2025Q1业绩符合预期，固态/NL优势明显

证券研究报告 非金融公司公司点评厦钨新能（688778） 2025Q1业绩符合预期，固态NL优势明显 请务必阅读报告末页的重要声明 2025年04月30日 证券研究报告 报告要点 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入1330亿元，同比232。实现 归母净利润为50亿元，同比63，实现扣非净利润为45亿元，同比41。2025Q1实现 营业收入2977亿元，同比98，实现归母净利润12亿元，同比48环比78；实现 扣非归母净利润11亿元，同比85，环比56。 分析师及联系人 张磊 SAC：S0590524110005 瞿学迁 请务必阅读报告末页的重要声明15 非金融公司公司点评 2025年04月30日 厦钨新能688778 2025Q1业绩符合预期，固态NL优势明显 股价相对走势 厦钨新能 沪深300 80 43 7 30 202442024820241220254 相关报告 1、《厦钨新能（688778）：正极材料龙头，硫化物固态进程加速》20250305 扫码查看更多 行 业： 电力设备电池 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 4769元 基本数据总股本流通股本百万股 421421 流通A股市值百万元 2006657 每股净资产元 2107 资产负债率 3688 一年内最高最低元 61392538 事件 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入1330亿元，同比 232。实现归母净利润为50亿元，同比63，实现扣非净利润为45亿元， 同比41。2025Q1实现营业收入2977亿元，同比98，实现归母净利润12 亿元，同比48环比78；实现扣非归母净利润11亿元，同比85，环比 56。 2025Q1业绩符合预期 2024年公司实现销售毛利率976，同比177pct；实现销售净利率367，同比 061pct。2024年公司实现钴酸锂销量462万吨，同比3352，实现三元材料销量514万吨，同比375。2025Q1公司实现销售毛利率959，同比199pct环比045pct；实现销售净利率385，同比05pct，环比022pct，公司业绩符合预期。 NL正极材料优势明显，固态钠电研发加速 相较于传统正极材料，公司NL全新正极材料结构更稳定，层间距更宽，能量密度和倍率性能都有显著提升，未来有望广泛应用于3C消费电子、机器人、低空经济固态电池等领域。固态电池领域，公司氧化物路线固态正极已实现供货；硫化物路线固态电池正极正处于研发阶段。通过快离子导体等创新技术，目前公司已实现固态电解质吨级生产和稳定可靠的产品性能。钠电方面，公司2040V层氧钠电材料已完成量试，技术指标业内领先，高电压层氧钠电进入中试，聚阴离子钠电主要应用于储能，前景广阔。 盈利预测及投资建议 我们预计公司20252027年营业收入分别为158720522336亿元，同比分别 193629281384；归母净利润分别为76110111204亿元，同比增速分别为540632881903三年CAGR为346。EPS分别为181240286 元，PE分别为251916倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 17311 13297 15871 20519 23359 增长率（） 3979 2319 1936 2928 1384 EBITDA（百万元） 1014 928 1295 1629 1894 归母净利润（百万元） 527 494 761 1011 1204 增长率（） 5293 633 5406 3288 1903 EPS（元股） 125 117 181 240 286 市盈率（PE） 367 392 254 191 161 市净率（PB） 23 22 21 19 18 EVEBITDA 169 212 155 126 110 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年04月29日收盘价 风险提示 1）行业竞争加剧风险：锂电产业链目前处于出清阶段，行业竞争格局加剧，甚至出现价格战，将影响相关厂商盈利能力。 2）新能源车销量不及预期：行业受终端需求影响大，如果新能源车增速未达预期，可能对厂商业绩产生明显影响。 3）原材料价格大幅波动：中游厂商通过价格变化对成本的传导普遍具备滞后性，原材料价格的大幅波动或将明显影响厂商的盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2023 2024 2025E 2026E 2027E 货币资金 1200 1635 2447 3599 5036 营业收入 17311 13297 15871 20519 23359 应收账款票据 3973 3673 3806 4921 5602 营业成本 15927 11999 13978 17879 20297 预付账款 10 12 11 14 16 税金及附加 39 31 31 40 46 存货 1964 2476 2130 2724 3093 销售费用 33 42 56 72 65 其他 686 776 680 732 764 管理与研发费用 657 607 809 1088 1238 流动资产合计 7833 8571 9075 11991 14511 财务费用 87 27 27 39 52 长期股权投资 397 417 418 419 420 资产减值损失 179 194 222 287 327 固定资产 3518 3532 3701 3817 3880 公允价值变动收益 4 8 0 0 0 在建工程 1178 1673 1115 558 0 投资净收益 7 18 14 9 9 无形资产 378 369 307 246 184 其他 160 128 80 23 37 其他非流动资产 178 186 180 174 174 营业利润 560 513 814 1082 1288 非流动资产合计 5648 6176 5721 5213 4659 营业外净收益 2 5 2 2 2 资产总计 13481 14747 14796 17204 19170 利润总额 559 508 812 1080 1286 短期借款 0 135 565 1215 1695 所得税 29 20 49 65 77 应付账款票据 3674 4666 3797 4857 5514 净利润 529 488 763 1016 1209 其他 95 187 246 315 357 少数股东损益 2 6 2 4 5 流动负债合计 3770 4989 4608 6387 7566 归属于母公司净利润 527 494 761 1011 1204 长期带息负债 715 469 310 157 12 长期应付款 24 15 15 15 15 财务比率 其他 133 212 212 212 212 2023 2024 2025E 2026E 2027E 非流动负债合计 872 696 538 385 239 成长能力 负债合计 4642 5685 5146 6771 7806 营业收入 3979 2319 1936 2928 1384 少数股东权益 258 325 327 331 336 EBIT 5296 1719 5694 3344 1950 股本 421 421 421 421 421 EBITDA 3957 851 3954 2576 1630 资本公积 6022 6022 6022 6022 6022 归属于母公司净利润 5293 633 5406 3288 1903 留存收益 2139 2295 2881 3659 4585 获利能力 股东权益合计 8839 9062 9650 10433 11364 毛利率 799 976 1193 1287 1311 负债和股东权益总计 13481 14747 14796 17204 19170 净利率 306 367 481 495 517 ROE 615 565 816 1001 1092 现金流量表 单位百万元 ROIC 689 566 863 1052 1115 2023 2024 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 529 488 763 1016 1209 资产负债率 3443 3855 3478 3936 4072 折旧摊销 369 393 456 509 556 流动比率 21 17 20 19 19 财务费用 87 27 27 39 52 速动比率 15 12 15 14 15 存货减少（增加为“”） 1388 512 346 594 368 营运能力 营运资金变动 1495 703 502 635 384 应收账款周转率 44 36 42 42 42 其它 1288 654 328 607 381 存货周转率 81 48 66 66 66 经营活动现金流 2580 1753 762 941 1446 总资产周转率 13 09 11 12 12 资本支出 1139 895 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 344 19 0 0 0 每股收益 125 117 181 240 286 其他 2 58 19 14 14 每股经营现金流 61 42 18 22 34 投资活动现金流 1485 972 19 14 14 每股净资产 204 208 222 240 262 债权融资 236 112 272 497 335 估值比率 股权融资 120 0 0 0 0 市盈率 367 392 254 191 161 其他 815 229 202 273 330 市净率 23 22 21 19 18 筹资活动现金流 931 341 69 224 5 EVEBITDA 169 212 155 126 110 现金净增加额 183 435 812 1152 1437 EVEBIT 266 367 239 184 156 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年04月29日收盘价 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在55之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于5 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成。 国联民生证券股份有限公司具备中