2025Q1货币政策：改革降成本发展稳增长

2025年5月10日市场表现截至2025.5.9分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn证券研究报告数据来源：Wind，国新证券整理中债国债到期收益率:10年 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明债成本为实体经济让利创造空间，最终实现“政策利率引导→市场利率下行→融资成本下降”的良性传导。专栏聚焦：改革深水区的政策突破与制度创新MLF工具的历史性转身：作为货币政策框架转型的关键一环，MLF历经十年演变，央行梳理了其从辅助工具到总量型货币政策工具的定位转变，以及利率属性的调整过程。随着MLF操作机制的优化，多重价位中标模式的应用降低了银行负债成本，未来将更注重与其他流动性工具的协同，构建灵活的基础货币投放体系。消费金融的供给侧重构：聚焦金融服务对消费的支撑作用，指出当前消费市场呈现服务需求上升与传统商品增速放缓并存的结构性矛盾，强调需通过创新信贷产品、拓宽融资渠道及优化支付生态等措施，提升消费领域金融供给质量。政策层面拟出台一揽子促消费方案，重点支持旅游、文体等服务业，同时强化县域消费基建，激发内需潜力。央行创新推出“基础设施+场景金融”支持模式。5000亿元再贷款资金定向投入区域消费中心、智慧物流节点建设，并撬动社会资本；支付生态升级聚焦跨境消费便利化，试点“离境退税即买即退”覆盖全国20个枢纽城市，五一假期跨境人民币支付笔数同比大幅增长。同时，政策也要求消费金融公司不良率控制在3%以内，防范过度杠杆化风险。企业融资成本透明化攻坚：明示企业贷款综合融资成本试点为案例，展示了通过“贷款明白纸”归集利息与非利息支出的实践成效。该机制有效破解了中小企业融资费用不透明的痛点，试点地区企业得以全面掌握担保费、过桥费等隐性成本，促使金融机构优化产品设计。后续将扩大试点范围，系统推进融资环境透明化改革。政府债务的资产负债表管理：通过“广义政府部门”分析框架，政策制定者揭示中国政府独特优势——以相当于GDP 166%的国有资产存量（其中国企股权占72%）形成债务安全垫，揭示了中国独特的债务可持续性优势。相较于美日高净负债特征，我国政府部门持有规模庞大的国有资产（特别是国企股权），形成了债务扩张的坚实缓冲。这一发现为优化财政政策空间提供了理论支撑，凸显国有资本在稳定宏观经济中的战略价值。债券市场的结构性改革：当前债市改革直指三大矛盾：投资者结构失衡（中小机构交易量占比80%）、券种流动性分层（10只活跃国债占成交量30%）、税收制度影响（免税债与非免税债价差）。针对国债收益率波动风险，提出完善做市商制度、优化税收政策等改革方向，强调需加强宏观审慎管理以防范利率风险，推动债券市场定价功能与风险管理能力同步提升。物价调控的范式转换：摒弃传统“总量宽松刺激通胀”思维，央行确立“供需双侧协同发力”新路径。在供给端，传统行业产能过剩与新兴领域同质化竞争并存；需求端则受制于外需疲软与内需恢复滞后。分析强调货币政策需与产业、财政政策形成合力，通过提振有效需求而非单纯扩张货币供应来推动物价合理回升，体现了宏观调控思路的深刻转变。 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明未来展望：工具组合创新与重点领域精准赋能未来货币政策将在“稳增长、调结构、防风险”的动态平衡框架下多维发力：通过灵活运用存款准备金、公开市场操作、MLF及买断式逆回购等工具组合，保持银行体系流动性充裕，深化利率市场化改革，强化LPR报价质量监测，推动中小银行自主下调存款利率以降低负债成本。结构性工具将精准赋能重点领域，包括扩容科技创新再贷款覆盖至系统重要性城商行，持续优化碳减排支持工具，推动普惠小微贷款良好增长，并推广“贷款明白纸”试点以提升融资透明度。同时，货币政策聚焦“金融五篇大文章”，通过股票回购增持再贷款和保障性住房再贷款等工具，支持资本市场稳定与房地产新模式构建。风险提示1、融资需求回升不及预期；2、货币政策超预期收紧。 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明投资评级定义公司评级强 烈推荐预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上推荐预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15%中性预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内卖出预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上免责声明钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。国新证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。国新证券股份有限公司市场研究部地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层（100020）传真：010－85556155网址：www.crsec.com.cn 2