需求预期转弱 5月焦煤仍有下行可能

www.founderfu.com汇报单位/汇报人段智栈（F03140418Z0021604）2025年5月10日 摘要l4月焦煤价格继续探底。为应对利润下滑，煤企纷纷降本增效，铁路也给出运费优惠，但这些措施增加的利润，都被价格下跌所吞噬。焦煤最大压力在坑口库存，山西、新疆1-3月煤炭产量大增，而进口却未明显减少，需求虽有增加，但幅度相对较小，在整体供应过剩下，考验煤矿成本，高成本煤矿持续自主减产后，才会回到新的供需平衡，但整体减产范围又不宜过大，否则又会出现煤炭短缺。l在进口端，国内低煤价持续挤压进口煤空间，1-2月进口煤同比增加160万吨基础上，3月进口同比大幅减少，导致一季度煤炭整体进口减少100万吨。l在需求端，短期铁水对双焦需求仍有支撑，目前在245万吨高位，继续增量有限，而且随着未来钢材直接出口和关税对商品出口的压力，逐步体现到铁水产量上，焦煤需求会再次承压下行。l4月焦煤主力合约跌破900，市场悲观情绪较浓，进口端虽有减量，但整体仍是供应过剩状态，且后期随着铁水产量见顶回落，对焦煤需求压力更大，5月预计焦煤期价仍会震荡下行，底部区间预计在700-800左右，此区间预计也是全年的底部区间。此后6月迎峰度夏，国内用电需求逐渐增加，煤炭整体情绪会有好转，同时解决坑口高库存问题后，煤矿在产业链的议价能力也会增强。 4月部分焦煤价格先涨后跌月度整体价格持稳4月国内主焦价格以稳为主，月度并未有明显变化，只是价格变动节奏略有不同，部分地区主焦先涨后跌，安泽低硫主焦价格先由1280，涨至1290元/吨，此后进一步涨至1330元/吨，但下旬开始回调，月底报价1300元/吨。太原低硫主焦价格由1228元/吨，上涨至1233元/吨。数据来源：钢联数据，方正中期研究院1606601160166021602660316036604160466051602021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/08国内焦煤现货价格安泽主焦邯郸低硫主焦太原低硫主焦 加拿大煤先涨后跌俄罗斯及蒙煤、澳煤先跌后涨4月进口焦煤价格整体上行，由于海关检查微量元素，进口煤炭减少，缓解了口岸及港口高库存压力，但价格变动节奏有差别。加拿大煤先涨后跌，其他国家进口煤价格先跌后涨。具体价格方面：俄罗斯煤、蒙煤及澳煤价格先跌后涨，蒙5原煤价格由855元/吨跌至815元/吨后，月底反弹至830元/吨；俄罗斯煤价格月初115美元/吨，月底涨至117.5美元/吨；澳煤月初1380元/吨，月底涨至1320元/吨；加拿大煤月初171美元/吨，月底涨至171.5美元/吨。数据来源：钢联数据，方正中期研究院16066011601660216026603160366041602021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/04蒙煤价格蒙5原煤蒙5精煤0501001502002503003504002022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06 焦煤主力合约小幅反弹后受压制回调一季度05合约跌破1000后，焦煤主力合约加速下行，最低跌破900元/吨，4月中旬主力合约收盘价，在技术图形上看有所反弹，但主要是换月导致。接近上方压力位后，盘面又受压制回落，二季度有继续创新低可能，焦煤企稳需看到坑口煤炭库存恢复正常水平，或是需求增速大于供给增速，或是对未来预期改善，煤炭库存向下游转移；目前这两种情况，都未看到，焦煤仍有下行可能，预计最差情况可能跌破800。数据来源：同花顺，方正中期研究院 煤炭以增产为主，1-3月内蒙产量超越山西数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院全国整体煤炭产量增速略有加快，分省市看，3月山西煤炭产量同比增速收窄，但1-3月整体增速仍在较高水平，内蒙、陕西、新疆产量增速均有不同程度加快，内蒙1-3月产量超山西，新疆增速突破15%。总产量山西内蒙陕西新疆2019374552.597109.4103523.763412.423773.32020384374.1106306.8100091.367942.626587.42021407136119316.2103896.169993.831991.92022449583.9130714.6117409.674604.541282.22023465838135658.2121099.376136.545672.52024475896.2126873.8129686.978003.7540772025(1-3月)120260.132540.73307418452.614223.7同比增速8.78%19.80%2.07%4.06%16.90%11013015017019021023025027001数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 炼焦煤进口小幅增加蒙煤、俄煤仍占主体1-3月煤炭整体进口量略有减少，主要来自进口印尼煤数量的大减。煤炭主要进口国仍是印尼，但由于HBA定价政策削弱印尼煤性价比，1-3月进口印尼煤炭数量有大幅下滑。进口蒙古国、俄罗斯、澳大利亚煤炭数量同比均有不同幅度上涨，但其中俄罗斯及澳大利亚煤炭，以动力煤为主，只有蒙古国是以焦煤为主。此外，虽进口美国煤炭同比增加，但主要是1-2月进口量，3月进口数量大幅减少。