贵金属分析总结
行情回顾
- 黄金：一季度表现亮眼，成为全球最靓眼的资产。4月初因特朗普加征关税引发短期回落，随后因流动性危机缓解和避险属性回归而加速上涨，4月下旬上探3500美元/盎司。4月下旬以来，随着美国贸易谈判进展和就业数据超预期，市场风险偏好回升，黄金多配性价比下降，价格转入震荡。
- 白银：一季度上涨节奏与黄金不完全同步。1月因光伏抢装支撑价格涨幅尚能跟上黄金，2月涨幅低于黄金，金银比上升。3月铜价走高带动白银补涨。4月主要跟随黄金上涨，自身商品属性对价格上行驱动不强，金银比维持100以上。4月初因关税冲击一度跌停，但下方支撑较强，相对黄金缺乏投资需求和避险属性。
中长期逻辑
- 黄金：
- 美联储历次降息周期内黄金价格均实现上涨，当前仍处于降息周期，对金价维持上涨判断。
- 中国央行购金步伐放缓，但未来仍有较大增持空间，央行持续买入是金价中长期上涨的最坚实逻辑。
- 全球央行购金步伐放缓，但美国库存出现拐点，COMEX黄金库存从去年11月底开始快速攀升，4月开始回落，或预示金价进入阶段性调整周期。
- 纽约金溢价消失，跨大西洋套利暂告结束，英美最新关税协定达成，结构性矛盾基本结束。
- 实物需求下降，投资需求上升，一季度全球黄金需求总量达1206吨，同比增长1%，其中投资需求大增170%。
- 黄金供需缺口进一步扩大，一季度供需缺口扩大至429.37吨。
- 美债实际利率对黄金价格的锚定松动，黄金定价逻辑从金融属性上升至货币属性。
- 黄金是美元信用和美债的对标物，美国债务和赤字规模与金价呈现中长期明显正相关性。
- 美元信仰动摇，“海湖庄园协定”初具雏形，美元在全球结算中占比下降，削弱其储备货币地位。
- 白银：
- 中长期走势跟随黄金价格，但年初以来因黄金避险和货币属性凸显，金银价格走势出现明显分化，金银比居高不下。
- 不能用传统的白银比来判断白银价格走势，未来金银比持续走扩或将成为新常态。
- 白银4月以来自身商品属性对价格开始占据主导，较难走出独立上涨行情。
- 白银期货市场散户主导，行情流畅度不够，波动较黄金更为剧烈。
- 缺乏央行这样的重要新增买盘，一季度价格上涨很大程度来自韩国个人投资者的涌入。
短期逻辑
- 黄金：
- 4月全球做多黄金交易的过于拥挤，透支未来上涨空间。
- 各国央行增持黄金步伐放缓，虚拟货币分流资金，美国就业市场和消费维持韧性，市场风险偏好上移，关税担忧和地缘政治冲突阶段性缓解，原油价格下调，美联储表态偏鹰，6月降息可能性下降。
- 白银：
- 黄金价格滞涨，面临调整，金融属性对白银价格偏空。
- 全球工业品价格仍处于下行周期，5月铜价下行压力增加，原油价格走弱，白银商品属性对价格利空。
- 市场短期投资情绪下降，COMEX非商业净多头持仓持续下降。
总结及展望
- 黄金：5月价格调整的主要逻辑包括央行购金步伐放缓、虚拟货币分流资金、美国经济韧性、风险偏好上移、关税担忧缓解、通胀压力下降、美联储表态偏鹰等。5月市场将转入盘整，黄金较难再创新高，但下方空间亦有限。
- 白银：5月市场逻辑包括黄金价格滞涨、工业品价格下行、短期投资情绪下降等。预计维持窄幅震荡，操作上短线以高抛低吸为主，中长期配置型资金可忽略短期波动，多单继续持有。
- 策略：沪银5月上方压力区间8300-8500元/千克附近，下方支撑区间8000-8100元/千克附近。沪金5月上方压力区间800-820元/千克附近，下方支撑区间750-770元/千克附近。
