生猪专题报告：5月出栏增量有限，关注二育节奏性进出栏

创元研究创元研究农产品组研究员：陈仁涛邮箱：chenrt@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0021372期货从业资格号：F03105803相关报告：《20250316创元农产品生猪专题报告：生猪库存周期情况与分析》2025年5月11日 目录一、行情回顾——近月贴水大，盘面延续正套...........................3二、供给端........................................................42.1产能供应充足，能繁继续增长..............................................42.2饲料外销保持增长，4月涌益仔猪环比增幅较大..............................52.319集团4月出栏环比下滑，体重偏大.......................................72.45月份出栏计划增幅不大，出栏增量重点在二育..............................8三、需求端.......................................................103.1育肥栏舍利用率高，5月投机性需求预计减弱...............................103.2屠宰继续小幅增长，白条环比走弱.........................................11四、总结.........................................................12 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、行情回顾——近月贴水大，盘面延续正套清明节后猪价并没有如预期的那样表现偏弱，反而在二育和宏观避险情绪带动下，猪价稳中偏强至4月中旬，而近月05合约则在大贴水的带动下持续收基差，走出一波流畅的正套行情。而随着下旬出栏量增加和二育情绪减弱，市场重新计价供给后移，远月07和09合约估值回落。肥标价差方面，由于前期增重有利润和二育进场，4月大猪出栏占比增加，肥标价差持续收窄甚至倒挂，该因素也在4月下旬引起市场担忧，对远期猪价预期不好。现货方面，4月份河南my出栏标猪均价为15.11元/公斤（环比+0.36元/公斤），广东ws出栏均价为15.75元/公斤（环比持平），涌益生猪出栏均价为14.77元/公斤（环比+0.16元/公斤），整体猪价表现坚挺。基差方面，截至9日，07湖南基差845、湖北基差1115、广西基差895，依旧是是处于中性偏高水平；09湖南基差415、湖北基差685、广西基差465，基差中性水平，因此后市现货若无大跌，则79将延续正套。图1：05合约及基差（单位：元/吨）图2：09合约及基差（单位：元/吨）资料来源：DCE、文华财经、创元研究院资料来源：DCE、iFind、涌益、创元研究院05001000150020002500河南基差湖南基差四川基差江苏基差134001360013800140001420014400146001480009合约河南基差湖南基差湖北基差四川基差江苏基差 3 请务必阅读正文后的声明及说明 资料来源：DCE、iFind、涌益、创元研究院图6：LH7-9月差（单位：元/吨）资料来源：：DCE、iFind、创元研究院2.1产能供应充足，能繁继续增长从产能角度来看，1季度末统计局能繁母猪存栏量为4039万头，环比上一季度-0.66%，同比增加1.2%，高于正常保有量3900万头3.56%，产能处于合理充沛区间，且PSY仍有增加势头，2025年生猪供给充足。根据三方机构调研显示，截至4月份，涌益能繁母猪存栏113.68万头，同比高8.36%；钢联123家规模能繁母猪存栏506.76万头，同比高4.31%，85家中小散户能繁母猪存栏17.39万头，同比高10.15%，整体散户预期偏向与乐观，产能环比连续3个月增长。与此同时，目前养育肥猪赚钱和卖仔猪更赚钱的情况下，产能去化概率几乎为0，预计产能仍稳中-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-500050010-810-1710-2611-411-1311-2212-112-1012-1912-281-61-151-242-22-112-202-293-93-183-272207-22092307-23092407-2409 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：DCE、iFind、涌益、创元研究院图5：LH5-7月差（单位：元/吨）资料来源：DCE、iFind、创元研究院二、供给端-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5008-18-108-198-289-69-159-2410-310-1210-2110-3011-811-1711-2612-512-1412-231-11-101-192205-22072305-23072405-2407 4 有增。图7：农业部能繁母猪存栏量（单位：万头/%）图9：钢联123家规模场能繁存栏（单位：万头/%）2.2饲料外销保持增长，4月涌益仔猪环比增幅较大从饲料工业协会饲料产量角度看，3月份育肥料指数1.04，高于同期0.94；仔猪料指数0.85，高于同期0.79，两者1季度同比分别增加10.05%、9.45%，仔猪料和育肥料同比增长10%左右。从涌益饲料外销量来看，4月份猪饲料同比+22.92%，教保料同比+20.8%，育肥料同比+35.9%，均反映了未来生猪供应充裕。从仔猪角度看，2024年10月-2025年3月nyb仔猪同比增7%，3月份5月龄以上生猪存栏同比高7，3月份钢联仔猪同比增10.28%；4月份涌益仔猪环比+2.91%，近1年以来环比最大增幅，同比增10.26%，其仔猪同比增幅与仔猪料同比增幅形成闭环。