数据来源：海关总署、钢联数据、方正中期研究院总进口蒙古国201625537.302639.67201727072.353398.77201828188.713624.19201929952.453620.64202030329.232855.11202132364.991644.36202229332.413114.82202347441.556994.58202454278.518288.972024(1-3月)11589.661696.152025(1-3月)11485.091749.01 炼焦煤进口小幅增加蒙煤、俄煤仍占主体3月进口炼焦煤数量小幅增长，蒙煤在进口煤中仍占主要地位，3月进口442万吨左右，其次是俄罗斯焦煤，3月进口278万吨。需要注意的是，虽受加征15%关税影响（4月关税战前关税水平），3月仍少量美国煤炭进口（20万吨左右），预计随着4月份对美商品大幅加征关税落地，进口美国焦煤数量会逐步减到0附近。数据来源：海关总署、钢联数据、方正中期研究院总进口蒙煤俄罗斯煤澳煤美国焦煤加拿大煤20165923.232356.16260.122677.010.00518.1420176990.072626.96462.083097.87281.76425.2820186489.932767.65442.722825.78197.75221.4520197465.763377.33544.263094.00111.83300.9020207256.262376.60672.523536.1395.04466.4320215469.751403.731073.76617.441024.17926.6820226383.842561.112100.05216.97436.88787.48202310190.145392.812607.41278.93588.12759.89202412225.245679.233051.171036.801066.92902.512025(1-3月)2743.361086.29807.42192.12283.26293.4201000020000300004000050000600002016 煤矿库存高位无法有效去化数据来源：钢联数据，方正中期研究院4月份矿山焦煤库存续创新高，坑口销售压力加大，煤矿继续降价出货。从总库存上看，4月变化并不大，主要体现在不同环节的分配差异，一季度时主要表现为在弱预期下，钢厂和焦化厂控制到货数量，导致上游累库，下游去库的结果，而4月份钢厂和焦化厂均有补库动作，但上游仍在累库，只有港口库存继续维持下降趋势。16021026031036041046051056061001020304050607080910矿山原煤库存2022202320242025 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 焦煤每年的库存季节性走势为，4-5月份整体库存见底，此后逐步补库直到春节前，春节后进入去库周期，直至4-5月份库存见底。从供需平衡表上可以看出，2024年下半年，焦煤即期供需已经过剩，在目前情况下（没有新的限产政策、煤矿开工维持目前水平、进出口无明显变化），预计未来仍是供需宽松状态。 四月煤价整体继续探底，铁水产量高位，对双焦需求较好，但国内增产导致坑口仍然累库。煤企为应对煤价下跌，开始降本增效，同时铁路运费优惠，降低了运输成本。五月随着铁水产量见顶回落，国内供应仍维持高位，坑口库存会继续高位上行，煤价依然偏弱，预计最低点在700-800元左右。 第二轮提涨未落地期价提前体现提降投资咨询业务资格:京证监许可【2012]75号 www.founderfu.com汇报单位/汇报人段智栈（F03140418Z0021604）2025年5月10日 摘要l4月焦化厂落地一轮提涨，现货价格上行，但由于煤炭价格持续下行，带动焦炭期价再次回落，导致第二轮提涨并未落地。目前铁水产量维持高位，对焦炭短期需求尚有支撑，但可持续性不强，预计最迟五月底到六月初期间，焦炭需求会有明显回落。l在产量方面，山西焦炭依然维持20%以上增速，内蒙、河北也有小幅增加，陕西产量同比减少7.2%左右。焦炭总出口量同比仍有较大降幅，但降幅收窄。对日本、印度、欧洲出口均同比减少，对印尼同比增加10万吨左右。1-3月出口总量177万吨左右，减少约63万吨，降幅26.4%。l在需求方面，短期需求旺盛，但不具有可持续性，市场普遍预期铁水产量将在几周内见顶回落，届时焦炭需求会有明显减少，并会进一步向上游焦煤传导。l双焦需求转弱后，会再次对煤价形成压制，尤其是对焦煤期价的压制，并可能会进一步带动焦炭期价再次走弱，但这次冲击导致的是，双焦价格都会见到年内低点。双焦同时都被持续压缩估值，煤价见底后也会带动焦炭重回上行通道。 焦炭首轮提涨艰难落地第二轮提涨遭搁置4月焦炭现货端落地一轮提涨，但盘面价格已体现一轮提降，受成本继续走弱影响，焦炭短期内仍有下行空间。自去年10月钢厂连续提降十一轮后，4月迎来首轮提涨，但落地过程并不顺畅，4月底铁水维持高位上行趋势，焦炭需求也得到支撑，同时叠加五一节前补库，部分钢厂有催货现象。数据来源：钢联数据，方正中期研究院160660116016602160266031603660416046602017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/12焦炭现货价格走势吕梁青岛港出库青岛港平仓第一轮第二轮第三轮