财报点评：矿山产量有望持续提升，受益于锡、锑价格上涨

公司发布2024年年报，全年实现营收46.31亿元，同比+44.68%；归母净利润6.58亿元，同比+87.72%。2025年一季报显示，实现营收12.45亿元，同比+20.16%；归母净利润1.53亿元，同比+12.07%。核心产品产量方面，2024年锡精矿产量6965吨，同比+7.15%；锌精矿产量5.41万吨，同比+17.87%；铅锑精矿产量1.54万吨，同比+9.17%。公司多项扩产工作同步进行，且集团资产有进一步注入预期，核心产品产销规模有望持续提升。2024年生产计划：矿山锡、锌、铅锑金属矿产量合计8.52万吨，委托加工锡锭、锌锭产品产量合计3.54万吨。业务利润结构方面，锡锭业务毛利7.38亿元，占毛利总额39.43%；铅锑精矿业务毛利5.51亿元，占毛利总额29.46%；锌锭和锌精矿业务毛利3.40亿元，占毛利总额18.17%。公司积极推进矿山生产探矿和矿区深边部地质找矿勘查工作，截至2024年末，铜坑矿、高峰矿、佛子矿保有矿石资源量约6279万吨，保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等资源金属量约326万吨。公司积极推进项目扩产扩能，铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰矿100+105号矿体深部开采工程项目加快推进，佛子矿于2024年成功注入到上市公司，进一步提高公司资产规模和核心竞争力。风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营收为54.69/59.75/64.99亿元，同比增速18.1%/9.3%/8.8%；归母净利润为11.74/12.85/14.00亿元，同比增速78.5%/9.4%/8.9%；摊薄EPS为1.86/2.03/2.21元，当前股价对应PE为10.4/9.5/8.7倍。公司是国内为数不多的以锡矿和锑矿作为主要矿种的企业，未来核心矿种产销量规模有望持续提升，有望充分享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性。