的不均衡进一步提升了天气炒作的可能性。4）美豆出口销售放缓截至4月17日当周，美国2024/2025年度大豆出口净销售量为55.5万吨，较前一周的17.2万吨大幅增加。然而，2025/2026年度大豆净销售量为18.