2023-082023-102023-122024-02环比 资料来源：涌益咨询、创元研究院图10：钢联85家中小散户能繁存栏（单位：万头/%）资料来源：国家统计局、创元研究院1011121314151617181920能繁存栏量/万头 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：农业部、创元研究院资料来源：国家统计局、创元研究院450460470480490500510520能繁存栏量 5 资料来源：饲料工业协会、创元研究院图14：钢联样本仔数出生数（单位：万头）资料来源：钢联、创元研究院4404504604704804905005105205305405501月2月3月4月5月6月7月2023年2024年 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：饲料工业协会、创元研究院图13：涌益样本饲料外销量指数（单位：/）资料来源：涌益咨询、创元研究院图15：涌益样本仔猪出生数（单位：万头/%）资料来源：涌益咨询、创元研究院50607080901001101201301401502022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月猪饲料指数后备料指数教保料指数育肥料指数1,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07涌益新生健仔数/左轴 2.319集团4月出栏环比下滑，体重偏大根据4月份上市公司公告，19家集团（除华统外，下同）总出栏量为1624.36万头，环比-2.29%，同比+25.617%，其中剔除仔猪出栏量235.208万头后，19家集团商品猪出栏量为1382.9万头，环比+1.48%，同比+20.63%；除牧原华统外，商品猪出栏量879.4万头，同比+23.27%。日均方面，4月份19集团日均出栏量54.15万头，环比+0.97%，商品猪日均出栏量46.1万头，环比+4.86%。其中，牧原出栏量657.3万头，环比-5.2%，商品猪出栏量503.5万头，环比+2.05%，仔猪销量148万头，环比减少47.7万头，而向肉食销售185.8万头，其对外提供猪源量环比几乎无增量，后续重点关注除牧原外企业对出栏增量或许对猪价指导更具有意义。图16：上市19家企业出栏量（单位：万头/%）图17：8家上市企业（单位：万头/%）资料来源：上市公司公告、创元研究院资料来源：上市公司公告、创元研究院图18：zb出栏体重（单位：公斤）图19：dbn出栏体重（单位：公斤）资料来源：上市公司公告、创元研究院资料来源：上市公司公告、创元研究院-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%19集团商品猪出栏量商品猪出栏环比0501001502002503002023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-038集团合计7月8月9月10月11月12月2021年2022年2024年2025年1001051101151201251301351401月2月3月4月5月6月2020年2023年 72024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-018集团仔猪占比7月8月9月10月11月12月2021年2022年2024年2025年 2025-02 请务必阅读正文后的声明及说明607080901001101201301401501月2月3月4月5月6月2020年2023年 资料来源：上市公司公告、创元研究院图23：jjzn出栏体重（单位：公斤）资料来源：上市公司公告、创元研究院另外，从出栏体重上看，本年度生猪出栏体重均处于历史偏高水平，主要是饲料成本低，养殖效率提高，生猪养殖利润最大化时的出栏体重抬升，当然前期肥标价差较大和集团出栏压力不是很大也驱动企业压栏增重，进入5月份，生猪体重将进入降重阶段，但预期降重力度或有限。2.45月份出栏计划增幅不大，出栏增量重点在二育根据三方机构监测，5月份钢联涌益监测的生猪出栏计划量分别为1318万头、2365万头，环比增长1.22%、1.98%，日均分别为42.52万头、76.29万头，环比-2.04%、-1.31%，总体来看大厂出栏增量有限，日均出栏80901001101201301401月2月3月4月5月6月7月2022年2023年 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：上市公司公告、创元研究院图22：my出栏体重（单位：公斤）资料来源：上市公司公告、创元研究院压力环比下滑。1001051101151201251301352月3月4月5月6月7月8月2021年2022年2023年 8 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究院图26：二育占实际销量比例（单位：%）资料来源：涌益咨询、创元研究院0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2024年3月1-10日2024年3月11-20日2024年3月21-31日2024年4月1-10日2024年4月11-20日2024年4月21-30日2024年5月1-10日 资料来源：涌益、创元研究院虽然集团环比出栏压力不大，但是4月份二育表现积极，尤其是4月10-20日二育进场比例达到惊人的9.73%，预计该部分生猪经过30-45天养殖或将出栏，对应5月中下旬，届时二育出栏增加，短期猪价将承压。此外，5月上旬集团出栏进度亦有点偏慢，中旬出栏量有增加预期已赶上出栏进度，届时猪价亦有压力，当然重点仍是关注二育出栏节奏。2024年月1120日2024年9月21-30日2024年10月1-10日2024年10月11-20日2024年10月21-31日2024年11月1-10日2