掘金欧洲系列之二：欧洲振兴，如何带动我国出口？

在对等关税政策下，全球贸易格局面临重大变革，美国进口需求将呈现萎缩趋势。那么，在这一背景下，欧盟作为全球主要进口市场，其经济复苏对我国出口的影响又有多少？对应哪些行业将更加受益？ 美国进口萎缩后，欧洲能否对冲？在全球中间品贸易比重越来越高的今天，继续使用总贸易额口径来衡量实际贸易情况已经力有不逮，而被国外吸收的国内增加值（DVA）可较好衡量“实际”出口。我们从DVA视角看全球各市场需求，欧盟实际需求位居第一，而美国与中国相近，位居其后。从美国需求来看，实际需求或被高估，其进口依赖度最大的分别是中国和欧盟。从欧盟需求来看，实际需求被较大低估，其中对美国市场需求最大，而我国紧跟其后，份额均约18%，若此后欧盟对美进口需求转向我国，将是不小的需求增量。 欧洲经济重铸，如何影响我国出口？欧盟市场是我国出口需求的主要来源，其对我国重要性也日益凸显。一方面，随着特朗普对等关税的加征，美欧关系恶化，则其贸易需求或由其他市场补足，欧盟需求潜力较大；另一方面，随着欧盟经济的复苏叠加俄乌冲突结束的可能性，其自身经济重铸亦带来增量需求。从GDP与进口比重来看，欧盟商品总进口占GDP比重相对稳定，不过与名义GDP增速呈现一定正相关关系，随着欧盟经济复苏，GDP增速上行或来带进口需求提升。此外，近年来欧盟从中进口与从美进口呈现此消彼长的关系，对等关税下，欧盟从美进口份额或部分转向从中进口。我们预计欧盟GDP增速中枢升至2%左右，或将拉动我国总出口超一个百分点。 短期来看，哪些行业受益更大？机械设备及电子行业或将最受益。首先，从欧盟经济复苏带动整体进口回升展开分析，一级行业中，轻工、电子、纺服及机械欧盟与我国双方依赖度均高，需求或将上行。细分行业来看，我国消费电子、计算机、通用设备等对欧敞口较大。其次，关注欧美贸易摩擦给我国带来的出口结构机遇，欧盟从美国进口结构中，化工行业及机械设备份额居前，且依赖度相对较大，而对我国依赖度不及美国，若欧盟受对等关税影响减少对美进口，我国机械设备行业或利好更多。最后来看结构性增量需求，德国基建投资及乌克兰战后重建将对机械设备及电子行业带来增量需求。 长期来看，中欧贸易投资有何机遇和挑战？我国出口电子较多，欧盟主要出口化工品。随着欧盟经济回暖与产业链重建，从产业链来看，或将对我国电子行业、机械设备及交运设备造成一定冲击，而基础化工未来合作空间较大。 从投资来看，电车电子及医药生物对欧盟出海未来机遇不小。值得注意的是，在美国的关税大棒下，近期欧盟对我国的进口限制有所放宽，如放宽对我国新能源领域的准入、以及用最低价格代替去年的反补贴关税等。 风险提示：财政刺激幅度不及预期，俄乌谈判迟迟无法达成，历史经验失效。 在对等关税政策下，全球贸易格局面临重大变革，美国进口需求将呈现萎缩趋势。 那么，在这一背景下，欧盟作为全球主要进口市场，其经济复苏对我国出口的影响又有多少？对应哪些行业将更加受益？ 1美国进口萎缩后，欧洲能否对冲？ 美国的对等关税对全球贸易格局产生广泛影响，而我国作为全球最大的商品贸易国，受到的冲击尤为显著。那么当下，全球各地区“实际”进口情况如何？美国进口萎缩后，欧洲能否对冲部分影响？ 如何衡量“实际”的进出口需求？目前，市场多数使用各经济体商品贸易进口作为需求的代理指标，但是，在全球中间品贸易比重越来越高的今天，继续使用贸易额口径来衡量实际贸易情况已经力有不逮，容易高估/低估经济体的实际需求情况。如果我们关注的是一个经济体的“实际”进出口情况，可以在价值链的基础上对进出口进行拆分，其中，DVA部分就可以被认为是该经济体的“实际”出口情况。而一个经济体从其他经济体吸收的DVA，即为该经济体的“实际”进口，亦即贸易层面的需求。 图1.总出口在价值链中的拆分 欧盟实际需求位居第一。从全球各市场需求来看，进口DVA视角下，我们将所有国家对某一市场的DVA总和视为该市场吸收的部分，为“实际”的市场需求，其中欧盟真实需求份额超16%，位居第一；而美国及中国紧跟其后，份额近15%。 