NL正极推陈出新，硫化锂开拓先锋

公司概况

厦钨新能深耕锂电正极材料领域二十余载，是全球消费电子正极材料龙头，前身为厦门钨业旗下电池材料事业部。公司主要产品包括高电压钴酸锂、中高镍三元、水热法磷酸铁锂等，钴酸锂和储氢合金连续多年位居行业龙头。公司客户包括ATL、比亚迪、中创新航等国内外主要电池客户。2025年起，公司创新技术NL材料预计放量，有望加速量价上行。

正极业务

传统正极：公司钴酸锂市占率连续多年位居全球第一，近三年市占率在43%以上；钴酸锂、三元材料吨净利连续两年保持在7000～8000、2500～3500元/吨，盈利保持稳健。 NL结构正极：NL材料为公司研发一种新型层状结构正极材料，采用定向迭代工艺，能将锂离子嵌入更稳定结构，有利于更高能量密度电池研发，同时降低钴、镍金属用量依赖，大幅提升正极性能。2025年起NL材料开始导入头部客户；经测算，2027年NL材料有望贡献公司钴酸锂板块收入、利润弹性为73%、144%。

品类扩张

公司加码固态电池新技术，硫化锂开拓先锋。公司固态电池材料包括氧化物固态电解质、硫化物固态电解质，及固态正极等。公司CVD法制备硫化锂竞争优势显著，产品纯度高、成本低，已与国内外头部企业展开合作。伴随固态电池逐步产业化，公司在原材料端的领先布局与技术护城河有望助力公司在行业竞争及产业化推进中占据有利地位。

财务分析

公司钴酸锂、三元材料营业收入贡献大，为公司构筑核心增长力。公司营运管理效率位于可比公司中上水平，毛利率有所提升，期间费用率保持稳定。预计2025～2027年公司业绩分别为7.3/9.4/12.0亿元，对应PE分别28/22/17倍。

研究结论

公司为全球钴酸锂龙头，有望充分受益于全球消费电子、动储等需求复苏，及低空经济、人形机器人等新兴市场涌现。公司独创NL结构正极护城河深厚，有望中长期助力公司业绩及全球份额提升。参考可比公司，给予公司25年35倍PE，目标价60.90元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

美国对华加征关税，原材料价格波动，NL材料推广不及预期，动储需求不及预期，新技术进展不及预期等。