从美国DVA进口来看，进口依赖度最大的分别是中国和欧盟，墨西哥和东盟直接进口依赖度较高，但DVA依赖度相对较低，反映墨西哥和东盟对美出口中，一部分是转口贸易。 图2.全球各市场按DVA及金额衡量的进口分布（%） 图3.美国分市场DVA进口及直接进口依赖度（%） 欧洲市场对我国需求不小，我国出口更依赖欧盟。进口DVA视角下，欧盟对美国市场需求最大，而我国紧跟其后，份额均约17.7%。若此后欧美贸易陷入僵局，其对美进口需求转向我国，那将带来不小的需求增量。从我国出口DVA去向来看，虽然对美国的直接出口更多，而对欧盟的真实出口依赖度更大，约16%。 图4.欧盟分市场DVA进口及直接进口依赖度（%） 图5.中国大陆分市场DVA出口及直接出口依赖度（%） 总体来看，欧盟市场规模不小，而美国市场的实际需求或被高估。此外，欧盟对美的实际需求更大。若受对等关税后续影响，其从美进口的需求或转向我国，将给我国出口带来显著增量。 2欧洲经济重铸，如何影响我国出口？ 欧盟市场是我国出口需求的主要来源，其对我国重要性也日益凸显。一方面，随着欧盟经济的复苏叠加俄乌冲突结束的可能性，其自身经济重铸亦带来增量需求； 另一方面，特朗普对等关税加征后，美欧关系恶化，则其贸易需求或由其他市场补足，欧盟需求潜力较大。 经济上行将带动欧盟进口同步增长。从GDP与进口比重来看，欧盟商品总进口占GDP比重相对稳定，不过与名义GDP增速呈现一定正相关关系，随着欧盟经济复苏，GDP增速上行或来带进口需求更大弹性的提升。具体来看进口份额，2022年俄乌冲突后欧盟从中国进口份额有所下行，主因从美进口能源增加，对中国非能源商品有所挤压，若俄乌冲突结束，该份额或将回暖。此外，近年来欧盟从中进口与从美进口呈现此消彼长的关系，对等关税下，欧盟从美进口份额或部分转向从中进口。 图6.欧盟商品进口与GDP关系（%） 图7.欧盟从中国进口份额与从美国进口份额（%） 欧盟复苏或拉动我国出口超一个百分点。在《俄乌“战后”，经济如何重铸？——掘金欧洲系列之一》一文中，我们预计欧盟GDP增速中枢将升至2%左右，据此测算对我国出口欧盟的直接拉动。悲观情形下，若欧盟从中国进口份额维持去年水平，则预计我国对欧出口增速由负转正至7.8%，拉动我国总出口1.1个百分点。中性情形下，欧盟从中国进口份额恢复至近五年均值，欧洲经济复苏将带动我国对其出口增速上行至14.1%，拉动总出口约2个百分点；乐观情形下，欧盟从中国进口份额恢复至2022年水平，将带动我国对欧盟出口增速上行至18.9%，拉动我国总出口3个百分点。 图8.欧盟经济复苏对我国出口影响测算 3短期来看，哪些行业受益更大？ 我们已经从总量视角讨论了欧盟振兴对我国总出口的利好，那么从结构上来看，哪些行业受益更多呢？我们结合了三个维度的分析，从欧盟经济复苏对我国整体出口的带动、欧美贸易摩擦下的结构性机遇、以及德国基建开支和乌克兰重建带来的结构性利好来看，机械设备及电子行业或最受益。 一级行业中，轻工、电子、纺服及机械双方依赖度均高。首先，从欧盟经济复苏带动进口回升分析，在欧盟从我国各行业进口中，轻工、电子、纺服与机械设备依赖度较高，对应进口比重也较高。我国对欧盟的出口结构，与欧对我国进口结构类似。不过我国对欧盟出口依赖度分布更加均匀，多数行业在15%左右。 图9.欧从中进口依赖度与中对欧出口依赖度对比 图10.欧从中进口结构及中对欧出口结构对比 消费电子、计算机、通用设备等敞口较大。细分行业来看我国对欧出口，电子行业中的消费电子出口依赖度与份额均相对较高，分别为14%、10%；电池的出口份额及依赖度分别为4%，32%；而计算机设备对欧出口份额及依赖度分别为7%，17%。此外，机械设备中的通用设备，交运设备中的车及零件对欧敞口亦较大。 图11.细分行业我国对欧盟出口结构与依赖度 数据处理器、锂电池及智能手机出口居前。从重点商品来看我国对欧出口，电子行业中的数据处理器、锂电池、智能手机、光伏电池，交运设备中的载客机动车对欧盟出口份额居前，均超2%。 图12.重点商品我国对欧盟出口占我国总出口比重（%） 机械设备或是增量需求。其次，关注欧美贸易摩擦给我国带来的出口结构机遇，欧盟从美国进口结构中，化工行业份额近五成排名居前，机械设备、化工及国防军工依赖度相对较大，在8%以上。从欧盟进口依赖分布来看，基础化工及机械设备对我国依赖度不及对美依赖度，基础化工更甚，或因能源占比较大。二者结合来看，若欧盟受对等关税影响减少对美进口，我国机械设备行业或利好更多。 图13.一级行业欧盟从美国进口结构与依赖度 图14.基础化工与机械设备欧盟分国别进口依赖度（%） 基建利好电子及机械设备。最后，德国新增基建开支及乌克兰重建带来行业结构性利好。德国方面，据其联合执政协议，新增五千亿欧元投资主要投向交运、能源、数据中心与电信及气候变化等领域。乌克兰方面，住房、能源和交通等基础设施受损严重。参考二战后欧洲在马歇尔计划的重建，或首先重点修复能源基础设施，并重建住房，提升机械设备进口需求，后期或将提升交运设备、电子的进口需求。具体来看，或将率先增加对我国电子行业中的电机、电源设备、电子元件以及机械设备中的通用设备和专用设备的需求。 图15.德国将在未来12年内支出5000亿欧元用于基建 图16.二战后欧洲在马歇尔计划下分阶段重建 总结来看，机械设备及电子行业或将最受益。首先，欧盟整体经济回暖对我国电子、机械设备、纺服及轻工需求或提升；其次，美国进口替代或利好我国对欧机械设备出口。最后，德国基建投资及乌克兰战后重建将对机械设备及电子行业带来增量需求。 4长期来看，中欧贸易投资有何机遇和挑战？ 随着欧盟经济回暖与产业链重建，除了给我国出口带来机遇，未来也或将带来竞争与挑战。总体来看，若欧盟完成生产和供应链的重建，或将对我国电子行业、机械设备及交运设备造成一定冲击，而基础化工未来合作空间较大，此外对欧盟出海投资亦有不小的发展机遇。 我国出口电子较多，欧盟主要出口化工品。从当前我国和欧盟的出口结构来看，我国主要电子出口比重居前，超三成；化工、机械设备及纺服轻工均超10%；而欧盟主要出口化工产品，约26%，其次为机械设备、交运设备及电子，均超10%。 结合来看，电子、化工及机械设备对我国及欧盟出口均较重要。 图17.我国与欧盟总出口结构对比 化工行业或具备中游与下游互补特质。从一级行业出口在全球的份额来看，我国与欧盟基础化工走势相近，或为互补品。化工行业产业链复杂，涉及上游基础原料生产、中游中间体生产以及下游高端产品生产及应用。我国在基础化工领域具有成本优势，出口低附加值的化工原材料和中间体较多，处在产业链中游；而欧盟在高端化工产品和特种化学品方面具有技术优势，位于产业链下游，二者产业链互补较明显。 图18.我国与欧盟基础化工在全球的出口份额（%） 电子与机械或存在产业升级竞争。我国与欧盟电子与机械设备出口份额呈现此消彼长的特征。电子方面，产业链分为上游材料与设备、中游元器件制造以及下游终端产品生产与应用。我国已向下游高端领域突破，在通信设备、消费电子等领域已经形成完整产业链；而欧盟在下游仍具有技术优势。机械设备方面，上游为原材料与零部件、中游为设备制造、下游是设备应用。我国已处于产业链中下游位置，在通用机械、专用机械、机床等领域取得了显著进步。而欧盟在下游领域仍具技术优势，如高端数控机床、精密零部件、自动化设备、航空航天设备，这些领域竞争态势较明显。 图19.我国与欧盟电子行业在全球的出口份额（%） 图20.我国与欧盟机械设备在全球的出口份额（%） 交运设备当下竞争态势显著。交运设备方面，中国在新能源汽车领域的竞争力不断增强，以比亚迪为代表的作为中国新能源汽车制造商，产品涵盖乘用车、商用车、电池等，在全球市场具有较高的知名度和市场份额。而汽车业一直是欧洲传统优势行业，尤其是以宝马、奔驰为代表的传统燃油汽